金融理论将资金的“无风险回报率”定义为美国国债、特别是10年期国债的回报率。几十年来，美国国债都被认为是没有风险的。依靠1.6万亿美元国债基金生存的孤儿寡母和退休人士一直得到此类无风险保证。 

然而，自金融危机爆发后，美国国债的安全性频遭质疑。十年来，美国联邦政府不断举债，债务总额增加了一倍以上，达12.9万亿美元。白宫预计，债务总额将在2014年超过18万亿美元。何况，奥巴马还计划通过政府支出项目和减税措施提振经济。这些措施的成本巨大。 

理论上，美国因债务膨胀失控而违约的可能性似乎非常低。但近几个月，市场针对这种违约的担保成本已经上升逾50%。信用违约掉期价格服务公司CMA Data Vision数据显示，专业投资者认为，美国政府有3%左右的概率在未来五年出现违约。而且，相比5年期美国国债目

明年政策基调既定，已经可以看到，北京不会很快动用强力的紧缩政策。这无疑将使中国房价面临持续上涨压力。继今年一线城市房价上涨逾30%之后，明年可能轮到二线城市房价跟涨。这当然是泡沫，也是击鼓传花者又多一次机会。 

风险越来越大了。对政府、投资者和普通消费者来说，压力不仅存在于房价上涨。虽然政府意识到必须管理通货膨胀预期，但未来银行贷款的增长仍将保持一定力度，市场整体流动性仍将充裕。为保证基础设施及新兴产业持续发展的融资需要，贷款将继续强劲。摩根大通预计2010年银行新增贷款将达到7至8万亿元人民币。&

前一天北京表态要遏制房价过快上涨，后一天房地产类股票就拖累股市下跌。中国两大资产市场荣景的脆弱程度可见一斑。最高决策层分明感到公众对房地产价格涨速过快及股市潜在的泡沫风险充满焦虑。这些最终可能威胁社会稳定的经济问题将折磨中国政府，成为明年之痒。

周一，北京表示将通过加快保障性住房建设以及城市和国有工矿棚户区改造来努力遏制部分城市房价过快上涨的势头。政府称，决定用5年左右时间基本完成城市和国有工矿集中成片棚户区改造，还将鼓励银行进行城市开发贷款，免征相关改造项目的部分税费，抑制投资投机性购房，切实防范各类住房按揭贷款风险。

第二天，中国

上海老太太喜欢两种商品，食用油和不动产。通货膨胀预期是一种经济现象，也是一种性别特征。

经济复苏中，通货膨胀预期加剧。不仅是女性，其他投资者也开始行动起来，保护自己财产免受一切价格飙升的影响。在股票市场上，他们开始买进能源、材料和消费品股票。

对全球市场而言，Fed（美国联邦储备委员会）都是不确定性之源。投资者普遍担心Fed心太

中国的消费物价经历近一年的下跌后，正在重新回升。相信只要经济复苏进程不中断，不回头，加之中国政府一力推行的资源价格改革，通货适度膨胀将成为常态。

上周末，中国国家统计局公布称，11月份的CPI（消费得价格指数）比上年同期上涨了0.6%。这是中国CPI数据自今年1月以来首次同比走高。而且，该数据环比也上涨了0.3%。尽管中国PPI（生产者价格指数）仍然负增长，同比下降2.1%，但降幅比上月缩小了3.7%。CPI转正和PPI降幅急缩预示着中国通货膨胀会继续上升。何况，中国的货币供应量仍在以同比将近30%的增速扩张，银行信贷上升步伐虽有所放缓，趋势不变。11月中国银行业新增人民币贷款增长了约430亿美元。

随着中国CPI数据继续上升，中国央行将面临提前收紧货币政策的压力。苏格兰皇家银行研究部门称，由于通货膨胀预期恶化，中国可能会在2010年第二季度上调利率。其实，北京很不愿意先于Fed（美国联邦储备委员会）之前上调利率。美中两国货币利差扩大，会鼓励更多的热钱涌入中国，使得中国央行货币政策的制定环境更复杂，试图维持政策现状会更困难。其他办法，央行只有通过公开市场操作回笼流动性，或是上调国有商业银行存款准备金

