我的最后一只持股广州友谊三季报分析。先来看看广州友谊历史成绩如何：    

                                                                                 10年期  5年期

表:过往业绩     2000  2001  2002  2003  2004  2005  2006  2007  2008  2009  2010 
净利润          0.38  0.38  0.38  0.42  0.52  0.95  1.41  1.91  2.57  2.85  3.27
净利润增长率   -----     0     0 10.53 23.81 82.69 48.42 35.46 34.55 10.89 14.74  24.00  23.40
ROE             6.49  6.41  6.25  6.40  7.65 12.72 16.54 19.48 22.37 21.67 21.31  13.39  20.27
净资产          5.84  5.99  6.14  6.58  6.84  7.50  8.54  9.81 11.49 13.16 15.35
净资产增长率    ----  2.57  2.50  7.17  3.95  9.65 13.87 14.87 17.13 14.53 16.64  10.20  15.80
营业收入        9.46  9.79  9.04 10.06 11.75 15.43 18.92 22.91 26.20 29.59 35.86
营业收入增长率  ----  3.49 -7.66 11.28 16.80 31.32 22.62 21.09 14.36 12.94 21.19  14.20  17.30
经营现金流净额  1.05  0.24  1.04  1.51  1.52  2.09  2.99  3.34  3.15  4.40  4.58
毛利率         18.46 20.56 21.82 18.72 19.48 19.64 24.13 24.16 24.06 22.62 21.83  21.41  23.36
净利润率        4.01  3.92  4.24  4.19  4.45  6.19  7.47  8.34  9.82  9.64  9.12   6.49   8.88
资产负债率     41.42 20.66 24.02 33.68 34.02 37.15 40.94 42.88 41.66 41.58 47.13  36.83  42.84

    广州友谊10年来净利润没有一年亏损，净利润没有负增长，增速在20%以上；

    净资产收益率2005年以前都在10%以下，其后开始超过10%，尤其是最近几年达到20%以上；

    净资产增长率近年来呈快速增长态势，从平均10.20%增速到平均15.80%；

    营业收入除了2002年负增长外都呈正增长，近年来呈快速增长态势，而且净利润增速高于营业收入增速，这很好；

    经营现金流净额没有一年流出，而且经营现金流净额/净利润基本上大于1.0，说明净利润质量比较高，有现金保证；

    毛利率基本在20%以上，不知在零售行业中是否比较高或者中等水平?

    净利润率在10%以下，属于微利经营，但广州友谊近年来能达到9%以上在零售行业中算比较高了，这和其定位中高端产品有关。

    资产负债率没有超过50%，属于保守谨慎经营，不冒进让人放心，每年都有现金分红注重回报股东，是一家有社会责任心的公司

 

 年份    EPS    收盘价   上证指数  上证指数涨幅   EPS涨幅   股价涨幅   市盈率
2000  0.1584   14.19     2073.48   ----------    -------   --------   ------               

2001  0.1603   10.38     1645.97     -20.62%      1.20%     -26.85%   65.53
2002    0.16    7.80     1357.65     -17.52%     -0.19%     -24.86%   48.66
2003    0.18    5.11     1497.04      10.27%     12.50%     -34.49%   31.94
2004    0.22    4.86     1266.50     -15.40%     22.22%      -4.89%   27.00
2005     0.4    8.23     1161.06      -8.33%     81.82%      69.34%   37.41
2006    0.59   17.05     2675.47     130.43%     47.50%     107.17%   42.63
2007     0.8   37.11     5261.56      96.66%     35.59%     117.65%   62.90
2008    1.08   15.87     1820.81     -65.39%     35.00%     -57.24%   19.84
2009   1.185   41.63     3277.14      79.98%      9.72%     162.32%   38.55
2010   1.365   39.35     2808.08     -14.31%     15.19%      -5.48%   33.21
2011           35.51     2688.75      -4.25%                 -9.76%   26.01
累计涨幅                              29.67%    761.74%     150.25%            
复合增长率                             2.40%     24.00%       8.60%

    由于上市时市盈率比较高，即使公司的EPS持续增长，上市时买入的投资者仍然赚不到钱，只是在2005年至2007年这一波大牛市赚到钱，这一事实充分说明了高市盈率买入的风险，需要多年的盈利增长才能烫平高溢价，所以投资不仅要考虑公司的净利润增长，估值也绝不能放宽标准，否则不亏损算是万幸，几年的套牢也会让你痛苦不堪，人生能有多少年让你折腾呢？

