这里补充一下行业数据：中华全国商业信息中心统计数据显示来看，2014年全国百家重点大型零售企业零售额同比仅增长0.4%，其中家用电器类商品零售额同比下降1.6%。与此同时，互联网零售仍保持较高增速，根据艾瑞咨询统计数据显示，2014年中国网络购物市场交易规模达到2.8万亿，同比增长48.7%。其中BTC的数据如下：

拆分一下营收，这比利润更重要。第四季度营收292.7亿元，环比增长3%，同比增长16.3%（三季度营收同比增长15.9%），营收进一步加速增长。

线上业务方面，四季度营收84.5亿元，同比增长42.25%（三季度同比增长52.26%），线上收入继续保持了较快的增长。2014年整体来看，公司线上业务收入257.91亿元（其中225.99亿自营，31.92亿平台），同比增长17.8%，这个增速是低于整个电商行业的增速的，主要还是2014上半年（特别是一季度）线上结构大调整，所以拖累了全年的增速，而下半年线上增速远超同行业（从股价上看也很有意思，2014上半年苏宁股价大跌50%，下半年开始企稳回升）。截至2014年底，苏宁会员总数达到了1.67亿（不含PPTV会员数），年内从苏宁易购各终端首次注册会员增加4872万，年度活跃会员增加到2700万。在支付方面，易付宝注册用户数达到8420万。

线下方面，四季度收入208亿，同比增长8%，2014年全年线下业务收入833亿，在店面净增37家的情况下，公司可比门店销售收入持续改善，下降幅度进一步缩窄至3.96%（三季度下降幅度为4.79%），虽然相比较2013年营收基本持平，但在电商的冲击下，线下能取得这个成绩已经超预期回升了（特别是下半年线下发力加速）。2014年公司新进地级城市12个，新开各类店面180家，其中旗舰店16家，社区店123家（主要在二三级市场开设的社区店）、中心店31家，红孩子店6家、超市店4家；调整/关闭各类店面115家。新进澳门地区店面1家；香港地区新开4家，调整/关闭5家。日本市场新开店面7家，关闭店面2家。公司共拥有连锁店1696家，其中与苏宁电器集团/苏宁置业集团合作开发长期租赁店面14家，在创新型资产运作模式（REITs）之下公司可长期租赁的店面11家。

再看利润。2014年Q4的净利润同比没有意义，因为前三季度还亏损10个亿，能扭转前三季度的巨额亏损，主要是依靠REITs产品（20.46亿）。不过除掉这个20.46亿的利润，四季度的业绩还是超过预期的，看营业利润一目了然，2014年1季度为-5.9亿元，二季度为-4.4亿元，三季度为-3.66亿元，而第四季度为-2.06亿元，四季度亏损大幅收窄。还记得此前的苏宁的业绩预告为净利润78071.7万元–83648.25万元，同比增长110%-125%。而年报中的净利润超过预期近3000万，超预期的原因一方面是营收加速增长，一方面是费用的控制（三费增速低于营收增速）。

公司预计2015年1-3月归属于上市公司股东的净利润为亏损:30000-35000万元。同比减亏幅度为19.27%～30.8%。

公司应收款和存货同比去年下滑，但经营净现金流从去年的22亿下滑至-13.8亿，公司在转型期面临的压力确实很大。

总的来说2014年全年的营收和我三季报时的估算非常接近（当时的预测为：假设2014年线下保持不增长仍和去年一样为834亿，线上则按照Q3趋势，易购全年保持20%增速，营收达到265亿）。继续坚持此前的估值计算模型：给苏宁线下营收0.3-0.5倍的PS，即250亿-417亿，给线上易购营收0.8-1倍的PS，即206亿-258亿，合计市值为：456-675亿，对应股价为6.18-9.14元。说明：线下0.3PS，线上0.8PS是悲观预期，线下0.5PS，线上1PS是乐观预期。

但目前苏宁的市值达到了950亿上方，这显然是超过我模型最乐观的预期（所谓最乐观预期就是考虑苏宁线上超过行业整体增速，线下保持增长不衰退的运行方向）。所以，我会在苏宁市值900-1000亿的区间不断减仓，等苏宁回到500-600亿市值再加仓的。

