近年来，巴菲特年度投资跑输大盘的报道屡见报端。不过最近的新闻更具杀伤力：截至2013年年底的最近5年，他所掌舵的伯克希尔•哈撒韦公司(Berkshire Hathaway)公司的账面价值回报率没能超过86%，但同期标准普尔500的回报达到了128%！

如果说细点，2009年、2010年、2012年和2013年这四年中，巴菲特都输给了标准普尔500指数。所以，今天我们说的失败，由过去5年的4次失败组成！

到底发生了什么？ “股神”真的老了吗？

在回答这些问题之前，先弄清楚一个概念，我们在使用什么指标在评价巴菲特。其实，与标准普尔500股票平均涨幅相比的，应该是巴菲特公司的股价。如果这样比，2013年伯克希尔股价上涨33%，标普500平均上涨29%，巴菲特仍然是赢家。

但是巴菲特喜欢用他公司的账面价值（也就是每股净资产）的涨幅，跟标准普尔500股价涨幅（加上分红派息因素）相比。从长期看，在一个崇尚价值投资的成熟市场，两个指标似乎差别不大，但是在特殊的年份，就会有问题。

有专家研究发现，按照巴菲特自己确定的尺子衡量，他跑输大盘的年份有1967年、1975年、1980年、1999年、2003年、2004年、2009年、2010年、2012年和2013年。当他跑输大盘的时候，要么是股市出现了明显泡沫，特别是科技股泡沫的时候，要么是经济危机之后，股市强势反弹的年份。比如，1999年网络股泡沫膨胀的年份，巴菲特惨败于大盘。而1975年、1979年、2003年和最近这几年，都是危机之后经济好转，股市强劲反弹的年份。

巴菲特基本上不投资科技股，他投资的主要是保险、银行、石油、食品、铁路等传统行业。在经济复苏的年份，股市炒预期，股价上涨速度肯定超过企业净值增长速度，所以巴菲特用自己的公司净值跟股价比，肯定失败。当科技股引领大盘飙升的时候，巴菲特也只有看的份，因为他从来不赶这个时髦。

美国是全球高科技中心，股市中每隔几年就会跑出世界级的科技大牛股，其创富效果非常惊人。比如微软、亚马逊、谷歌、苹果、脸谱、推特等。但巴菲特在这方面非常保守，自己不懂，就不买。因为高科技行业变化非常快，企业风险也非常大。他可以承诺将自己绝大部分财产，死后交给比尔盖茨基金会，但却从来没有买过微软股票。

但通过长期价值投资，巴菲特同样在传统产业中给股东带来惊人的收益。1965年到2012年，伯克希尔公司每股账面价值的年复合增长率为19.7%，股东权益增长近5000倍！同期标普500指数增幅为9.4%，股东权益增长68倍而已！

但是5年中4次跑输大盘，在巴菲特1965年掌控伯克希尔公司以来尚属首次。由于目前仍然缺少细节，尚难以做出准确判断。不过，巴菲特很可能对美国经济这么快复苏估计不足。他在2013年5月召开的股东大会上曾说，如果市场继续像今年这样反弹，公司很可能结束连续五年跑赢大盘的局面。“这不会很快乐，但绝不会令我们受挫”。

此外，巴菲特对科技股的抗拒也是一个令人遗憾的缺陷。虽然业界有“不熟不做”的说法，但毕竟他有自己庞大的研究团队。李嘉诚够热衷传统产业了吧，都通过红颜知己周凯旋和小儿子李泽楷，投资了很多高科技项目，比如以前的腾讯、Siri和最近的比特币。

按照巴菲特目前的投资风格，当美国股市处于熊市或者平衡市的时候，伯克希尔公司会表现得强过大盘，而当大牛市到来的时候，尤其是科技股带动的牛市，以及经济危机之后的“复苏牛市”，伯克希尔就会表现平平。

83岁的巴菲特看来已经很难改变他自己了。毫无疑问，他是一个伟大的投资家，但同样有自己的局限性。随着巴菲特进入暮年和公司规模日益庞大，伯克希尔的黄金岁月已经终结。

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