资产回顾

过去一周，多数风险资产弱势调整。全球股市普跌，发达股市跌幅较小，A股及其他新兴市场股市跌幅较大。受朝核危机引发避险情绪，贵金属明显上涨。国内债市因货币政策转紧以及去杠杆预期而小幅下跌。油价在供需预期平衡下拉锯，未见明显波动。

宏观展望

特朗普再度口头打压美元，与美联储保加息形成了一种偏弱美元、强利率的格局。回顾今年以来美元的贬值，大多是来自特朗普的口头打压。偏弱美元、强利率的格局有助于美国抢夺全球出口，同时吸引全球资金回流。

3月出口环比大幅度好转，社会融资总量环比增速维持低位，PPI环比增速明显下行，接近零增长，非食品CPI环比增速仍较高。中美将进一步增加对朝鲜的制裁等外交压力。

多元资产配置建议

海外最大的变数是特朗普交易的不确定性、美联储下半年缩表，以及骤然上升的地缘政治风险。国内而言，央行在MPA考核之后持续回收流动性，商业银行去杠杆与货币政策的转变，将抑制债市反弹空间，其对A股影响尚未显现，但监管变化可能抑制风险偏好。

A股：雄安新区对股指的向上冲击可望归于平淡，监管层对次新和其他主题炒作的忌惮，可能抑制市场风险偏好。考虑监管以及货币政策变化，对A股偏谨慎，建议A股小幅低配，结构上偏向中大盘价值。

港股：投资者对中国经济增长预期转暖、低估值等对港股的支撑依旧，近期港股因地缘政治风险、外围股市拖累而有所调整，但回落空间有限。维持H股指数年内较恒生指数有相对表现的判断。

债券：3月MPA考核之后，央行暂停逆回购并持续回笼资金，流动性预期虽然略有转好，但仍将维持相对偏紧状态，银行去杠杆、货币政策收紧是二季度债市的主要压制，国内债市反弹空间有限。

原油：OECD国家原油库存已经出现下降迹象，再叠加5月美国开始石油需求旺季，预计原油供需结构将进一步改善，油价有进一步上涨的可能。

黄金：近期朝核危机引发避险情绪，特朗普刺激政策的不确定性上升，以及法国大选进入白热化，也为黄金提供了短期反弹窗口。但利率上行的背景对黄金颇有压制，二季度上行空间有限。

资产配置

就上述分析而言，相对看好A股中大盘价值、原油，以及避险资产如黄金等。