格力电器是我第一大重仓股，也是网友中分歧比较大的一家公司，那么这家公司各方面情况到底如何，还是由其财务报表告诉我们这一切吧！

  

    表1:利润项单季度环比分析
实际数     2010/3/31 2010/6/30 2010/9/30 2010/12/31 2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30 

营业收入    101.58    147.99     190.46    164.28    172.12     228.49   237.30

营业成本     79.84    129.13     142.49    122.63    143.81     194.66   188.76  
(毛利润)     21.74     18.86      47.97     41.65     28.31      33.83    48.54   
(毛利率)     21.40%    12.74%     25.19%    25.35%    16.45%     14.81%   20.46%

销售费用     15.40     12.10      33.70     22.83     16.84      19.22    27.65  
管理费用      3.28      3.82       4.58      8.10      4.80       5.79     7.32              
财务费用     -1.48     -0.46      -0.23     -0.91     -0.98      -0.94    -0.50
营业利润      3.90      4.08       9.37     10.11      6.05       9.39    14.11
(EBIT)        2.42      3.62       9.14      9.20      5.07       8.45    13.61                 
(EBIT率)      2.38%     2.45%      4.80%     5.60%     2.95%      3.70%    5.74%
营业外收入    3.91      7.37       6.15      6.10      5.19       6.53     5.60
净利润        6.39      9.33      13.18     13.85      9.34      12.73    15.65                
(净利润率)    6.29%     6.30%      6.92%     8.43%     5.43%      5.57%    6.60%

    从表1可以看见，由于有节能补贴而使得营业外收入增加不菲带来净利润相对于营业利润增加不少，但一旦节能补贴取消，则净利润将下降不少，这是值得注意的。 

   毛利率在去年第4季度达到高峰后回落，至今年第3季度逐步回升，总的感觉毛利率比较平稳。EBIT率变动比较大，净利润率在去年第4季度达到高峰后回落，至今年第3季度逐步回升。毛利率在20%左右、EBIT率和净利润率不超过10%，说明家电行业是不怎么赚钱的行业。

   剔除由于季节性淡季和旺季对企业各项财务数据的影响，使用TTM分季度分析。

 

   表2:利润项单季度TTM环比分析
TTM(单位：亿元)   2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30
营业收入           168.71    188.84    200.55         
营业收入增长率     ------    11.93%     6.20%                 
毛利润              34.20     37.94     38.08             
毛利润增长率       ------    10.94%     3.69%                     
毛利率              20.27%   20.09%    18.99%                   
EBIT                  6.76     7.97      9.08                         
EBIT 增长率         -----    17.90%    13.93%     
EBIT率               4.01%    4.22%     4.53%                             
净利润               11.43    12.28     12.89                  
净利润增长率        -----     7.44%     4.97%                  
净利润率             6.77%    6.50%     6.43%

    由上可见，毛利率、净利润率下降，只有EBIT率上升；而所有增长率都在放缓，相当的糟糕。

    再接着分析营业成本和期间费用，看一看企业的管理水平如何？

 

    表3：利润项单季度百分比环比分析
百分比       2010/3/31 2010/6/30 2010/9/30 2010/12/31 2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30 

营业收入       100%      100%      100%       100%     100%     100%      100%                   
营业成本      78.60%    87.26%    74.81%     74.65%   83.55%   85.19%    79.54%      
销售费用      15.16%     8.18%    17.69%     13.90%    9.78%    8.41%    11.65%  

管理费用       3.23%     2.58%     2.40%      4.93%    2.79%    2.53%     3.08%    
财务费用      -1.46%    -0.31%    -0.12%     -0.55%   -0.57%   -0.41%    -0.21%   

    由表3可见，营业成本是吞噬营业收入的最重要因素，比重高达80%左右，而期间费用控制不理想，尤其是今年第三季度销售费用和管理费用都有所上升，只有财务费用控制比较好，且为负值，表明公司的利息负担很轻并且实现净收入，很好。

    我们再来看看公司的现金流量情况，看一看公司盈利的含金量如何？

 

    表4：现金流量项单季度分析
实际数             2010/3/31 2010/6/30 2010/9/30 2010/12/31 2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30 

经营现金流净额      23.77     -4.54      -9.69      -3.39      31.67    24.81     7.25  
投资现金流净额      -6.99      6.02     -25.61       7.71       5.77    -9.76   -13.14         
(自由现金流)        16.78      1.48     -35.30       4.32      37.44    15.05    -5.89

