几天前访谈中，有投资者问怎么会盯上康美?其实不存在什么盯上不盯上的问题，因为我们每天都在阅读上市公司的信息，只是没有特别关注这家公司而已。最先提出康美存在问题的是网友@chris9207 ，他在文字里已经对这事做过交代。但这里还是有重述一下的必要。

 

     大概是7月初的时候，我为雪球网友做了《公司分析技能实战讲座——财务造假甄别》的免费讲座。讲座结束时大家自由讨论，@chris9207 讲到康美这家公司疑点重重，存在造假嫌疑。工程延期、造价虚高、存货存疑等等问题，他讲得很细。但由于对康美这家公司完全没有了解，我们听得云里雾里。讲座过后他把讲的东西总结成文字发在雪球上了。我们看过之后还是没什么感觉，记住的唯一一点是康美中药物流配送中心投资10亿元。

 

     不久以后，我收到老朋友@孙旭东最新出版的《价值投资，从看懂财报开始》一书。书中“过去十年谁高速增长”一节有如下分析：过去10年共有69家上市公司净利润年均增长超过40%，其中24家有过重大资产重组的经历。在未经重组的45家公司中，周期性行业公司为36家。于是，未经重组的非周期性行业高成长上市公司就只有9家，且其中只有1家公司2000年的净资产收益率超过6%(2000年的起点就挺高)。这唯一一家公司就是康美。看到这里，我们就对康美留上了心。说个小插曲，孙老师之前请我给他的书作序。我说如果想要书好卖，应该找xx、xx这些在国内名字如雷贯耳的“价值投资者”比较好。他说xx每天忙着忽悠，哪有时间读年报啊，我就想找个经常读年报、写作的人写序。最终我还是以自己不够资格推辞了。

 

     那段时间，我们一直在研究苏宁、研究苏宁京东之战。与许多投资者盯着易购的流量、用户体验、京东赔钱赚吆喝的生意模式等等不同，我们将精力集中在苏宁物流的投入上。其逻辑是：如果苏宁过去年份在物流上投入巨大，使用这部分物流基础设施没有现金支出，而京东使用第三方物流存在大量现金支出，这将为苏宁的价格战带来一些优势。我们对苏宁历年固定资产的投入进行了详细分析，物流相关数据如下：截止2011年末，苏宁有8家物流基地投入运营，这些物流基地位于南京、杭州、北京、沈阳、天津、成都、无锡等一二线城市，对应的固定资产约10.3亿元（详情请点击）。

 

     虽然我们搞不清楚家电与中药材贸易的物流投入有多大差别（网上说中药材需要恒温恒湿的环境），虽然我们也知道苏宁的10.3亿元未包括土地无形资产而康美物流中心总投入包括土地和铺底资金，但对照苏宁和康美数据之后的直觉告诉我们，@chris9207质疑的虚增投资是站得住脚的。当然，此时我们还没有意识到土地使用权本身就存在重大问题。

 

     于是我们开始对康美的详细研究，然后把我们的部分研究成果告诉了《证券市场周刊》，再然后周刊记者介入调查，最后有了我们与周刊联合写作的《康美谎言》。这就是康美的缘起。