已经发生的事实是我们已经知道的：国务院常务会议决定收缩优惠政策，取消了鼓励住房销售的一项措施，其他支持性政策将继续实施（如降低首付要求和对首次置业者下浮贷款利率等）。会议决定从明年开始，个人住房转让营业税征免时限将恢复到5年。由此引起的将来事实的变动，我们能预知么？

历史上是这样的。2006年6月个人转让住房营业税免征时限由

已经发生的事实是我们已经知道的：国务院常务会议决定收缩优惠政策，取消了鼓励住房销售的一项措施，其他支持性政策将继续实施（如降低首付要求和对首次置业者下浮贷款利率等）。会议决定从明年开始，个人住房转让营业税征免时限将恢复到5年。由此引起的将来事实的变动，我们能预知么？

历史上是这样的。2006年6月个人转让住房营业税免征时限由

中美有关汇率问题的交锋由来已久。开始是以人民币为对象，美国进攻，中国防守；后来华尔街不争气，危机爆发，北京逆袭美元汇率问题，双方互有攻防。

一方面，最近，中国央行新任副行长朱民为中国政府的汇率政策进行了明确辩护，将人民币升值压力归咎于美元的疲软。鉴于此公将来可能出任国际金融组织的高级职务，其表态引起外界格外重视。另一方面，有迹象表明，明年下半年前，美国国再度在汇率和贸易顺差方面给中国施压。

中国央行周二在网站上发布的公告称，明年将把握好货币信贷增长速度。央行重申，明年将继续实施适度宽松的货币政策，以保持经济平稳较快发展。这与周一结束的中央经济工作会议做出的承诺一致。但公告指出，该行并不排除未来政策调整的可能性，并将根据新形势新情况着力提高政策的针对性和灵活性。不过，现在就坚信央行能成为政策收紧的强硬派，为时过早。

还是继续理解我们从为期3天的中央经济工作会议决议中读到的“精神”吧。会议重申，中国政府明年将继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策。而近来，外界一直期望北京在支持经济增长的同时要警惕潜在的通货膨胀和产能过剩。《人民日报》在会议期间采访了中国社会科学院数量经济与技术经济研究所所长汪同三，他表示，由于经济形势已发生新的变化，中国2010年新增贷款规模应保持在今年全年水平的60%到80%。《中国日报》援引中国银行一位未具名高管的话称，高层已下令将2010年银行贷款增速控制在17%左右。银行业内部人士相信，今年信贷猛增的局面不会在明年重演。

最高决策层似乎有意释放明年政策将有所收紧的信号，但请注意，仅仅是信号。会议决议中提到，明年将保持投资适度增

今年的房价、股价应该令市场满意了。依靠北京的一系列刺激措施，充裕的资金逆势推动资产价格上扬。明年，还能期望看到同样强劲的上涨吗？

昨天结束的中央经济工作会议会对明年的经济计划和目标进行讨论后，已经给宏观政策定了调。会议没有表示将对去年底为应对全球金融危机推出的宏观经济政策进行重大调整。据新华社报道，中国最高决策层在这次确定未来一年宏观经济政策计划的年度工作会议上重申，中国将在2010年继续实施适度宽松的货币政策和积极的财政政策。2010年中国政府将以扩大内需、特别是增加居民消费需求为重点。

北京会议的结果证实了市场预测。此前，苏格兰皇家银行预测，2010年中国的总体政策立场应会基本保持宽松，银根只会有温和收紧，人民币汇率可能上升。其它经纪机构也基本同意以上观点。这对中国内地的房地产业是好消息。现在看来，中央政府大规模收紧政策，严格控制房地产业扩张的可能性很小。种种迹象表明，这一行业及市场仍是北京实现明年GDP（国内生产总值）增长8%以上的重要途径。这一领域的增长能减轻经济增长对国有企业固定资产投资的依赖。何况，明年通货膨胀率的回升幅度可能超过名义利率的升幅，明年的