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你若简单,这世界再复杂也与你无关!


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杂谈

      通俗点讲,分散投资就是说不要把所有鸡蛋放进一个篮子。分散投资是这么一个过程,即我们去找到不同的风险来源,然后根据这些风险之间的相互关系进行组合的过程。只要投资标的并非完全相关,我们就能从分散投资中获益。有不少投资标的表现出高相关性。比如,不同公司的股票波动趋于一致,因为公司盈利受同样经济环境影响,而折现率也受同样利率环境影响。而公司债和股票的波动则不一致,应为影响公司债和股票表现的经济因素和影响方式不一样。经济下滑对于股票来说不是好事情,因为股息或盈利增长会随之下滑,但对于债券来说是好事情,因为经济下滑意味着更宽松的利率环境和通胀环境。现金资产与股票的相关性极低,因为现金资产能产生稳定的正现金流,而股票的收益是波动的。


当投资者一致规避新兴市场风险时,他们会卖出风险资产,买入安全资产躲进避风港,比如买进政府债券、美元、瑞士法郎以及黄金,这时新兴市场股票就会同向波动。所以,一般当股票市场空头占据主导地位时,股票之间的相关性会增强,因为股票都在下跌。当证券之间的相关性增强时,组合经理的主动管理是无法创造额外收益的,因为所有证券都在同向波动

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以下选摘芒格的投资法则,红字部分是我最认可的,其他的段落可以推敲,重点一句:我们必须学会和敢于做我们自己,不能轻信任何一个大师!!


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杂谈

据BusinessInsider网站报道,伯克希尔·哈撒韦公司的芒格(Charlie Munger)在谈到投资时说道:“这并不是一件容易的事情,任何说它是容易的事的人都是愚蠢的。”


橡树资本(Oaktree Capital)的马克斯(Howard Marks)对此完全同意。他在其新发表的15页的题为“这并不容易”的备忘录中得出了与芒格一样的结论。


在他的备忘录中,他对市场常常引用的16个市场智慧和经验法则进行了列举,并且分析这些东西是多么得错误。


马克斯写道:“这是一个历史悠久的陈词滥调的集合,这些投资神话无处不在,但却不能带来什么帮助。这一事实使得投资者陷入复杂、具有挑战性的环境。”


以下是这16条法则以及马克斯对每一条的评论:


1.盈利证明投资者做了一个好的决定


问题是:你不一定能从结果中辨别决定的质量。


“我在沃顿商学院学到的第一件事就是你不一定能从结果中辨别决定的质量。鉴于未来事件的不可预知性,尤其是世界上存在很多随机性,很多合理的决策可能产生亏损,而很多错误的决定却能够盈利。因此一个丰年或

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杂谈


主持人:前面说到了 AIG。AIG 现在上了新闻。你确实想把 AIG 拆分。你是要星期四去见 AIG 的 CEO 吗?


伊坎:他来见我。


主持人:他来见你,不是你去见他。你们会说什么?能不能告诉我们?


伊坎:我们很友好。我和他会面的花销,说了你们都会笑。这次,我只请他去我的办公室。我们买 Family Dollar(折扣零售商)的时候,CEO 是从田纳西州来的,我们一起在我家吃饭。我知道他是个好人,我们有说有笑。我递给他一杯马丁尼。他说:“谢谢,但是一会咱们要开会,我得保持清醒。”我说:“你不喝也没用。”(笑)


主持人:现在是提问时间。


提问:你认为其他机构投资者会支持你吗?你上周写了一封关于 AIG 的公开信。我想问一下,其他机构、资产管理人,是否会支持你关于 AIG 的计划?


伊坎:我之所以公开说,是因为我觉得 AIG 显然就该拆分。在这种十分明显的情况中,大家知道,这么多年,我已经因为这个出名了,帮基金赚了不少钱,所以它们就会听我的,确实听我的。很多时候别人说没用,我说就会有人听。另一方面,我想听听

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杂谈

2015 年 11 月 3 日

主持人:今天我们请到的嘉宾是卡尔•伊坎。大家都知道伊坎,不需要我介绍了。我们会议的主题是长期投资。有人说卡尔•伊坎的投资风格是短期的,虽然伊坎认为自己是长期投资。我们听听伊坎怎么说。


欢迎卡尔•伊坎。卡尔,欢迎!我们今天一整天讨论了长期投资、短期投资、回购、股息,积极投资者给公司施加的压力、对公司的影响。我们想听你讲一讲,你是支持长期投资还是短期投资?


