宏观展望

美联储继续释放鹰派信号，试图扭转市场预期。Jackson Hole全球央行年会副主席Stanley Fischer的表态显著地提升了美联储年内加息的预期。最新联邦基金利率期货显示加息概率提高。但我们认为，这次预期管理容易受到数据冲击，来来回回仍是主旋律。美国过去连续两个月新增就业重返20万人口以上有季节性，及大选的影响，而这些暂时性的冲击可能在8月消退，在9月2日公布的8月非农就业数据或显示就业重回平淡。

国内预计非食品CPI仍是最大的超预期因素；8月工业增加值同比增速很大概率会超过7月，CPI预计8月小幅下降，此后回升。货币政策维持之前立场，市场预期正处于纠偏过程中；财政政策边际收紧概率较大。通过考察历史上工业增加值和固定资产投资的关系，当前固定资产投资增速已经发生的下行不代表工业增加值一定会掉头向下。7月工业企业利润环比回升，接近3月历史高点。

多元资产

A股：A股指数近期持续调整，幅度比较有限，国企改革题材有所转弱，PPP等主题有所表现。监管的变化仍然主导A股走势，高估值板块估值压缩是最确定的结果；市场人气逐步减弱概率较高，结合总体的估值水平，中期看震荡市已经是最好的结果。中短期需要重视经济超预期好转在板块上的影响。短期，考虑市场已持续调整两周，暂时继续小幅提高A股配置，但仍处低配，结构偏向中大盘股指。行业上看好食品饮料、商贸零售、建筑和医药。

港股：尽管深港通实施方案获国务院批准之后，港股出现了小幅调整，但长期驱动逻辑依然存在。受益于资金回流、经济短期企稳、国企改革预期以及深港通实施，港股表现可能好于A股。维持对港股的偏重配置。

债券：市场对货币政策预期有所纠偏，货币市场利率抬升可能抑制债市投资需求，7月以来债券上涨势头或已结束，但总体回调风险不大。结构上，中长期中高等级信用债的配置机会较为确定。降低债券配置至低配，结构上降低利率债配置，增加信用债配置比重。

原油：需求回暖为油价提供了向上驱动，但供给过剩的压制仍然存在。原油价格处于合理水平，短期难有趋势性机会，维持标配。

黄金：全球央行尤其是发达经济体央行在推行负利率政策，货币政策回归正常化的路途将十分遥远，黄金是对央行货币政策失控的唯一对冲工具。近期美联储加息预期走强，可能抑制黄金价格，但后续经济数据有望纠正该预期。暂时维持黄金小幅低配，但建议在1310美元以下择机加仓。

资产配置

当前最为确定的超配方向是港股，是为“一路向南”。本周提高A股、原油以及货币配置。维持港股高配、黄金低配但建议1310美元以下买入，大幅降低债券配置至标配。A股结构继续偏向沪市中大盘股指。