如果公司持有大量现金，可能是在为未来的大额投资或资产收购做准备，当然，逻辑也可能正好相反，正因为公司握有大量现金，所以管理层产生了巨大的投资冲动。这就是著名的华尔街膀胱理论：一个公司保有的现金量越巨大，那么这些现金流出公司的压力也就越巨大。所以，对于持有远远超出正常营运所需现金水平的公司来说，公司分析的要点之一就是：为什么这些公司的“流动性”如此过剩，以及这些过剩的“流动性”可能对公司未来所造成的影响。

我们用现金占总资产的比例来衡量一家公司持有现金数量的多寡，根据ValueTool公司绩效数据库所统计的1383家非金融类A股公司，A股公司的这一指标从2002年到2007年一直稳定在17%左右，但内部分布极为不均，高于这一水平的公司仅为526家。单一的使用这一指标并不能完全说明公司占用现金的合理性。通常现金作为公司正常经营所需的一类流动资产，其合理持有量被认为与销售收入存在一定的相关关系，所以我们将同时参考现金与销售收入的比例以确定公司是否持有大量超额现金。从现金销售收入比来看，A股公司从2002年到2007年有了很大的改善，该指标从49%下降至34%，内部分布依然不均，高于平均值的公司为415家。为更好的体现公司上市以来的表现，我们剔除了2006年以后上市的公司。如果选取30%和40%作为现金占总资产和现金比销售收入的基准，2004年以来满足上述标准的公司共27家，其中国有控股公司17家，个人控制公司9家，外资控股1家。

在这27家公司中，以华北高速（000916）为典型代表的一类公司产生上述现象的主要原因是募集资金并未充分使用。公司1999年上市时募集的9.2亿元资金本来计划用于收购京沈高速北京段的收费权，但一直未果而搁置至今。公司上市招股时披露的所谓募集资金投向，其中有些投向不具备真实的投资价值，有些只是临时创造出来以获得监管部门的通过。这种现象的发生无疑是对资金使用效率的极大浪费，新老股东们不仅享受不到增量资金所带来的增长，还不得不一起去瓜分原有的收益。不过比起不负责任的盲目挥霍来说，一直持有现金也算是明智之举了。

对于更多的企业，我们都无法了解到其持有如此巨额现金的真实理由，上市公司从来都不对此做更进一步的披露。但膀胱效应已经初现，一度因为炒股亏损而被广泛关注的佛山照明（000541）、金陵药业（000919）都在上述名单之列，而中卫国脉（600640）更是从2002年起就一直从事大量的股票买卖，其投资收益竟然在2005、2006、2007年分别达到公司当年净利润的7倍、20倍和3倍。

无论当前的现金是来自募集资金还是公司自身的积累，毫无目标的保持大量现金显然是对股东价值的一种损害，这部分资金本来可以被用于其他更有效率和产生更高收益的地方。大量现金也会对公司的估值分析产生扭曲，公司财务报表所展现的ROE等指标已经不能说明公司现有营运资产的真实回报水平，同时在使用各种倍数法时也必须考虑每股中所包含的超额现金数量，以及这些现金的潜在再投资风险。

2008年9月发表于《证券市场周刊》