伊坎:积极投资者各有各的风格。积极投资者也分许多种。你们邀请我的时候和我说了“别人都说你的风格是短期投资,但是你手里的很多股票都持有很多年了,一定要来这里给大家讲讲”。


我一般不这么做,这次我列了一个表。大家肯定不愿意听我读东西,我就很快地读一遍。大家看看我们买的公司,连我自己都很吃惊,这些公司我们竟然投资了这么长时间。ACF,我持有了 31 年,连我自己都不敢承认,31 年。美国轨道车辆工业公司 (American Railcar Industries),23 年;PSC 金属 (PSC Metals),17 年;辉门公司 (Federal Mogul),14 年;威盖世 (Viskase),14 年;XO 通信 (XO Communicat

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杂谈

错误的根源

为了解释这种狂躁抑郁症的病因,下面我要分析一下影响投资者心理的因素。在这些因素中,有很多是很明显、很好剖析的,一点也不神秘。我在“投资不易”中谈到过一些因素:


情绪是投资者的大敌之一。出于恐惧,人们很难在持股价格暴跌时保持乐观;出于妒忌,人们很难在所有人都赚钱时拒绝买入价格上涨的资产。

自信也是影响很大的一种情绪,我认为,市场最近的波动主要就是因为自信这种情绪的变化。不久之前,人们的自信还是膨胀的,最近一段时间,突然就萎缩了。这种剧烈变化可能是因为幻想破灭:投资者之前以为世界局势尽在自己的掌握,有一天,他们发现自己知道的根本没那么多,这种感觉很痛苦。投资者的自信要保持适度,但是在现实中,自信和其他情绪一样,经常剧烈波动。


尽管中国的情况出现后,近期的剧烈波动就发生了,但是还有其他因素也起了作用,上个月就是这样。面对这种情况,我经常想到的一个词是“合力”。当出现一个负面因素时,投资者一般能挺住。但是当多个负面因素同时出现时,他们经常就沉不住气了。上个月的另一个负面因素是纽约梅隆银行 (Bank of New York Mellon) 的 SunGard

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杂谈

12 月 12 日,星期六,我很早就醒了,前一天股市、债市和原油都出现了大跌,我思虑万千,睡也睡不着了,于是,我走到桌边,开始写备忘录,把这些思绪整理出来。我知道从动笔开始写到最后发出去会用很长时间。我在表达一个想法的时候,新的想法总是接二连三的涌进脑海。最后,写了一个月才写完。


芝加哥大学的理查德•塞勒 (Richard Thaler) 教授是行为经济学和决策理论方面的权威(他在业内举足轻重,甚至在电影《The Big Short》中客串了一个配角)。塞勒教授在他的新书《Misbehaving》中引用了维弗雷多•帕累托 (Vilfredo Pareto) 的话:“政治经济学,乃至所有社会科学,显然都以心理学为基础。”投资虽然不完全是科学,但我认为投资同样以心理学为基础。


这话我已经不知说过多少遍了,早在 1994 年 1 月的备忘录“关于寻找投资机会的随想”(Random Thoughts on the Identification of Investment Opportunities) 中,我就说过:投资者要取得成功,不但要掌握金融学、会计学和经济学,还要了解心理学。要弄清市场处于周期的哪个阶段、为什么、该怎么做,这都必须洞悉投资者的心理。我从市场最近的行为,不只

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杂谈

 亚马逊(Amazon)现在是一家人们讨厌的公司 

  与会者:你是怎么看亚马逊的? 

  米勒:我们是亚马逊最大的股东,也是eBay最大的股东之一。这几家现在是人们讨厌的公司。亚马逊的经济模式大致地讲,跟戴尔的一样,同样的负流动资金投入,同样的长期营运利润率,同样的长期资本回报,同样的营运资本上的三位数回报。 

  亚马逊2005年应该有85亿美元左右的收入,明年应该会达到100亿美元。请记住,这是一家人们曾认为几年内就会关门的公司。2005年,他们应该有5.5亿美元左右的现金流——2006年将达到8.6亿美元。今年的每股盈利应该有1.40美元,明年有1.80美元。所有这些都不征税,而且都除去了股票补偿支出。即使你对盈利征税,亚马逊的市盈率倍数仍然要比Whole Foods低——eBay也是如此。Whole Foods是一家好企业,但它是一家食品商店。 

  当我们在研究亚马逊的情况时,我们得到一个5%的可用现金流收益率,而且每年增长25%。 

  (编者按:米勒是在2005年5月份发表这些言论的,之后亚马逊的可用现金流增长速度开始放缓。在本文就要付印之前,米勒告诉我们,亚马逊2005年的现金流为5.3亿美元

