三论牛市结束：世界是平的，全球熊市背景下的A股不可能独善其身

陶博士

　　前贴链接：

　　一论牛市结束：当所有人想得都一样时，可能每个人都错了

　　http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb2301008mwb.html

　　二论牛市结束：商品牛市背景下，全球股票市场处于长期熊市

　　http://blog.sina.com.cn/s/blog_49e1bb2301009gpl.html

笔者2008年1月底提出的“牛市结束”的两大要点是：（1）乐观估计，2008－2009年上证指数的核心波动区间是3000－5000点（上下限正负波动10%－20%）；（2）未来最重要的观察变量是通货膨胀（通胀无牛市）。

　　从全球股市来看，整体上来看，特别是成熟股市，并没有摆脱2000年以来的熊市走势。世界是平的，全球熊市背景下的A股不可能独善其身。A股起自2005年的牛市结束后，与全球股市一道处于熊市是十分正常的走势。

　　一、从时间周期来看美国股市可能处于长期熊市中

　　范K.撒普博士在《通向财务自由之路》中明确指出：1999年是自1982年开始的一次长期牛市的结束之际。长期的牛市之后随后而来的就是长期的熊市，如开始于2000年的长期熊市，这一趋势可能会持续长达20年。

　　二、从PE估值角度来看美国股市可能处于长期熊市中

　　根据对SP500的历史市盈率变化可以知道，平均值在14倍左右，目前SP500的PE就在这个平均值附近。见到20年以上长期底部时，SP500的PE一般都在5-10倍左右。

　　仅从PE的数值来看，目前SP500处于可上可下的状态，如果PE向上增大，则可能继续处于牛市趋势中，如果PE向下减小，则可能说明熊市远未结束。

　　根据《通向财务自由之路》、《非理性繁荣》，估计未来美国股市的PE将可能降到个位数以内。

　　三、世界是平的，全球股市长期熊市背景下的A股不可能长期独善其身

　　笔者“二论牛市结束”已经说明：商品牛市背景下，全球股票市场处于长期熊市。

　　当前的A股大盘已经不是几年前的大盘了，当前的A股大盘受带H股的A股的权重影响相当大。

　　如果美股继续处于长期熊市，则美股将影响恒生指数，恒指将影响H股的A股。另外考虑H－A股价的接轨，从指数的角度来看，A股很快大幅走牛的可能性几乎没有。

　　世界是平的，全球股市运行趋势基本一致的时候很多。如下面1973－1974年的美国、香港、英国和日本的走势，当时全球各地股市基本都处于大幅回调过程中。

　　1973年1月5日，美国道指创出历史新高1047点，在石油危机和经济下滑的打击下，到了1974年12月6日创出历史底部577点，量度跌幅45%（SP500最大跌幅为49.93%）。

　　香港恒生指数从1973年3月9日的1774.96点，大幅暴泻到1974年12月10日的150.11点，历时共一年零九个月，跌幅高达91.5%。

　　1973－1974年，英国股市警蒸发了超过70%的价值。

　　日经指数在1973年1月24日升至历史高点5256点，能源危机导致其在1974年10月9日创出历史底部3355点，量度跌幅36%。日本股市表现得较为硬朗，但也跌了22个月。

　　四、本轮A股熊市可类比道指1973年1月开始的22个月的下跌

　　下面是我2008年1月25日收盘后给朋友们的邮件的相关内容原文。在此作为本篇“三论牛市结束”的部分内容。

　　现在的中国股市，使我想起了1973年1月的美国股市。1974年－1975年，也处于商品牛市中期（上一轮商品牛市是1968－1982年，本轮商品牛市起自1999年），原油价格高企，通货膨胀非常厉害，全球经济衰退。似乎目前的国际背景与当年一模一样。目前美国股市指数的走势形态似乎也与1973年初的形态差不多。悲观预计，如果参照1968年到1974年的走势，美国股市指数未来几年内将明显跌破2002年的最低点，当前指数点位仍具有大幅下跌的空间。

　　美国的SP500指数，1970年5月至1973年1月，也经历了约两年半的牛市，蓝筹股漂亮50的市盈率被炒得奇高。

　　中国的A股市场，2005年6月至2007年10月，也经历了约两年半的大牛市，优质股的市盈率被炒得奇高。贵州茅台、张裕A的PE高达90－100倍，与1973年1月的美国漂亮50简直一模一样。

　　美国的SP500指数，1973年1月见到最高点121.74后，一路下跌，到1974年10月跌至最低60.96点，最大下跌幅度达49.93%。期间只有两次稍微像样的反弹。

　　到1973年8月最大下跌18.07%后（相对1973年1月最高点），出现了一次阶段最大涨幅13.11%、小于两个月的反弹。

　　到1974年2月最大下跌26.46%后（相对1973年1月最高点），出现了一次阶段最大涨幅12.87%、一个月的反弹。

　　沪深300指数，2007年10月见到最高点5891.72，在最大下跌21.59%后，出现了自2007年11月28日至2008年1月14日为期一个半月、阶段最大涨幅达24.63%的反弹。

　　未来一个月内，如果沪深300指数明显跌破2007年11月28日的最低点（上证指数已经跌破），会不会预示着当前中国的A股市场可能在重复美国股市1973年1月之后的下跌－反弹－下跌的走势？从股票估值和国际环境大背景来看，几乎一模一样。

（笔者2008年5月28日注：目前A股本轮熊市的最大跌幅虽然已经达51.16%，但调整的时间还远远不够）