“创业板真的要坍塌了！李大霄都说了，‘现在买创业板就像48元买中石油！’”昨天上午，年轻朋友P来电急促地说。他还篡着一只创业板股票，本人在前一篇博文中提到过。当天收盘，创业板大跌2.81%，杀下一根大阴棒！似乎验证了李大霄的警示。

    李大霄是我十分敬佩的资深证券专家，于是我上网看了他所言之理。归纳一下，大概有以下三点吧：
    1、目前创业板股票整体市盈率在60倍以上（注：有的统计是40多倍），相当于大盘在6124点历史最高位时的估值水平。面临的高估值难以为继。

    2、创业板不该享受高估值特权。创业板企业多数抵抗风险能力低，估值时应该充分考虑这种风险折价，这也是成熟市场创业板股票估值偏低的内在原因。

    3、不能排除现在的中小企业未来成为伟大公司的可能性，但更大的概率则是，现在普遍认为前景无限的公司绝大部分会在今后“倒下”。事实上，一家微软的诞生，是以数以千计的类似科技型企业死亡为代价的。以美国纳斯达克为例，十年间上市了近万家企业，但退市的公司更是高达1.2万家，这是一个不断淘汰的过程。整体而言，主板企业发展相对成熟，淘汰率不会这么高，反而存在溢价空间。

    一、关于第1点。

    我在前几篇博文中多次说到过，市盈率不是估值的重要依据，用这个指标来衡量泡沫是缺乏科学依据的（参见本人小文《闲侃“创业板现象”》《创业板不像话不讲理吗？》、《聊聊股市泡沫问题 》、《有关创业板机制的断想》），这里不再赘述。

    现在，我们反问几个问题：

    （1）如果60倍（注：有的统计说，目前是40多倍）是泡沫泛滥，那么多少倍才是合理的？之前怎么不告诉呢？哪怕现在告诉也可以。

    （2）2006年大盘突破前期最高点2245点之后，继续上攻，到了2007年，发生了震动股坛的“5.30”事件，只5天时间，大盘暴挫了21.5%！之后又神奇般地经过短短的3个月，一口气涨到了历史最高点6124点！这时，大盘市盈率为60倍。在这2年多的时间里，所有的历史数据全都一而再再而三地失效，而依据那些数据事先真可知道泡沫有多大吗？

    后来大盘从2008年的最低点1664点开始，上涨到最高点3478点（2009年），那时的市盈率也只有30倍，但后来却一路跌到现在，走熊了4年。当时怎么没听说30倍的泡沫泛滥呢？

    （3）彼得林奇做周期性股票，常常在市盈率很高时买入，到了市盈率很低时卖出。怎么解释呢？

    对于上述问题，用历史数据和市盈率能够解释得通吗？

    二、关于第2点。

    既然有很多人热衷于拿美国股市来作比较，那我们就看一下纳斯达克走势吧。纳斯达克涨势汹涌，从金融危机爆发时期的底点1293点涨到了前几天的3532点，上涨了173%，创出12年来的新高，并且交易量越来越大，听说差不多与道琼斯的量相当了。

    反观A股创业板，目前只上涨了86.4%，交易量还很小。

    你纳斯达克可以尽享“高估值特权”，我创业板为什么就不能享受？同时，也搞不懂“这也是成熟市场创业板股票估值偏低的内在原因”这个说法的依据是什么？

    说创业板“估值时应该充分考虑这种风险折价”，这倒是非常对的！因为决定股票价值的根本力量正是“预期收益和风险的均衡”。但以为高市盈率就是高风险，那就不对了。因为市盈率的主要意思是，股票的价值来自未来收益的折现，而这里面恰恰是没有风险含义的。不然，彼得林奇也不会有意买高市盈率股票了呢！

    三、关于第3点。

    很赞同李大霄的观点！他不仅强调了风险意识以及应对办法，而且还涉及到了一个重要的制度建设问题——退市。要使股市健康发展，必须实行退市制度。而现在创业板或中小板之所以会疯涨，其中一个原因就是，A股没有真正退市机制所致。而正因为这么一个事实存在，它的估值就会“另当别论”，所以怎能硬拿它与别的市场去比较呢？

    说到这里，不禁想起一位台湾朋友曾经开玩笑似地对我说：“做中国的股民可幸运啦，几乎不用担心买错企业或踩着地雷呐！”

    当然，股市的风险是涨出来的，创业板每上涨一个点，风险就会多增一点。李大霄作为一名具有强烈责任心和良知的证券分析师，强调投资安全，警示风险，指出应对方法，这些无疑都是很有必要的，也是令人敬佩的。

    而本人在此想要说的只是，对于任何金融市场，历史从来都不会昭示未来，所以面对不确定性的股票市场，用市盈率或一些“死的”历史数据是难以衡量泡沫的。

相关文章链接：http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102el1s.html

              《闲侃“创业板现象”》

              http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102el55.html

              《创业板不像话不讲理吗？》

              http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102el6e.html

              《聊聊股市泡沫问题 》

              http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102el76.html

              《有关创业板机制的断想》

              http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0100jb0e.html

              《不要轻易预测》

              http://blog.sina.com.cn/s/blog_610b154e0102ee6t.html

              《历史从不昭示未来》