一、估值篇   中国平安41元的价格对应新业务价值倍数为5.86倍

2012年8月24日，根据中国平安半年报披露数据：

归属母公司股东净利润：139.59亿元；

寿险业务净利润：70.31亿元；

财险业务净利润：27.46亿元；

银行业务净利润：28.38亿元（注释1）；

证券业务净利润：6.63亿元；

其他业务净利润：6.81亿元（注释2）；

寿险业务内含价值：1561.98亿元；

一年新业务价值：159.62亿元；

股本：79.16亿股；

一、

寿险根据以上数据对非寿险业务进行估值：

给予财险业务273亿元估值（注释3）；

给予银行业务310亿元估值（注释4）；

给予证券业务73亿元估值（注释5）；

给予总部及其它业务172亿元估值（注释6）；

得出非寿险业务合计估值：828亿元；对应每股收益为：828/79.16=10.46元/股。

二、

计算寿险业务每股内含价值=1561.98/79.16=19.73元/股。

三、

计算每股对应一年新业务价值=159.62/79.16=2.02元/股

四、

计算当前股价对应新业务价值倍数

中国平安今日股价41元/股

41=10.46+19.73+2.02*X

计算求得X=5.86倍

注释1：根据平安银行半年报显示，平安银行净利润：67.31亿元；中国平安保险（集团）股份有限公司－集团本级－自有资金：持股比例：42.16%；计算求得，银行业务净利润：28.38亿元；这里没有计算：中国平安人寿保险股份有限公司－自有资金对平安银行持股：7.41%；和中国平安人寿保险股份有限公司－传统－普通保险产品对平安银行持股：2.75%。

注释2：其它业务净利润根据：归属母公司股东净利润，减去寿险业务净利润，减去产险业务净利润，减去银行业务净利润，减去证券业务净利润求得。 

注释3：财险业务估值273亿元，对应财险PB=1.0；PE=5.0 

注释4：银行业务估值310亿元，根据平安银行二级市场股价对应银行PB=0.92；PE=5.44

注释5：证券业务估值73亿元，对应证券PB=1.0；PE=5.5

注释6：总部及其它业务估值172亿元，对应PB=1.0；PE=12.5

总结：从分部估值角度看平安当前41元的股价部分估值合理部分严重低估；其中财险、银行、证券和一年新业务价值倍数严重低估约50%，这部分当前合计每股价值约19.1元，合理估值约为38.2元；而内含价值和总部资产估值合理，这部分当前合计每股价值约21.9元；因此中国平安合理估值应为：38.2+21.9=60.1元。有47%的上升空间。

二、寿险篇

趸交保险大比例下降；

长期健康险和传统寿险规模提升

十大重仓股变动：增持农业银行、工商银行、建设银行；八月份对交通银行32亿元的定向增发已完成

保险资金投资组合中，权益投资占比提升1.3个百分点，至12.7%；不理解平安为什么要配置320亿的基金？

三、产险篇

平安产险保费收入 487.5 亿元，同比增长19.7%，远超行业平均增速14.4%，市场占有率较11 年底下降5pb，稳居市场第二。其中，来自于交叉销售和电话销售的保费增长31.7%，渠道贡献占比提升至41.9%。

综合成本率维持相对低位，但仍有大幅上行隐忧

四、集团偿付能力充足率

12 年上半年集团、寿险和产险偿付能力分别为177%、167%和164%，接近II 类偿付能力标准。

今年 6 月底，平安银行资本充足率和核心资本充足率分别为11.40%、8.44%；假设定增于12 年完成，预计

12 年末资本充足率和核心资本充足率将分别达到14%、10.9%。