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杂谈

最有吸引力的行业——金融和科技 

  我们认为最有吸引力的两个行业是金融和科技,它们同样也是我们认为市盈率倍数会扩大得最厉害的行业。因此,在过去两个月中,我们一直在增持某些科技公司的股票,而且我们已经重仓持有金融行业的股票了。 


  所以可以这么说,对今后12个月的整个美国股市而言,我们是非常乐观的。 


  市场上有一些不需多加考虑的投资机会, 


  但没有一个比得上戴尔(Dell) 


  戴尔股票是简单得不能再简单了,只要问问公司的创始人…… 


  现在,我认为市场上有一些不需多加考虑的投资机会。戴尔,我认为是简单得不能再简单了。这只股票是28-29美元/股,2005年下跌了20%或 30%,今年也跌了一点。2005年12月创始人和董事长迈克尔·戴尔(Michael Dell)兑现了800万美元的期权并持有它们。我想迈克尔之前从来没这样做过。 


  去年他们的股票跌破30美元/股时,他们回购了5%的股份;今年5月之前的三个月,他们回购了2.5%的已发行股票。所以,他们的回购行为已

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杂谈

 “让我来解释一下这个悖论——如果你不喜欢它,就恰恰证明了我是对的。” 

  ——比尔·米勒 

  莱格·梅森价值信托基金(Legg Mason Value Trust)的比尔·米勒(Bill Miller)是一位充满传奇色彩的基金经理,他管理的基金从1991年起15年以来每一年的表现都超越了标准普尔500指数。对这个奇迹,他表现得十分谦虚——甚至说获得这样的业绩部分原因是因为日历。他说,如果把日历年以外的任何12个月作为周期的话,就不存在什么“连胜纪录”了。 


  但数据不会说谎。在米勒长达15年的掌舵历史中,莱格·梅森的舰旗基金在任何任意选择的时期中都战胜了标准普尔500指数。最令人感兴趣的是这只基金的超额收益的稳定性——在过去的3年、5年、10年及15个日历年中,其年均收益分别为4.8%、4.0%、6.1%及4.9%。考虑到米勒对重仓科技股和电信股的偏好(这些领域因其波动性而闻名),这个收益幅度就更有意思了。 


  顺便说一句,莱格·梅森价值信托基金的突出表现使其在截至2005年12月31日的10年和15年周期中,分别居于所有同类基金(Morningstar跟踪整理的)的前1%与前2%。你不要怀疑这只是

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      通俗点讲,分散投资就是说不要把所有鸡蛋放进一个篮子。分散投资是这么一个过程,即我们去找到不同的风险来源,然后根据这些风险之间的相互关系进行组合的过程。只要投资标的并非完全相关,我们就能从分散投资中获益。有不少投资标的表现出高相关性。比如,不同公司的股票波动趋于一致,因为公司盈利受同样经济环境影响,而折现率也受同样利率环境影响。而公司债和股票的波动则不一致,应为影响公司债和股票表现的经济因素和影响方式不一样。经济下滑对于股票来说不是好事情,因为股息或盈利增长会随之下滑,但对于债券来说是好事情,因为经济下滑意味着更宽松的利率环境和通胀环境。现金资产与股票的相关性极低,因为现金资产能产生稳定的正现金流,而股票的收益是波动的。


当投资者一致规避新兴市场风险时,他们会卖出风险资产,买入安全资产躲进避风港,比如买进政府债券、美元、瑞士法郎以及黄金,这时新兴市场股票就会同向波动。所以,一般当股票市场空头占据主导地位时,股票之间的相关性会增强,因为股票都在下跌。当证券之间的相关性增强时,组合经理的主动管理是无法创造额外收益的,因为所有证券都在同向波动

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以下选摘芒格的投资法则,红字部分是我最认可的,其他的段落可以推敲,重点一句:我们必须学会和敢于做我们自己,不能轻信任何一个大师!!


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据BusinessInsider网站报道,伯克希尔·哈撒韦公司的芒格(Charlie Munger)在谈到投资时说道:“这并不是一件容易的事情,任何说它是容易的事的人都是愚蠢的。”


橡树资本(Oaktree Capital)的马克斯(Howard Marks)对此完全同意。他在其新发表的15页的题为“这并不容易”的备忘录中得出了与芒格一样的结论。


在他的备忘录中,他对市场常常引用的16个市场智慧和经验法则进行了列举,并且分析这些东西是多么得错误。


马克斯写道:“这是一个历史悠久的陈词滥调的集合,这些投资神话无处不在,但却不能带来什么帮助。这一事实使得投资者陷入复杂、具有挑战性的环境。”


以下是这16条法则以及马克斯对每一条的评论:


1.盈利证明投资者做了一个好的决定


问题是:你不一定能从结果中辨别决定的质量。


“我在沃顿商学院学到的第一件事就是你不一定能从结果中辨别决定的质量。鉴于未来事件的不可预知性,尤其是世界上存在很多随机性,很多合理的决策可能产生亏损,而很多错误的决定却能够盈利。因此一个丰年或

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主持人:前面说到了 AIG。AIG 现在上了新闻。你确实想把 AIG 拆分。你是要星期四去见 AIG 的 CEO 吗?


