在彼得·林奇的投资法则中有一个重要指标：现金头寸。简单的说就是企业持有的现金会对股价形成一个坚实的支撑，每股现金在股价中的比例越大，相当于投资者购买股票的折扣就越多。随着国内股票市场的不断下跌，每股现金在股票价格中的比重不断提升，甚至开始出现每股现金大于股价的公司，换句话说，当你花1元钱购买股票的时候，你就拥有了高于1元的现金外加一个上市公司，是否这就是那个传说中百年一遇的投资良机呢？

事情远没有这么简单。从原理上讲，只有企业的超额现金才会对投资形成真正的安全边际，即那些即使分配也不会影响企业正常运营的现金。凡是企业营运必需的现金，都是其未来收益的必备条件，其价值已经包含于那部分扣除现金后的剩余股价之中了。不考虑这一点，单纯的计算每股现金很可能造成对安全边际的错误高估。这也是为什么林奇使用的现金头寸都是现金扣除长期债务后的余额，并同时假设企业的流动资产足以弥补流动负债。

数据显示，如果简单的使用每股账面现金，根据08年第三季度季报与截止 11月6日的最新股价测算，A股上市公司中共有13家公司每股现金高于股价，排名第一的为中材国际（600970），账面现金达到股价的2.3倍之多。排名第二、三位的分别为友谊股份（600827）和广船国际（600685），每股现金分别为股价的1.97倍和1.63倍。但上述三家公司的PB指标却都大于1，分别为4.9、1.3和2.0倍，换句话说，现金的总额都大于当期的净资产。如果将其用于分配，将导致企业的资产负债比例恶化，形成资不抵债的状况。因此这些现金都还远不属于超额现金。

企业营运必须保有多少现金并不存在一个统一的标准，这和企业的规模、现金管理水平以及所在行业的特性息息相关，行业之间的差异可能极大。为了对A股公司做一个全局性的描述，我们简单按照流动资产大于流动负债后的余额来确定超额现金的数量，并要求超额现金必须大于净资产。在这一标准下，A股公司中每股超额现金大于股价的公司仅有一家，为辽通化工（000059），该比例在 50%以上的公司32家，而中材国际已经名落孙山，每股超额现金只有股价的8%。

考察现金对投资所形成的安全边际，上述标准仅仅是一个匡算，因为流动比率大于1仍是一个过于宽泛的假设。除此之外，超额现金在股价中的比重也远不能构成投资决策的唯一参考要素。别忘了林奇在使用上述指标时还同时强调了企业对现金进行有效运用的能力以及公司的其他基本面状况。因为可以分配并不等于会被立刻分配，如果一个企业总是有盲目投资的冲动，那么这部分现金的价值也将大打折扣。而企业的经营状况则决定了扣除现金之外的股价部分是否真的物有所值。

在上述每股超额现金相当于对股价打了五折以上的公司中，相当一部分都是高负债公司，辽通化工（000059）、金地集团（600383）、香江控股（600162）的付息债务分别为权益的1.51倍、1.78倍和1.76倍，而另一些公司如天音控股（000829）则明显属于经营必须具备大量现金的公司。可见，要真正做出一个合理的投资决策绝非易事。但这个指标还是为投资提供了一个很好的视角，那些现金比例相当大，且财务稳健、经营持续专一的公司，如贵绳股份（600992）、云内动力（000903）等或许可以作为重点分析和跟踪研究的对象。

2009年6月发表于《证券市场周刊》 

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