谈到价值投资就不能不谈巴菲特，巴菲特说：“我从不试图从股市里赚钱，我购买股票是建立在假设明天股市关门，5年之内不在开市基础之上。如果你不想持有一只股票十年，你就不要考虑持有它十分钟。”巴菲特从不试图从股市里赚钱，那么巴菲特到底是在赚谁的钱呢？下面的一个估值模型也许能回答这个问题。

（一）我们假设某家公司未来十年，符合上面估值模型中的预期，2015年每股盈利1.63元一直到2014年，每年盈利以10%的速度增长，2024年每股盈利将达到3.84元。
（二）假设每年盈利部分的20%用于分红。第一年分红0.33元，第十年分红增长到0.77元。

（三）设折现系数（贴现率）为：10%，计算出未来10年现金分红的折现值。第一年0.30元，第十年0.30元。

（四）求得未来10年每股现金分红，折现后的现值之和等于：3元。

（五）预估10年后的股票转手出售价格，10年后预估每股盈利：3.84元、假设以8倍的市盈率出售。则出售价格=3乘以3.84元=30.72元。

（六）计算10年后股票以30.72元出售的折现值。第十年的折现系数：0.3855. 折现值等于11.84元。

（七）当前股票价值等于未来10年每股现金分红折现值（3元）。加上10年后股票转手卖出价（11.84）的折现值。3+11.84=14.84元。14.84元就是我们估算出的某只股票现在的价值。

结论：当市场价格大大低于估算价值14.84元、预期收益每年10%时，这就是价值投资者进场购买股票的时机。假设当前的股票市场价格为9元，10年后以30.7元卖出，每股获利21.7元。这个21.7元的差价是企业经营利润不断增长，推动企业投资价值不断增长带来的。也就是说巴菲特赚的是企业价值不断增长的钱。而不是利用股市短期波动来赚钱。

注释

（1）折现系数10%代表投资者盈利预期，当这个系数发生较大变化时，估值结果会发生巨大的变化。每股盈利增长率发生较大变化时、十年后股票预估市盈率发生较大变化时、估值解果均会发生很大的变化，所以说估值是一个非常个性化的工作。

（2）这样的估值方法显然只适合未来利润可以预期的企业，这也是巴菲特不投资未来不确定，不可预期企业的原因所在。

（3）因为企业未来长期利润，分红、10年后的股价以及利率均不可能精确的预期，所以巴菲特只是在心里考虑这些问题，而不是动笔计算这些内容。

（4）三年前我购买北京银行时的成本7.5元，经过送股和分红目前的持股成本4.76元。我当初购买时认为未来5年每年获得10%以上的回报胜算非常大。只是考虑了当时各种因素，并没有动笔计算。

（5）这里展示的估值模型只是为了说明股票估值的原理，便于大家理解之用，因为大多数企业缺乏可以预期的未来，所以并不适合利用这样的估值模型进行估值。

如何正确评估企业价值

巴菲特指出：要想正确评估企业价值，你应该考虑从现在开始，一直到交易生效日的现金流量乘以折现系数。这就是对公司价值进行评估的方法。问题是你对发生现金流量有多大的把握，一些企业的现金流量容易估计，譬如水厂的现金流就比建筑企业容易预计，我们总是关注那些容易预测的企业。

相关文章：杨宝忠视频专辑 杨宝忠百度百科

股票估值不可或缺的知识(一） 股票估值不可或缺的知识(二）

股票估值不可或缺的知识(三） 股票估值不可或缺的知识(四）

股票估值不可或缺的知识(五） 股票估值不可或缺的知识(六）

股票估值不可或缺的知识(七） 股票估值不可或缺的知识(八）

股票估值不可或缺的知识（九） 股票估值不可或缺的知识（十）

研究巴菲特读书笔记（11）