如果说，只允许选择一个指标作为长期投资的关键要素，无疑就是ROE水平。

    增速只是表象，ROE才是本质。

    ROE分别为10%和20%的A公司和B公司，如果都保持5%恒定增速，按照9%的市场长期均值贴现率，其合理的估值分别为12.5PE和18.75PE，后者比前者高出50%。比如A公司净资产10元股价12.5元，B公司净资产也是10元，股价为37.5元。那么，后者的市净率为前者的3倍。

    上证指数为例，它类似于标普500，其长期估值的中轴大致是15PE，具体表现为REO10%、增速为7%，分红率30%，那么，贴现率就是9%。

    当市场恐慌时，自然而然地，市场会对贴现率的要求从9%提高1个百分点至10%，那么，估值就会从15倍降低到10倍，此时，意味着市场已进入熊市状态。

    当然，也可理解为市场对贴现率要求提高0.5个百分点，估值为12PE（因为A股市场常态的熊市估值在12-12.5倍左右）。

    反之，当市场集体亢奋的时候，愿意把贴现率降低1个百分点，那么，估值就会从15倍提升到30倍。

    当然，也可理解为市场对贴现率要求降低0.8个百分点，估值会是25倍。2015年的牛市就是如此，上证指数整体估值约为25倍。

    可见，仅仅只有1个百分点的贴现率变化，其估值可以从15倍降低到10倍或上升到25倍以上。

    历史是值得尊重的，数据演变成的投资理论是投资的基础知识。

    个人观点，未来A股无牛市，即无整体性的牛市，只有系统性的熊市。

    熊市人人有份，牛市只会是少数人的盛宴。

    

    所以，未来的投资将会越来越难。

    资产管理的专业化机构化必然是大势所趋。

    普通投资者很难生存。

    当机构投资者成为市场的主流时，机构也很难做到高收益，但是这个转换的时间过程非常漫长。