以诚会友

    看空的声音似乎很强大，认为创新低不可避免的也大有人在。市场反弹了5个月，持币观望者不在少数。过去两年深为受伤的投资者，似乎比任何时间都更愿意保护自己。实体经济暴露的一些问题以及并不景气的宏观数据，仿佛应证了场外投资者的英明。

    不过，指望大跌终究是春梦一场。以蓝筹股当前市盈率和政策环境的逐步改变，创出新低的概率几乎没有。不仅如此，就是希望在2242点抄底的投资者，也可能落得一场空。保增长政策逐步加码，重大项目审批提速，尽管这些措施也许不会收到立竿见影的效果，但预期存在，大肆做空需要极大的勇气。当然，前提是——美元指望不至于大幅上涨，从而导致大宗商品再度崩溃。同样，当前也不能指望有新生力量将指数带至新高地带。我认为，在上半年剩余的一个多月时间里，箱体震荡是主旋律：2300-2500。不排除2300点还要破一下，但幅度有限。

    从大盘技术状态观察，缩量不够是调整不止的因素之一。如果上海市场日均成交量能够缩小到500亿左右，那基本可以确认底部形态。不出意外的话，下周我们可以看到这个典型的技术特征。很多股民喜欢通过技术预测大盘，觉得只有均线走好才

    央行5月12日晚宣布：从2012年5月18日起，下调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。市场预计此次降准将释放5000亿流动性。

    评：迟来的降准可以一定程度对冲市场对信贷需求下滑、经济失速的担忧。由于经济下滑的速度如此之快，预计后期还会陆续出台放松性政策。这可以缓冲4月不佳信贷数据对证券市场的冲击。

    但是应该看到4月份增量信贷下降的根本原因是需求不足。从银行间拆借利率观察，市场资金面并不紧张。因此即便存准率降低，信贷规模未必能如期回升。问题的关键在于，房地产市场被抑制之后，中国经济已经失去了增长的引掣。

    预计上半年股市将反复在信贷需求下降、经济下滑、政策放松的复杂背景下纠结。此次降准，很难出现3月信贷数据的刺激效果。市场仍可能在震荡下滑

    即使是最悲观的经济学家，面对昨日公布的信贷数据也大跌眼镜。央行数据显示：4月份人民币贷款增加6818亿元，同比少增612亿元；广义货币增长12.8%，狭义货币增长3.1%。在新增6818亿信贷中，票据融资2407亿元，占比达到35.3%！之前，市场对信贷规模预测均值为7500亿元，峰值为8000亿元。实际公布的数据差距之大，让人难以置信。难怪近期蓝筹步履沉重，抛压滚滚。

    更值得注意的是，信贷数据远没有“低于预期”那么简单。今年一季度信贷增速为9%。2011年4月份人民币新增贷款7396亿元，今年同比竟然下降8%。在此之前，市场一致预期的7500亿元尽管没有达到9%的增速，但考虑到月度数据的波动，季度增长依然可期。但是同比出现下降，而且票据融资占比超过30%，这无论如何都说明实体需求出现了问题。房地产投资被抵制之后，经济增长引掣陷入无法替代的真空，这才是中国经济最大的担忧。

    以此反观，3月份的万亿信贷，显然是银行季末为完成指标而出下策。既如此，则5月信贷依然可忧，贷款高峰将再

    由于美国非农就业数据远逊于预期，周五国际金融市场出现较大动荡。很多人担心A股会受其影响。但我认为冲击有限，5月份A股仍将领涨全球市场。

    4月份以来，蓝筹出现明显的轮涨特征，证券、保险、有色、煤炭、地产等轮番上攻。在某一个板块休修之时，下一个板块随之启动。这是行情深入发展的健康标志。

    自4月份我提出以小牛市对待当前行情后，这一阶段表现完全与预期相符。截止目前，部分蓝筹已处于高位，比如证券。但是，仍有大批蓝筹蛰伏底部，“养在深闺人未识”。比如银行，目前市盈率依然停留在5-8倍水平。我们可以将信贷水平与银行股价格作一简单对比：如果说11年7万亿信贷对应银行股价格为7元的话（假设），那么今年的8万亿信贷（预期）至少对应8元的价格。在行情判断上，只要银行股不出现连续大涨，只要大盘不出现连续大幅飚升，那么升势就不会轻易结束，就没有必要过于担心。

    即便到现在，很多人对于蓝筹的启动

    如我前期所判断，四月份蓝筹股果然接过领涨的接力棒。但是很显然，蓝筹升势并不凌厉，甚至还有半推半就的感觉。除了证券和地产股创出阶段新高之外，银行、有色、煤炭等只是象征性的动了一下。在蓝筹犹豫的背后，应该还是对经济减速的担忧。

    以银行目前5-7倍市盈率，已经完全反应了经济硬着陆的悲观。中国的货币条件年初以来显著改善，如果经济二季度探底回升，这一估值实在是太便宜了。而在期货市场，却完全没有这种悲观。以期铜为例，3月份中国经济数据公布之后，扭捏了几天，最终还是选择了连续上行。这与铜对中国货币政策本身应有的敏感性完全正相关，是一种正向反应。而在大洋彼岸，美国大豆年年底以来已经大涨了30%以上，顾自创出几年新高，也将通胀的概率推升到一个新的高度。

    4月大盘犹豫的另一原因，是年报和季报集中公布。经济下行时，上市公司的利润下滑速度之快，确实超出想象。甚至连一些消费类连锁型公司都出现罕见的利润下降，为历年所未有。投资者如惊弓之鸟，报告公布