最后，来看看年报中的其他信息。

1.公司成立“苏宁互联”的独立品牌，独立化公司运营，先后与中国电信、中国联通、中国移动签订了转售业务合同，目前苏宁互联业务覆盖全国28个省75个城市，是中国覆盖范围最广的虚拟运营商；同时，依托于苏宁600多个城市的连锁网络覆盖，苏宁互联为用户提供近在身边的线下服务；在线上，苏宁互联为用户提供网厅、掌厅、微厅等个性化服务渠道；在线下，截止12月底已在全国28个省完成838个门店专区建设；此外，作为唯一一家获得4PS国际标准认证的虚拟运营商，苏宁互联10035客服热线自9月正式开通。苏宁互联从资费、通话、应用服务等方面探索创新，推出满足不同客户在语音、流量上多样化需求的产品。未来公司移动通信业务将与自身会员、内容产品、金融服务、供应链服务等多方面资源有机结合，以通信业务为基础，为消费者和合作伙伴提供围绕移动互联生活、互联商务的一系列增值服务和解决方案。

2.作为公司家庭互联网战略重要布局——PPTV经过一年的磨合，已经全面融入了公司的运营体系，双方在会员共享、数据打通、智能终端发展与大数据投放推广等方面进行了融合推进，并在内容投资、智能硬件、视频内容方面进一步发力。PPTV 内部也在战略定位、竞争策略、团队建设与运营推广上开始走向新的轨道，强化体育、综艺制作运营能力，加大移动、OTT发展，布局视频电商融合，提升对广告主客户的增值服务能力。尤其在内容建设方面，PPTV大力丰富平台内容，实现多角度全覆盖，海内外新片电视剧、综艺栏目、卫视常态节目等；高举体育王牌，第一体育独立APP上线，强化直播优势，为体育爱好者提供更专业的产品。2014年12月PPTV会员总数1.03亿，全站的日均UV 约为5400万，峰值7000万，日均VV 3.2亿，峰值3.8亿。报告期内亏损48527.1万元。

说实话，我并没有看出来融合的效果……

3.物流方面。截至报告期末，公司拥有的物流仓储及相关配套总面积达到了403万平方米；形成了全国性仓储配送网络，包括8个采购枢纽中心、57个区域配送中心、352个城市转配中心、1777个快递网点；另外取得全国164个城市的国内快递业务资质，以及国际快递经营业务资质许可。公司在全国23个城市物流基地投入运营，同时温州、南宁、苏州、兰州等18个城市物流基地在建，另外19个城市物流基地落实选址，完成土地签约储备。此外，完成了北京、广州、南京三个小件自动化仓库改造投产；上海、沈阳二期、重庆物流二期自动化仓库加快建设；新一代自动化仓库标杆南京自动化二期仓库项目建设提速，成都、天津、武汉、杭州、西安的自动化仓库也完成土地签约。

苏宁物流网络已实现全国90%区县的覆盖，为支持三四级市场发展战略，物流进一步强化干线建设及区域转配能力，加强最后一公里网络建设，截止2014年底已拥有1777家快递点（兼具自提功能）。在全国235个城市，近1000个区县“次日达”已成为基本标配；同时公司积极利用O2O优势，顺势推出“急速达”服务（指客户网上下单后，系统优先自动检测从距离客户最近的门店存货仓库出货，2小时内将商品送到客户手中）覆盖153个城市、933条街道，近千种畅销单品；针对消费者需求比较旺盛的区域，苏宁在55个城市、152个区县实现了“半日达”，部分区域实行了一日三送的承诺。

公司加速推进苏宁“物流云”信息服务平台建设，完善物流平台生态系统，推进社会化开放。2014年，苏宁“物流云”各项能力同步提升，仓储运作、运输配送、信息平台逐步成熟，已经具备全面对外开放的基础，SWL模式（开放平台商户由苏宁提供仓储、配送全程服务）、SL模式（开放平台商户由苏宁提供配送服务）都已试点运行。年末，苏宁“物流云”成为第一批国家认定的10家物流信息服务平台之一，正式参与到物流业标准化行动中。同时，物流公司还在数省、市参与城市共同配送体系的建设，致力于推进中国物流业的资源整合和竞争力的提升。

4.伴随着去年四季度开始的股价上涨，截止2015年一季度公司的股东户数大幅减少25%，十大流通股东方面，基金有增有减，最值得注意的是社保110买入750万股成为第三大流通股东。

本人持有苏宁云商，仓位非常轻。

相关链接：

1.600亿的苏宁值得一搏吗？http://xueqiu.com/9769652619/33674415
2.2014三季报跟踪：http://xueqiu.com/9769652619/32862959
3.2014中报跟踪：http://xueqiu.com/9769652619/31258581
4.2013年报跟踪：http://xueqiu.com/9769652619/28817827
5.“电商”还是“店商”？http://xueqiu.com/9769652619/27669529；
6.困境反转之苏宁云商——市场的预期到底是什么？http://xueqiu.com/9769652619/24670525；
6.电商VS实体零售成本比较：http://xueqiu.com/9769652619/23141828