伊坎:他来见我。


主持人:他来见你,不是你去见他。你们会说什么?能不能告诉我们?


伊坎:我们很友好。我和他会面的花销,说了你们都会笑。这次,我只请他去我的办公室。我们买 Family Dollar(折扣零售商)的时候,CEO 是从田纳西州来的,我们一起在我家吃饭。我知道他是个好人,我们有说有笑。我递给他一杯马丁尼。他说:“谢谢,但是一会咱们要开会,我得保持清醒。”我说:“你不喝也没用。”(笑)


主持人:现在是提问时间。


提问:你认为其他机构投资者会支持你吗?你上周写了一封关于 AIG 的公开信。我想问一下,其他机构、资产管理人,是否会支持你关于 AIG 的计划?


伊坎:我之所以公开说,是因为我觉得 AIG 显然就该拆分。在这种十分明显的情况中,大家知道,这么多年,我已经因为这个出名了,帮基金赚了不少钱,所以它们就会听我的,确实听我的。很多时候别人说没用,我说就会有人听。另一方面,我想听听

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2015 年 11 月 3 日

主持人:今天我们请到的嘉宾是卡尔•伊坎。大家都知道伊坎,不需要我介绍了。我们会议的主题是长期投资。有人说卡尔•伊坎的投资风格是短期的,虽然伊坎认为自己是长期投资。我们听听伊坎怎么说。


欢迎卡尔•伊坎。卡尔,欢迎!我们今天一整天讨论了长期投资、短期投资、回购、股息,积极投资者给公司施加的压力、对公司的影响。我们想听你讲一讲,你是支持长期投资还是短期投资?


伊坎:积极投资者各有各的风格。积极投资者也分许多种。你们邀请我的时候和我说了“别人都说你的风格是短期投资,但是你手里的很多股票都持有很多年了,一定要来这里给大家讲讲”。


我一般不这么做,这次我列了一个表。大家肯定不愿意听我读东西,我就很快地读一遍。大家看看我们买的公司,连我自己都很吃惊,这些公司我们竟然投资了这么长时间。ACF,我持有了 31 年,连我自己都不敢承认,31 年。美国轨道车辆工业公司 (American Railcar Industries),23 年;PSC 金属 (PSC Metals),17 年;辉门公司 (Federal Mogul),14 年;威盖世 (Viskase),14 年;XO 通信 (XO Communicat

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错误的根源

为了解释这种狂躁抑郁症的病因,下面我要分析一下影响投资者心理的因素。在这些因素中,有很多是很明显、很好剖析的,一点也不神秘。我在“投资不易”中谈到过一些因素:


情绪是投资者的大敌之一。出于恐惧,人们很难在持股价格暴跌时保持乐观;出于妒忌,人们很难在所有人都赚钱时拒绝买入价格上涨的资产。

自信也是影响很大的一种情绪,我认为,市场最近的波动主要就是因为自信这种情绪的变化。不久之前,人们的自信还是膨胀的,最近一段时间,突然就萎缩了。这种剧烈变化可能是因为幻想破灭:投资者之前以为世界局势尽在自己的掌握,有一天,他们发现自己知道的根本没那么多,这种感觉很痛苦。投资者的自信要保持适度,但是在现实中,自信和其他情绪一样,经常剧烈波动。


尽管中国的情况出现后,近期的剧烈波动就发生了,但是还有其他因素也起了作用,上个月就是这样。面对这种情况,我经常想到的一个词是“合力”。当出现一个负面因素时,投资者一般能挺住。但是当多个负面因素同时出现时,他们经常就沉不住气了。上个月的另一个负面因素是纽约梅隆银行 (Bank of New York Mellon) 的 SunGard

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12 月 12 日,星期六,我很早就醒了,前一天股市、债市和原油都出现了大跌,我思虑万千,睡也睡不着了,于是,我走到桌边,开始写备忘录,把这些思绪整理出来。我知道从动笔开始写到最后发出去会用很长时间。我在表达一个想法的时候,新的想法总是接二连三的涌进脑海。最后,写了一个月才写完。


