五论牛市结束：货币供应条件出现质变，资金推动型牛市结束

陶博士

　　前贴链接：

　　一论牛市结束：当所有人想得都一样时，可能每个人都错了

　　http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb2301008mwb.html

　　二论牛市结束：商品牛市背景下，全球股票市场处于长期熊市

　　http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb2301009gpl.html

　　三论牛市结束：世界是平的，全球熊市背景下的A股不可能独善其身

　　http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb2301009inn.html

　　四论牛市结束：A股本轮牛市的三大推动因素已经基本失去作用

　　http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb2301009jcp.html

笔者2008年1月底提出的“牛市结束”的两大要点是：（1）乐观估计，2008－2009年上证指数的核心波动区间是3000－5000点（上下限正负波动10%－20%）；（2）未来最重要的观察变量是通货膨胀（通胀无牛市）。

  　从心理面、国际大背景、宏观面、基本面等角度分析了牛市结束的可能性后，本文从资金供应的角度作进一步的探讨。

　　一、股市与货币供应量变化的一般规律

　　仅是价值不足以创造多头市场，资金才是涨势的燃料。资金面的重大变化，是研究股票市场大势变化必须考虑的重要因素。

笔者研究总结的资金推动型的牛市货币供应量变化的一般规律是：（1）当活期存款增长逐期上升、定期存款增长率处于下降趋势时，说明还有源源不断的新增资金可以进入股市，牛市继续的可能性较大；（2）当活期存款增长转为持续下降、且定期存款增长明显持续上升时，说明可以进入股市的潜在资金正在由活期存款不断转为定期存款，说明有先知先觉的资金在有力、有序、有效撤出股市，牛市结束的可能性较大。

　　日本股市1989年12月本币升值泡沫破灭前夕，出现了上述牛市结束的货币供应条件。日本股市自1989年12月见顶38957点后，到2003年4月最低到达7603.76点，下跌幅度达79.9%，而且是一个长达14年4个月的超级大熊市。1989年12月的最高点至今19年了也没能再创历史新高。

　　台湾股市1990年2月本币升值泡沫破灭前夕，出现了上述牛市结束的货币供应条件。至1990年10月最大跌幅达81.73%。1990年2月的最高点至今18年了也没能再创历史新高。

　　台湾股市1998年3月从9000多点跌向一年后的5000多点之前，出现了上述牛市结束的货币供应条件。

　　中国A股2001年见顶2245点前夕，出现了上述牛市结束的货币供应条件。A股从2001年的2245点下跌，2005年6月最低到达998点。

很不幸，中国A股2007年见顶6124点时，也开始出现了上述牛市结束的货币供应条件，在2008年一季度得到了非常非常明确的确认。

　　二、A股货币供应条件出现质变，宣布本轮A股牛市已经结束

　　2008年2月14日晚上，我给一些朋友们发了一封邮件，邮件标题是“今日央行公布的货币供应量变化情况，按照我个人理解的牛市资金供应规律，几乎是在宣布本轮牛市已经结束。”下面是邮件原文，未作任何删减（那天上证综指收盘4552点，我当时就指出上证大盘保守估计最少要跌到3000点。）

　　今日央行公布的货币供应量变化情况，按照我个人理解的牛市资金供应规律，几乎是在宣布本轮牛市已经结束。

　　（1）M1同比增长率自2007年8月见到最高点后，呈现下降趋势，本月继续下降；

　　（2）本月的活期存款同比增长率大幅、明显下降，仅为17.57%，创最近15个月的新低；

　　（3）本月的准货币（M2－M1）同比增长率达到17.88%，创最近17个月的新高；

　　（4）本月的活期存款同比增长率低于本月的准货币（M2－M1）同比增长率，这是最近15个月来的首次。

　　以上货币供应条件变化说明：可能和愿意进入股市的活期存款资金明显减少，不愿意进入股市的定期存款和储蓄存款明显增加。

　　简单地说，活期存款明显减少，定期存款明显上升，国内的跟风资金已经不愿意在股市里玩了，而宁愿存成定期存款和储蓄存款。应该是说明有大量先知先觉的资金，从股市里退出来，存到银行里了。

如果未来两三月的数据仍然是这种趋势，则应该可以肯定本轮牛市已经结束，上证的6000点附近应该成为未来数年的头部区域，股市只有向下大幅拓展运行空间了，保守估计最低点可能在3000点附近吧。

一月货币供应量同比增长18.94%

http://www.sina.com.cn 2008年02月14日 17:25 新浪财经

新浪财经讯 央行网站今日公布数据显示，货币供应量增长18.94%。2008年1月末，广义货币供应量(M2)余额为41.78万亿元，同比增长18.94%，增幅比上年末高2.20个百分点；狭义货币供应量(M1)余额为15.49万亿元，同比增长20.72%，增幅比上年末低0.33个百分点；市场货币流通量(M0)余额为3.67万亿元，同比增长31.21%。

（下篇文章：六论牛市结束：牛市结束的技术分析探讨）