评论：从2007年3月1日中国平安以33.8元的发行价在国内A股上市，当天开盘50元，收盘46.79元，近4年的时间经历了149.28元的天堂和19.9元的地狱，持有4年没有什么收益确实令人感叹。现在A股价格比H股低近40%，我们不知道这样的时间还要持续多久，但我们认为平安现在至少价值在67.6元，即发行价翻一番的位置。

    平安投资富通200亿巨额亏损、天量融资风波、800亿利差损风波、前期股东和内部职工股大量减持等等，这四年平安经历了很多，长大了许多，也成熟了很多。经历即财富，相信已拥有深发展和全部金融牌照的平安，从2011年开始将是一段令人难忘的记忆：2011年70元，2012年90元，2013年120元，2014年150元，一步一个台阶，万亿市值的平安将再一次出现在我们面前并且站住脚跟，对此我们坚信不疑。在实现150元这个目标之前，卖出是不会考虑的。

    2010年国内产险和寿险保费增速分别为35.5%和28.7%。2010年平安、太保和国寿寿险保费分别同比增长20%、36%和13%,市场份额分别为15.1%、8.8%和31.7%。同期,平安、太保和人保产险业务分别同比增长61.4%、50.5%和28.8%,市场份额分别为15.4%、12.8%和38.2%。平安和太保的产寿险保费增速快于行业平均,成长性高于国寿和人保。
　　2010年寿险保险深度升至2.67%,但仍低于全球平均水平(4.0%)。过去十年内,产寿险保费复合平均增速分别为20.6%和26.7%,均高于同期名义GDP增速14%。除经济增长带动居民的保险购买力增强外,保险意识的提高推动了保险深度的上升,2011年潜在的保险需求依然看好。由于银行的中间业务日益重视保险代理,我们估计2011年1月底银保销售已逐渐恢复,市场对今年整体保费增速的担忧将得到缓解。
　　再度阶梯式加息,有利于扩大利差和银保销售。本轮加息方式类似于06年末-07年初,长端升息幅度高于短端,对于具有长期负债特征和收益匹配需求的保险资金,利于扩大利差收益。加息推升债券市场收益率,债券配置品种位于70%-80%历史分位点,收益率水平适合保险资金配置要求。此外,存款利率上升增强居民储蓄意愿,有利于银保销售。
　　保险公司估值重回历史底部,安全边际高。三家保险上市公司的AH折价幅度回落至14%-23%,保险A股(主要是成长性)被国内投资者低估。目前平安、太保和国寿股价隐含的2011年新业务倍数分别为8.6、6.9和11.5倍,低于历史平均估值,其中国寿己处于历史最低估值,平安和太保接近历史最低估值。
　　风险因素。因通胀压力引发的货币政策继续收紧影响权益投资业绩;未来银保承保的不确定性。
　　投资评级及推荐。看好国内保险市场成长性,但短期内保费增速高低在于保险公司的产品供给和渠道建设。预计个税递延养老试点、变额年金产品试点、各公司加强与银行网点合作以及个险代理人队伍建设,将是2011年承保推动力;加息有利于保险资金资产配置和银保保单销售,维持保险行业“强于大市”评级。

    考虑到平安的AH折价幅度最大,预计2010年证券业务、信托和产险业务利润高增长,以及前期对市场不利因素的消化,我们认为平安的安全边际最高,将推荐顺序调整为中国平安、中国太保、中国人寿,并维持对三家公司的“买入”评级。中信证券股份有限公司