资产回顾

过去一周，多数资产处于震荡走弱格局。期间原油、国内股债等资产明显下跌，发达股市强势震荡，其中美日股市略有上涨，其他股市普遍下跌。大豆以及部分基本金属企稳并有小幅上涨，贵金属冲高回落，基本与此前一周持平。

宏观展望

Fed二号Fischer继续强化加息缩表预期。Fed保持加息、缩表的流动性收缩格局是全球宏观最重要宏观背景。法国首轮大选值得关注，但这并不意味着每一名民粹主义政客都能够赢得大选。

1Q17 GDP和3月工业增加值均超市场预期，但市场对货币政策的理解、金融监管的理解以及房地产政策和高频数据的跟踪，使得市场预期并未随经济数据的抬升而抬升。但事实上货币政策收紧的影响会大幅弱于2011年，全国商品房销售也不会立刻进入“冰点”，后续经济数据低于市场预期的概率已经相对较低。

多元资产配置建议

近段时间海外最大的变数是特朗普交易的不确定性、美联储加息与缩表预期，以及骤然上升的地缘政治冲突风险，这可能抑制全球风险资产表现，但对避险资产相对有利。国内而言，商业银行去杠杆与货币政策的转变，将抑制债市表现，流动性变化对A股影响尚未显现，但监管态度对股市风险偏好已产生明显打压。总体上，建议控制风险资产配置比例，坚守继续防御的配置思路。

A股：监管层对游资炒作的忌惮与打压，短期抑制市场风险偏好，导致非价值板块大幅下跌。考虑股市对监管态度的超调，对A股略偏中性，建议小幅增持A股，结构上略偏均衡。

港股：投资者对中国经济增长预期转暖、低估值等对港股的支撑依旧，近期港股因地缘政治风险、国内监管风险而有所调整，但回落空间有限。维持H股指数年内较恒生指数有相对表现的判断。

债券：银行去杠杆、货币政策收紧是二季度债市的主要压制，银行委外资产收缩显示去杠杆初步启动，国内债市或持续承压，但考虑目前债券收益率水平，其调整幅度或有限。

原油：上周油价大幅下跌，主要受美国原油增产以及OPEC减产能否延长的疑虑打压。从中期看，OECD国家原油库存已出现下降迹象，再叠加5月美国开始石油需求旺季，预计原油供需结构将进一步改善，油价有望进一步上涨。

黄金：利率上行的背景对黄金颇有压制。近期朝核危机、法国大选引发避险情绪，特朗普刺激政策的不确定性上升，为黄金提供了短期交易窗口。

资产配置

看好A股中大盘价值、原油，以及避险资产如黄金等。