    闲话少叙，进入正题，先分析净利润项：

 

    表1:利润项单季度环比分析
实际数      2010/3/31 2010/6/30 2010/9/30 2010/12/31 2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30 

营业收入      9.51      7.39      7.74      11.21     12.13     9.15      9.54
营业成本      7.40      5.61      6.09       8.92      9.43     7.02      7.51                  
(毛利润)      2.11      1.78      1.65       2.29      2.70     2.13      2.03
(毛利率)     22.19%    24.09%    21.32%     20.43%    22.26%   23.28%    21.28%
销售费用      0.58      0.44      0.61       0.71      0.85     0.76      0.88                   
管理费用      0.19      0.22      0.20       0.33      0.22     0.24      0.26                  
财务费用     -0.02     -0.05     -0.02      -0.19     -0.03    -0.07     -0.04
营业利润      1.25      1.06      0.76       1.28      1.55     1.07      0.81   
(EBIT)        1.23      1.01      0.74       1.09      1.52     1.00      0.77                   
(EBIT率)     12.93%    13.67%     9.56%      9.72%    12.53%   10.93%     8.07%
净利润        0.93      0.80      0.56       0.98      1.16     0.86      0.60                   
(净利润率)    9.78%    10.83%     7.24%      8.74%     9.56%    9.40%     6.30%

    第三季度毛利率、EBIT率、净利润率都下降。

    剔除由于季节性淡季和旺季对企业各项财务数据的影响，使用TTM分季度分析。

 

    表2:利润项单季度TTM环比分析
TTM(单位：亿元)  2010/12/31 2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30
营业收入           8.96       9.62     10.06     10.51                  
营业收入增长率     ----       7.37%     4.57%     4.47%               
毛利润             1.96       2.11      2.19      2.29                      
毛利润增长率       ----       7.65%     3.79%     4.57%                    
毛利率            21.88%      21.93%   21.77%    21.79%                  
EBIT               1.02       1.09      1.09      1.10                         
EBIT 增长率        ----       6.86%     ----      0.92%     
EBIT率            11.38%     11.33%    10.83%    10.47%                            
净利润             0.82       0.88      0.89      0.90                   
净利润增长率       -----      7.32%     1.14%     1.12%                   
净利润率           9.15%      9.15%     8.85%     8.56% 

    业绩增速放缓已是不争的事实，看来除了宇通客车能独善其身外，中联重科、格力电器、广州友谊业绩增速都放缓，和大环境有关，怪不得股市走熊，不仅和高扩容有关，也和国民经济息息相关，看来市场先生并不笨，确实很客观的反映了经济晴雨表。

    再接着分析营业成本和期间费用，看一看企业的管理水平如何？

 

    表3：利润项单季度百分比环比分析
百分比       2010/3/31 2010/6/30 2010/9/30 2010/12/31 2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30 

营业收入       100%      100%      100%       100%      100%      100%      100%  
营业成本      77.81%    76.98%    77.52%     78.16%    77.74%    77.30%    77.74%             
销售费用       6.10%     6.04%     6.62%      6.53%     7.01%     7.57%     8.08% 

管理费用       2.00%     2.43%     2.48%      2.62%     1.81%     2.16%     2.34%  
财务费用      -0.21%    -0.41%    -0.37%     -0.78%    -0.25%    -0.47%    -0.45%  

    财务费用为负，不错。 

    我们再来看看公司的现金流量情况，看一看公司盈利的含金量如何？

 

    表4：现金流量项单季度分析
实际数             2010/3/31 2010/6/30 2010/9/30 2010/12/31 2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30
经营现金流净额        1.64     -3.31     3.40       2.84       -0.07     -0.22    3.67       
投资现金流净额       -3.11      3.09    -0.27      -0.10           0     -0.04   -0.01       
(自由现金流)         -1.47     -0.22     3.13       2.74       -0.07     -0.18    3.66 

销售商品收到的现金    11.95      7.20    10.43      12.00       14.38      9.06   12.25 
营业收入               9.51      7.39     7.74      11.21       12.13      9.15    9.54
两者之比               1.26      0.97     1.35       1.07        1.19      0.99    1.28

经营现金流净额        1.64     -3.31     3.40       2.84       -0.07     -0.22    3.67   
净利润                0.93      0.80     0.56       0.98        1.16      0.86    0.60  
两者之比              1.76     -4.14     6.07       2.90       -0.06     -0.26    6.12       