销售商品收到的现金 129.49     83.34      82.62      63.86     169.02   117.55   128.13 
营业收入           101.58    147.99     190.46     164.28     172.12   228.49   237.30  

两者之比             1.27      0.56       0.43       0.39       0.98     0.51     0.54  
经营现金流净额      23.77     -4.54      -9.69      -3.39      31.67    24.81     7.25    
净利润               6.39      9.33      13.18      13.85       9.34    12.73    15.65         
两者之比             3.72     -0.48      -0.74      -0.24       3.39     1.95     0.46 
资本性支出           3.26      3.97      10.01       7.58       9.51    12.12    13.86     
净利润               6.39      9.33      13.18      13.85       9.34    12.73    15.65   
两者之比             0.51      0.43       0.76       0.55       1.02     0.95     0.89   

    从表4可以看见，格力电器在每年第三季度自由现金流出现负值，而销售商品收到的现金/营业收入一直不好，经营现金流净额/净利润今年第四季度相当不好。公司的资本性支出相当的大，很不好。

    这家每年净利润持续增长的公司，而现金流却不能让人恭维，是不是只是给股东带来纸上富贵而没有带来真金白银呢?汪一凡的《原来会计可以这么用》一书给了我们答案。由于利润可以调节，所以考核公司是否赚到真金白银应该看的是现金流量表。作者设计的一个指标：净溢余现金，可用它来说明公司是不是真正为股东赚到钱了，通俗的讲，就是公司期初有多少现金，经营一段时间后，期末现金是增加了还是减少了，现金增加了那就是真正的赚到钱，现金减少了那就是亏钱了即使净利润再好看也只是漂亮的伪装。至于为什麽，可以从这本书中找到答案。汪一凡著有三本会计书，很有新意，对现代会计有颠覆性见解，在此推荐！

    在该书第20页，净溢余现金=经营活动现金流净额+投资活动现金流净额-[财务费用-（应付利息年末余额-应付利息年初余额）]

    我们试着计算一下，格力电器2011三季度净溢余现金=63.73-17.13-[-2.42-(0.13-0.19)]=48.96亿元，比账面上的净利润37.72亿元多赚了11.24亿元。

    2010年格力电器是否为广大股东带来真金白银而不是纸上富贵?

    2010年格力电器的经营活动现金流净额为6.15亿元，投资活动现金流净额为-18.87亿元，财务费用为-3.08亿元，应付利息年末余额为0.15亿元，应付利息年初余额为0.04亿元。

    那么，净溢余现金=6.15-18.87-[-3.08-(0.19-0.10)]=-9.55亿元

    也就是，格力电器2010年虽然净利润为42.75亿元，但那只是纸上富贵，不仅没有带来真金白银，反而“烧掉了”9.55亿元。

    当然格力电器2009年不仅净利润为29.13亿元，也实际给广大股东带来真金白银64.64亿元，见下面计算：

    净溢余现金=94.49-30.92-[-0.97-(0.10-0)]=64.64亿元

    这就很好的解释了，有些公司虽然净利润很高，但就是现金流很少，很缺钱，需要不断融资圈钱！而有些公司虽然净利润不多，但现金充裕，活的很滋润，其奥妙就在于净利润是个很不靠谱的指标，100个人可以得出101个结果，只有现金流会计可以让100个人也只能得出唯一的结果！所以说这现代会计设计上的根本缺陷-应收应付制（又称为权责发生制），给利润调节开方便之门。只有现收现付制(又称为实收实付制)才能拨乱反正！

    作者根据净溢余现金或为正或为负、净利润或为正或为负，将上市公司划分为6种类型，这里就点到为止了。

    扯远了，下面分析公司的资产负债情况。

   

    表5：资产项分季度百分比环比分析
百分比           2010/3/31 2010/6/30 2010/9/30 2010/12/31 2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30
总资产              100%      100%      100%       100%     100%      100%      100%
货币资金           47.13%    47.40%    31.24%     23.12%   39.07%    34.89%    22.91%

应收票据           11.25%     9.72%    31.95%     33.62%   16.25%    21.19%    41.92%  
应收账款            4.13%     3.91%     1.77%      1.83%    3.44%     4.26%     2.34%  

预付款项            3.21%     2.88%     4.05%      3.90%    4.75%     4.12%     3.12%  

存货               13.30%    12.84%    11.18%     17.62%   18.67%    18.53%    14.91%   

