记得偶初三第一学期的第一次考试，我考了个60几分。我记得当时发试卷的同学把试卷递给我，还调侃地说：你这么搞的？呵呵呵，那一次考试，考的全是正弦函数和余弦函数，然后我有一个公式背错了，结果就错了很多。你要知道，这并不是什么大事情，虽然说背错公式并没有什么可炫耀的，但因为背错一个公式突然得到一次低分，就断开一个学生开始走下坡路，那是不对的。

昆药周五发布了年报，真是令人无语啊。营收增长乏力，销售费用急增。先不要去分析其原因，光是这两个结论，根本上就把一个企业判了死刑。这一次，我们不能再像东阿阿胶那样，把存货激增当作好事。因为至今我没有确切证据去证明这种反常的财报有合理之处。

这一份年报，关键点一个是营收，一个是销售费用。从营收来说，正常销售费用激增对应的应该就是营收激增，可是这次反常得反。2014年四个季度销售费用分别为：1.86亿，1.66亿，1.84亿，1.17亿，在这个年度中，第四季度的销售费用是四季度中最少的；再看2015年四个季度，分别为2.17亿，1.73亿，2.88亿，2.04亿；综合这两个年度，得到的规律是，每年一、三季度比二、四季度销售费用高，而且第四季度并非销售费用高峰。但我们看到2016年四个季度分别为2.63亿、2.53亿、2.53亿、4.14亿，这个就很反常了，以前都是一、三季度高，现在第四季度比一、三季度的最高值还明显高出不少。这种情况，原因有三种可能：一是为了进一步促进销售，这应该对应当季的营收增加，但第四季度营收同比是减少的，所以可能性不大；二是增长遇到瓶颈，大力促销后仍无起色，这样推测是合理的，但我总觉得不是这么回事，因为目前并没有任何证据证明外界环境恶化，反而不久前那个医保名单对昆药十分有利，比较合理的解释是连续几年高增长导致的暂时性停滞，这是复利规律在发挥作用；三是管理层故意做低利润。如果把第二、三种可能结合起来，那就是昆药经过几年的高增长之后，营收暂时乏力，今年好业绩是不可能的，与其打肿脸充胖子，不如吃泻药甩掉包袱，来年一来营收增长压力得到缓解，二来利润基数低，三来有医保名单的大利好，再大干一场。

目前看来这种解释是最合理的，因为它能把所有可能的情况给串起来，但这毕竟只是猜测而已。我不喜欢硬把坏的说成好的，也不喜欢为选中股票的不好找理由，毫不避讳地说，如果我早知道这种情况，我就不会介入昆药，因为无论你怎么看，这份财报都是令人失望的。幸运的是，我并不觉得这份失望的财报会削弱昆药的长期核心竞争力，只是为此付出的时间成本会比预期中的要长。

联系起昆药最近一年的股价，很明显是有人早就知道了这种情况了，资本市场还是很聪明的。这不禁让我庆幸起来，要是像乐视那样过度看好前景而放低对价格的要求，那这次一定会死得很惨的。幸运地的，昆药目前正处于2007年以来的最低估值，目前静态PE是23.5，动态PE是24.5；而过去10年的最低PE是22.76，离十年大底只有3%至7%的跌幅而已。