资本性支出            3.11     -3.09     0.28       0.24           0      0.02    0.01 
净利润                0.93      0.80     0.56       0.98        1.16      0.86    0.60 
两者之比              3.34     -3.86     0.50       0.24           0      0.02    0.02 

    现金流用放大镜看确实都不理想，只能做参考，还是看年度数据为宜。

    算一算广州友谊这几年的净溢余现金，看看给股东赚到真金白银了没有呢？

 

 

                    2009   2010   2011/9/30

经营活动现金流净额  4.39   4.57     3.38

投资活动现金流净额     0  -0.39    -0.05

财务费用           -0.26  -0.28    -0.14

应付利息年末余额       0      0        0

应付利息年初余额       0      0        0

净溢余现金          4.65   4.46     3.47

净利润              2.85   3.27     2.62

净溢余现金=经营活动现金流净额+投资活动现金流净额-[财务费用-（应付利息年末余额-应付利息年初余额)]

    广州友谊不仅账面上有盈利，而且也赚到真金白银，并且实际赚到的钱多于账面上的钱，非常的不错。

    广州友谊2000年7月18日上市至今没有再融资，相反地每年分现金给股东，形成鲜明对比的是，A股市场上大多数公司没完没了的圈钱，股市成了大股东的提款机，上市公司成了“现金黑洞”，投资者没有得到一分钱现金分红，只能到股市中去博差价。

    当然，有的公司再融资后投资的项目如果高于投资者存银行的收益那也值得称道，只是这样的好公司不多，更多的是圈钱后投资打水漂，或者设法洗钱后放进自己的腰包。所以理性的投资者还是愿意买入那些有股息收入的公司，这样就而不用去博差价，因为股息是熊市的保护垫，牛市的加速器。

    下面分析公司的资产负债情况。

 

    表5：资产项分季度百分比环比分析
百分比           2010/3/31 2010/6/30 2010/9/30 2010/12/31 2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30
总资产              100%      100%      100%       100%     100%      100%      100%
货币资金           67.14%    66.78%    69.38%     70.93%   71.93%    72.46%    74.52%

存货                4.81%     5.15%     5.20%      5.47%    5.74%     5.71%     5.89%  

固定资产            7.58%     7.73%     6.87%      6.05%    6.02%     5.93%     5.39% 
投资性房地产        3.93%     4.06%     3.57%      3.13%    3.12%     3.14%     2.88%  

   

    表6：负债项分季度百分比环比分析
百分比           2010/3/31 2010/6/30 2010/9/30 2010/12/31 2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30 

总负债              100%      100%      100%       100%     100%      100%      100%  
应付账款           31.19%    29.85%    27.26%     37.45%   31.59%    31.31%    32.01%            
预收账款           56.95%    51.65%    54.71%     42.99%   52.78%    43.77%    48.06%           
(无息负债)         88.14%    81.50%    81.97%     80.44%   84.37%    75.09%    80.07%  

    资产负债表很健康，在四只持股中广州友谊最让我满意。

    最后再分析偿债能力。

 

    表7：偿债能力分析
实际数            2010/3/31 2010/6/30 2010/9/30 2010/12/31 2011/3/31 2011/6/30 2011/9/30 
现金头寸           16.04     15.30     17.88     20.62      20.55     20.29    22.52     
短期负债            3.05      2.71      3.10      5.13       3.80      3.77     4.37
现金头寸/短期负债   5.26      5.65      5.77      4.02       5.41      5.38     5.15

流动比率            1.89      1.93      1.77      1.71       1.98      1.94   1.88 

速动比率            1.77      1.80      1.65      1.60       1.84      1.81   1.75 

资产负债率         40.94%    39.63%    44.12%    47.13%     42.11%    43.00%   45.17%  

    短期和长期看都无忧，让人安心持有！

 

    最后应用两个指标看看是否是优质低价的公司：

              2009/12/31    2010/12/31    2011/9/30

      EBIT       -----        4.07         3.29   

    净资产       13.15       15.35         ------

      负债        9.37       13.70        13.65

      现金       17.52       20.62        22.52

      ROIC       ------      81.40%       39.03%   

      市值        -----      94.16        68.02     

        EV        -----      87.24        59.15    

   EV/EBIT        -----      21.43        17.98  

   式中：ROIC=EBIT/期初(净资产+ 负债-现金) ；EV =市值+负债-现金。

   看来广州友谊是一家优质低价公司，值得继续持有。