产业供给需求关系下的产能扩张、萎缩往往伴随着周期性的景气和萧条。近期，被人认为是落后产能的造纸行业却迎来了行业的春天。在万紫千红、争奇头斗艳的上市造纸公司中，阳光纸业是一只含苞欲放的行业之花，其价值有望随着行业景气周期得以进一步挖掘。

一、行业周期反转背景

2014年下半年以来，随着造纸行业产能过剩以及环保执法力度的加大，产量小、污染多、去污设备跟不上的小纸厂出现一定程度的倒闭清算现象，造纸企业数量在两年内减少了200多家。同时,过去长期的市场低迷以及环保门坎的不断抬高使得新的产能扩张处于持续负增长之中，但市场用纸需求仍然在稳步增长中,市场的天平在2015年再一次向供给方倾斜，行业复苏景气势头去年以来非常明确。具体表现在上半年以来的龙头企业的多次提价，特别是7-8月以来的提价幅度和频率远远超过市场预期，进一步确定了景气周期的持续。阳光纸业2007年底上市以来的股价趋势在一定程度上反映了行业的繁荣与萧条的周期变化。

附图1.阳光纸业上市以来走势图

二、阳光纸业独有的企业特色

与其他上市造纸企业一样，阳光纸业随着行业走在这轮行业景气中周期中，但也有自身独特到之处，为其他上市造纸企业所没有，这将使得阳光纸业在这轮景气周期中独竖一帜。

（一）独享专利权涂布白牛卡纸。公司拥有50多项自主知识产权和发明、实用新型国家专利，受国家行业主管部门的委托，制定了白面牛卡纸系列产品的5套国家标准，被命名为“国家级高新技术企业”。白牛卡纸可以节省运费与减少水果运输中损坏率的CCF水果包装纸箱，是国家鼓励的发展方向。自从阳光纸业对山鹰纸业进行专利技术侵权起诉至今，已经没有新增竞争对手了，公司在这一块中其实是有着垄断地位的。

（二）管理上出类拔萃。董事长王东兴来自龙头企业晨鸣造纸，是公司的创始人，创办阳光公司以来，企业一直在构建优秀的企业文化，连员工的情绪与离职后的关心也列入人事部考核指标，从上到下完全是没有架子的沟通。正如@管我财指出的,涂布白牛卡纸生产除了有点技术外，对管理也要求很高，连行业的龙头晨鸣都退出了这一块生产，那是因为晨鸣在这一块的毛利率是负的，这点足见公司高管虽然出身于晨鸣，但管理上已超过晨鸣。公司独立研发投入的SRM采购系统，每年能为公司节约经费2000万元，在业内也无人能比。

（三）垂直产业链不断拓宽。虽然公司以造纸为主，但与其他造纸企业不同的是，公司在战略上却先人一步，采取纵向一体化的垂直产业布局。公司在能源上有独立的盛世热电为公司提供用电公司，同时还能供电给其他用电用户，和魏桥纺织有着异曲同工之妙。上游拓展原材料来源，成立了大环再生资源子公司提供稳定可靠的国内造纸原材料。在纸品的结构上，公司不仅有拳头产品涂布白牛卡纸、白同卡纸、及纸管原纸，还成立了王子特种纸有限公司，生产高档用纸，可能成为今后公司利润的主要增长点。在下游产业链的开发上，公司提供了创意设计、预印、印刷、生产制造到物流配送的一站式、个性化包装解决方案，已和“青啤”、“伊利”、“娃哈哈”等众多全国知名快消品牌和耐用消费品终端客户实施了战略合作，确保了垂直产业链的完整性，使公司在应对原材料涨价和未来的产能过剩中保持着强劲的竞争力，垫定了较宽的护城河。

（四）智能海关大幅度提升企业形象。公司投资1.5亿元的世纪阳光智能物流项目将于9月8日正式投入使用，是山东全省唯一一家智能化的海关监管场所。项目建有场站智能卡口、海关监管仓库、关检联合查验平台以及查验场地，同时投资接近一千万元建成了视频监控中心，实现与潍坊海关、济南海关监管物流管理平台互通互联。正式运营后，货物不必再运向青岛清关，这里每年可以省两千万。收取周边工厂进阳光工厂进行清关的货柜停泊费，每年1-2千万元，成为热电之外另一个非纸品收入来源。

（五）子公司回A股上市。目前公司下设有8个子公司，虽然都在造纸产业链上，但目前智能物流、预印、创意设计都具有一定的独立性，不排除将来在合适以时机独立在A股上市，从而成为股价的催化剂，进一步提升公司的价值。

附表2.阳光纸业2007年以来基本情况表

三、阳光纸业业绩前景预判

造纸行业是典型的重资产的行业，在当前行业供给相对不足，同时市场利率下降的情况下，阳光业绩面临“双击”的有利局面，上半年净利润的翻倍仅仅是开始，远末结束。

（一）产能利用率进一步提升。阳光最新的产能来自预印和王子厂，一直以来订单处于吃不饱的状态，但今年上半年有所改观，这种情况随着行业整体的回暖将会有明显的改善，从而在产能利用上拉尽与龙头企业的差距，在折旧和利息固定的情况下，已投入基建的资金回收速度，进一步提升盈利的空间。

（二）涨价效应体现在今年下半年及以后。阳光纸业涨价时间比业内其他龙头企业慢，上半年业绩还没体现涨价的效应，6月以来，阳光跟随行业，3次涨价，每吨共上涨250元，按照下半年60-65万吨的产量计算，预计下半年可比上半年增加营业收入1.5亿元-1.65亿元。预计一到两年内行业产能扩张没到位，涨价效应不仅能够固定，而且不排除将来还有涨价空间，成为明年业绩继续提升的基础。

（三）降债降息减少利息支出。2007年上市以来，公司一直维持规模较大的基本建设投资，加上2011年到2014年，行业不景气导致回款速度慢，公司负债率居高不下。但2015年以来的行业景气导致公司经营性现金流入不断加快，公司还债能力迅速提高。同时2014年以来央行的多次降息，使得负债利率也不断下降，利息支出减少，半年报披露其负债净比率由年初54.8%下降到30.3%，负债下降极其快速。预计公司每年递减融资费用2000万元人民币以上, 2017年公司将逐年偿还较高利率的企业债，预计同年公司净利润将超过融资费用,彻底摆脱为“银行打工”的形象。

附表3.阳光纸业2016-2017年业绩预测情况基本表

从上表可以看出，目前阳光市价为1.35港元,折合人民币1.16元，2016年动态市盈率仅5.24倍,股息率约9.5%；2017年动态市盈率约2.57倍，股息率约19%。这是一个极低的股价，其价值还有待更深的挖掘和更长时间来验证。（详情可加519587734讨论）

风险：无纸化进程加快，市场需要下降快于预计；产能扩张快于预计，产品供给过乘出现；原材料上升幅度过高，公司无法转嫁风险。

特别风险提示：本人所发的帖子，都是自己分析和思考的总结，分享出来仅供朋友参考。所有帖子中的观点仅代表个人主观看法，无法完全避免个人偏见和喜好，更无法避免可能的错误。本人已持有阳光纸业公司股票。投资有风险，自己做判断，因阅读本人帖子而跟风买股，带来的任何损失均与本人无关。