    继上周《双轮驱动再战2500点高地》发表之后，本周市场连续上攻。截止周五收盘，沪指距2500点高地仅不足100点空间。尤其值得重视的是，自2009年下半年以来，首次出现了蓝筹领涨的特征。无论是2009年8月份以来的每次反弹，还是今年一季度的上涨，均是小盘股领涨。当前蓝筹领涨使得市场初步具备了小牛市特征。因为蓝筹的上涨一般具备持续性。支撑蓝筹上涨的主要原因是，在政策和经济预期改善的情况下，大家可能会觉得目前已经是最坏的时刻，明天会更好。正是这种预期，支撑了市场的走强。4月下旬至5月上旬，中国股市可能会领涨全球。熊了两年的中国股市，会迎来一段极其难得的否极泰来时光。

    之所以说是“小牛市”，是因为我们所面临的不确定性还比较多。房价和物价始终是政府的心头之病，也是悬在投资者头上的一把利剑。就在本周五，美国黄豆大涨3%，去年12月份以来累计涨幅超过30%，直逼去年9月高点。一旦黄豆大涨，目前尚在低位蛰伏的玉米、小麦等就会伺机而动，再掀波澜。这种输入性的通胀，会快速向中国传导，从而令中国政府头疼不已。股市的上涨也可

     三月前半月经济低迷、信贷失速，让市场大大担忧了一把。我在预测的时间之窗3月16日前后，两市果然出现了连续大幅回调。当时我曾经预测深圳综指将在900点以下企稳。3月30日，该指数最低探至885点止跌，本周两市联袂反弹，交易量也逐级放大。周五尽管盘面震荡加剧，但仍然属于正常波动。

    本周3月份和一季度经济数据陆续公布。1.01万亿的信贷增量，大幅超出市场预期。GDP增速再度下滑为8.1%，低于经济学家一致预期。周五GDP数据公布后，盘面震荡加剧，明显能够感觉到市场情绪波动。周五晚上，因消费者信心低于预期和中国经济增速下降，欧美股市和大宗商品均做出反应，以大跌收盘。外盘表现将在周一对A股形成冲击。

    但我以为，这种冲击应是有限的。三月份信贷数据公布后，我适度修正了对市场看法，由前期偏空转为适度看涨。前三月累计新增信贷2.46万亿，同比多增9%。以此推算，全年信贷增量为8.2万亿，基本回归常态。信贷开闸放水之后，预计市

    人的思维存在严重惯性，当所有人都对这个市场恋恋不舍时，往往是风险最大的时候。对这一波大盘的回调，相当一部分投资者准备不足，对下跌的残酷性完全没有概念。从盈利20%到反变亏损的投资者比比皆是。不是市场不给情面，其实你“不懂大盘的心”。

    显然中国经济依靠楼市走出十年繁荣的阶段已经过去。去年四季度到今年一季度，投资增速下滑（或存在下滑预期）、消费低迷、出口失速，已经成为路人皆知的现实。不仅中国股市深受影响，就是全球金融市场近期也对此作出了大异以往的悲观反应。与此同时，以黄豆为主的国际农产品价格大幅反弹，国内菜价再度盘升。浅层面理解，经济下行时央行存在降准甚至降息的动力，但深入分析却成为不可能。只要美联储的低利率政策没有转向，那么中国就会面临如同2008年一样的复杂环境。政策进退两难，腾挪空间极其有限。

    我还要奉劝一下博楼市反弹的投资者，追捧地产股等于饮鸩止渴。对一线城市房地产交易量的追踪表明，一季度成交仍处下滑通道，没有丝毫

    最近两周以来，我反复提示市场风险。尽管我认为2012年全年波段机会不断，但是，上市公司业绩的不断披露很明显地表明：投资的黄金时代还没有到来。2月8日以来，绩优股不涨、垃圾股满天飞的局面说明，引导这波行情的主力是游资。而游资行情的特点就是：出现混总是要还的。在蓝筹无法提供支撑的局面下，这样的行情总是兔子尾巴长不了。

    经济数据下行的时候，很多人总是寄希望于政策。且不说政策不能决定一切（今年信贷主动性放缓就是一个现实例子），一个更重要的问题是：政策骑虎难下！2011年12月份以来，美国大豆底部反弹26%，其他几种农产品也是蠢蠢欲动。农产品的上涨一定是中国决策层的心病。在CPI涨幅初降之时，中国政府最不愿意看到的结果就是通胀再起。而不幸的是，这种可能性却非常之大。与此同时，回购利率的持续走低，说明市场资金面并不紧张。央行下调准备金率的动力几不存在。

    一方面政策迟迟不能再度放松，另一方面业绩却在不断下滑。当此之时，指望股市走牛

    我对时间之窗的判断再次得到市场验证。上周五我分析：“从此波行情游资主导的特征分析，时间之窗出现在3月16日的概率非常之大，在此前后的3天投资者均需多加留心。”本周三，在一片狂热的上涨之中，大盘风云突变，两市大幅跳水，数百只股票跌幅超过5%。变盘之突然，让大部分投资者一头雾水。事后，许多人将此归因于温总理关于“房价还远没有回归到合理价位”的讲话。我认为，这只是媒体事后寻找的一个借口而已。

    在机构仍然处于半信半疑状态，甚至动则逢高减仓的情况下，指望大涨是非理性的。依靠游资可以左右一时，却难以影响大局。今年年初以来相对寒松的资金环境，引导一些资金重新进入市场，掀起超跌股反弹热潮。而游资做盘是需要兑现的，一旦获利撤退，必然导致大跌。如果现在仍有人希望2007年游资行情再现，那是痴人说梦。那种行情必然有狂热的经济环境配合。