芝加哥大学的理查德•塞勒 (Richard Thaler) 教授是行为经济学和决策理论方面的权威(他在业内举足轻重,甚至在电影《The Big Short》中客串了一个配角)。塞勒教授在他的新书《Misbehaving》中引用了维弗雷多•帕累托 (Vilfredo Pareto) 的话:“政治经济学,乃至所有社会科学,显然都以心理学为基础。”投资虽然不完全是科学,但我认为投资同样以心理学为基础。


这话我已经不知说过多少遍了,早在 1994 年 1 月的备忘录“关于寻找投资机会的随想”(Random Thoughts on the Identification of Investment Opportunities) 中,我就说过:投资者要取得成功,不但要掌握金融学、会计学和经济学,还要了解心理学。要弄清市场处于周期的哪个阶段、为什么、该怎么做,这都必须洞悉投资者的心理。我从市场最近的行为,不只

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 亚马逊(Amazon)现在是一家人们讨厌的公司 

  与会者:你是怎么看亚马逊的? 

  米勒:我们是亚马逊最大的股东,也是eBay最大的股东之一。这几家现在是人们讨厌的公司。亚马逊的经济模式大致地讲,跟戴尔的一样,同样的负流动资金投入,同样的长期营运利润率,同样的长期资本回报,同样的营运资本上的三位数回报。 

  亚马逊2005年应该有85亿美元左右的收入,明年应该会达到100亿美元。请记住,这是一家人们曾认为几年内就会关门的公司。2005年,他们应该有5.5亿美元左右的现金流——2006年将达到8.6亿美元。今年的每股盈利应该有1.40美元,明年有1.80美元。所有这些都不征税,而且都除去了股票补偿支出。即使你对盈利征税,亚马逊的市盈率倍数仍然要比Whole Foods低——eBay也是如此。Whole Foods是一家好企业,但它是一家食品商店。 

  当我们在研究亚马逊的情况时,我们得到一个5%的可用现金流收益率,而且每年增长25%。 

  (编者按:米勒是在2005年5月份发表这些言论的,之后亚马逊的可用现金流增长速度开始放缓。在本文就要付印之前,米勒告诉我们,亚马逊2005年的现金流为5.3亿美元

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最有吸引力的行业——金融和科技 

  我们认为最有吸引力的两个行业是金融和科技,它们同样也是我们认为市盈率倍数会扩大得最厉害的行业。因此,在过去两个月中,我们一直在增持某些科技公司的股票,而且我们已经重仓持有金融行业的股票了。 


  所以可以这么说,对今后12个月的整个美国股市而言,我们是非常乐观的。 


  市场上有一些不需多加考虑的投资机会, 


  但没有一个比得上戴尔(Dell) 


  戴尔股票是简单得不能再简单了,只要问问公司的创始人…… 


  现在,我认为市场上有一些不需多加考虑的投资机会。戴尔,我认为是简单得不能再简单了。这只股票是28-29美元/股,2005年下跌了20%或 30%,今年也跌了一点。2005年12月创始人和董事长迈克尔·戴尔(Michael Dell)兑现了800万美元的期权并持有它们。我想迈克尔之前从来没这样做过。 


  去年他们的股票跌破30美元/股时,他们回购了5%的股份;今年5月之前的三个月,他们回购了2.5%的已发行股票。所以,他们的回购行为已

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 “让我来解释一下这个悖论——如果你不喜欢它,就恰恰证明了我是对的。” 

  ——比尔·米勒 

  莱格·梅森价值信托基金(Legg Mason Value Trust)的比尔·米勒(Bill Miller)是一位充满传奇色彩的基金经理,他管理的基金从1991年起15年以来每一年的表现都超越了标准普尔500指数。对这个奇迹,他表现得十分谦虚——甚至说获得这样的业绩部分原因是因为日历。他说,如果把日历年以外的任何12个月作为周期的话,就不存在什么“连胜纪录”了。 


  但数据不会说谎。在米勒长达15年的掌舵历史中,莱格·梅森的舰旗基金在任何任意选择的时期中都战胜了标准普尔500指数。最令人感兴趣的是这只基金的超额收益的稳定性——在过去的3年、5年、10年及15个日历年中,其年均收益分别为4.8%、4.0%、6.1%及4.9%。考虑到米勒对重仓科技股和电信股的偏好(这些领域因其波动性而闻名),这个收益幅度就更有意思了。 


  顺便说一句,莱格·梅森价值信托基金的突出表现使其在截至2005年12月31日的10年和15年周期中,分别居于所有同类基金(Morningstar跟踪整理的)的前1%与前2%。你不要怀疑这只是

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