固定资产            8.91%     9.81%     7.80%      8.42%    9.13%     9.12%     7.24%
在建工程            0.66%     0.43%     0.34%      0.15%    0.73%     2.12%     2.67%   
    公司的货币资金占总资产的比重为22.91%，今年三季度末手握200亿现金,应收票据也是变现能力比较强的银行承兑汇票和商业承兑汇票，资金并不紧张，为什麽还要举借外债和公开增发呢，存疑。

    今年以来资本性支出比较大，反映在建工程占比逐季上升。

 

    表6：负债项分季度百分比环比分析
百分比           2010/3/31 2010/6/30 2010/9/30 2010/12/31 2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30 

总负债              100%      100%      100%       100%     100%      100%      100%  

短期借款            4.03%     6.56%     3.82%      3.68%    6.25%     5.97%     3.39%    
一年内到期的负债    -----     -----     -----      -----    -----     -----     ----- 

长期借款            -----     0.43%     2.18%      3.59%    9.21%     9.97%    7.56%  
应付债券            -----     -----     -----      -----    -----     -----     -----   

(有息负债)          4.03%     6.99%     6.00%      7.27%   15.46%    15.94%    10.95%  

 应付票据          17.08%    19.97%    18.62%     17.34%   15.88%    18.31%    13.89%        
 应付账款          27.06%    29.80%    25.80%     26.74%   26.56%    30.50%    22.24%           
 预收账款          22.28%    12.07%    25.01%     23.27%   17.16%    12.86%    32.74%      
(无息负债)         66.42%    61.84%    69.43%     67.35%   59.60%    61.67%    68.87% 

    公司的有息负债比较少，主要是无息负债，所以利息负担比较轻。公司预收账款今年第三季度猛增至229.41亿元，是二季度65.45亿元的3.5倍，占总资产的比重突增至32.74%，似乎说明空调产品很抢手，这有违常理，因为我的理解，空调已经是大众很普及的日常消费品，能够避免像像彩电等家电产品打价格战就已经不错了，还不至于是市场上热销的抢手商品吧？

    再接着分析偿债能力。

 

    表7：偿债能力分析
实际数            2010/3/31 2010/6/30 2010/9/30 2010/12/31 2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30 
现金头寸           245.49    234.06    197.17    151.66     238.54     231.18   199.09         
短期负债           196.53    214.64    243.38    246.38     224.40     278.72   276.96         
现金头寸/短期负债    1.25      1.09      0.81      0.62       1.06       0.83     0.72

流动比率             1.02      1.01      1.06      1.10       1.23       1.22     1.16  

速动比率             0.85      0.85      0.92      0.87       0.96       0.95     0.96 

资产负债率          78.32%    77.16%    79.94%    78.64%     75.49%     84.24%   86.24%  

    短期看，偿债能力也不理想，如果将预收账款从短期负债中扣除的话，还过得去，但这么高的资产负债率让人怎么也胆颤心惊，怪不得熊熊清仓了格力电器。如果扣除预收账款，那么资产负债率降低到多少呢?

    资产负债率=（700.67-229.41）/869.18=54.22%，下降了不少，稍微安心了一些。

   

    最后应用两个指标看看是否是优质低价的公司：

              2009/12/31    2010/12/31    2011/9/30

      EBIT       -----        24.38        27.12

    净资产       99.69       133.02        -----     

      负债      408.77       515.92       700.67

      现金      229.04       151.66       199.09

      ROIC       ------       8.73%        5.45%

      市值        -----      510.88       563.30    

        EV        -----      875.14      1064.88       

   EV/EBIT        -----       35.90        39.27 

   式中：ROIC=EBIT/期初(净资产+ 负债-现金) ；EV =市值+负债-现金。

   看来格力电器并不是优质低价公司，由于高负债的原因，使得其资本回报率较低，估值也并不便宜，看来用ROIC和EV/EBIT计算比用ROE和PE要合理得许多。由于净利润是很不靠谱的数值，所以以此计算得到的ROE和PE就可想而知了。

   综上分析，决定对格力电器先减仓操作，并根据其基本面变化再做后续操作。

 

   ROIC的算法有许多种版本，我取目前的算法是为了对不同负债结构和所得税率的公司都能进行比较。所以EBIT我取的是息前税前的营业利润而不是息前税后营业利润，就是为了对不同所得税的公司都能进行比较。同样地，我取总负债而不是有息负债也是为了对不同所得税的公司都能进行比较。比如一家公司有息负债很少而无息负债很多，另一家公司有息负债很多而无息负债很少，就无法进行比较，如果用总负债就能进行比较了。同样，一家公司所得税率为22%，另一家所得税率为15%，就无法进行比较，我取税前营业利润就可以进行比较了。