常识并不简单，不是随随便便就能掌握的，因为人经常处于非正常的社会环境，时间一长就习以为常了，岂不知，这正好脱离了常识。

    在资本的故事第二集中，描述了300年前荷兰的郁金香狂潮，最高峰时，99株郁金香拍出了9万荷兰盾，相当于一个普通家庭300年的收入总和，潮水退去，经济十余年停滞不前。显然，在愈演愈烈的投机狂潮中，人们脱离了常识，对非正常变化习以为常。常识是什么？郁金香再美，它也只是一朵花，并且可以不断被生产出来，这就是常识。离开投资领域，在社会生活中，现在北朝鲜、40年前的中国，也是大批人脱离常识。

     常识虽不简单，但也并非不可企及，如果人的行为有一个相对稳定的内部标准（如老巴的内部计分卡），不以外部评价为依据，则保持常识并不难。外部评价总是易变的，同一个人，昨天还杰出青年，今天就反面教材了；同一只股票，昨天还烂泥扶不上墙，一宣布要开银行，今天就涨停了，虽然已经开着的银行都破净了。

    内部标准的搭建一定要谨慎，首先要依据最基本的事实，不能臆想；其次，要接受实践的检验。本文就试着以自问自答的方式，澄清一些基本问题。当然，这只是我不成熟的内部标准，别人完全可以不同意，将来我自己也未必一定同意。

Q：大家进入股票市场，都是为了赚钱，但钱从哪里来？

A：对于投资者个人而言，钱的来源有两个渠道，一是赚别人的钱；二是赚公司的钱。对于全部投资者而言，钱的来源只一个渠道，即上市公司的钱。

Q：能不能比较一下两个渠道？

A：第一个渠道是零和的，如果考虑手续费，是负和的。有人赚，必然有人赔，与打麻将找不到实质性的差异：有的技术高，有的技术低，但只要不是技术出奇得高，总体还是凭运气，长期来看，总体是赔钱的，因为要交茶水费。

第二个渠道可以是大家共赢的，找了一家好公司，盈利不断上升，分红不断增长，大家都赚。当然，现实情况往往会是，最初是奔着第二个渠道去的，但也没准能收到第一渠道送来的钱。

Q：在实际当中，是很难把两个渠道分开的，比如，前两天与同事聊天，他买了中青宝，赚了70%走人了，虽然已经几百倍市盈率了，但在他眼里，他就是在赚公司的钱，因为有一个长期利好，但在我眼里好像不是。如何区分？

A：这个只能用实践去区分，我没办法说服别人，就像别人没办法说服我。但经过长期实践的人，会得到大致差不太多的结论，因为只有经历才能调教人。唐僧修行比如来佛差一些，因为他对孙猴总是劝说，以我做老师的经验，这个基本没用。如来佛先赠与孙猴500年不能动的经历，比劝说一万年还要强。长期的实践是大家共同的老师，必须是长期，不要求500年，但一轮牛熊，至少10年吧。

Q：那么，你认为如何才算赚公司的钱？

A：从基本的事实来看，只有分红与清算的钱，才算是从公司赚的，但由于清算的情况根本遇不到，所以只有分红的钱才是从公司赚的。我只赚分红的钱。

Q：A股市场最高的股息率大概在7%，比如老窖，比如工行，难道每年只赚7%吗，买个A类份额岂不更省心？

A：只赚分红的意思，并不是仅指下一期分红，是指对未来分红做出一个预期，然后折现。比如，某只股票，2012年年初净资产是10元，至年末，产生利润2元，章程中规定股息支付率为35%，即分红7毛。按学院派，有以下几个基本考量：

    2013年年初的净资产比2012年年初增长了20%，但由于要分掉35%，所以净资产只增加了13%，如果净资产收益率保持不变，则2013年的利润比2012年增加13%，进而分红增长13%。根据股利增长模型，假定现在是2012年末，假定已经分完7毛钱的红利，且投资者追求的回报率为（折现率）为15%，则股价应为0.7*（1+13%）/(15%-13%)=39.55，明年此时的股价应为0.7*（1+13%）（1+13%）/(15%-13%)=44.69，验证一下，如果我是在2012年末按39.55元买入，则在2013年末，我可以按44.69元卖出，并且分得0.791元的利息，综合来看，收益刚好为折现率15%。

   如果折现率为18%，经计算2012年末股价为15.82，2013年末股价为17.87，且可以分红0.791，如果在2012年末以股价15.82元买入，持有到2013年按17.87卖掉，可以获得收益18%。

    为什么以上打了红字，因为这是学院派的考量（不看也不影响对本文的理解），有一部分是不符合实际的。一是股价对折现率过于敏感，折现率为15%增到18%，股价下跌65%，如果折现率从15%下降到14%，经计算股价会上升100%。二是假定分红是永续的，不断以一个增速持续下去，这是不可能的。

     所以学院派的东西要修正，那么如何修正，窃以为7%的股息率基本是个上限，再高，就有很大概率引发股价的修正，为什么，只是狭隘的A股市场的经验，待证伪。那么，上述股票就很好分析了，今年7毛的分红，如果能发现最近三年净资产收益率大概率保持在20%，那么明年的分红就是0.791，后年的分红就是0.894，三年后的分红就是1.01，按7%的股息率，能倒推出明年的股价底限是11.3元，后年的股价是底限是12.77元，三年后的股价是14.43元。如果现价投资三年，还能得到三年的分红-------

     所以，这个修正就是从要看到永远，变成了只需看几年，从关注折现率变成关注股息率。

Q：有一些人认为根据利润折现与根据股息折现是一样的，是不是这样的？

A：你为什么总纠结于折现，是不是教书教多了，脑残了，市场中没有几个人真的根据折现来考虑问题。如果你非得问，那我要说，这两种折现完全不同，利润并没到手，并不是实际的现金流，可以参见我以前的博文“三个指标看投资”，里边已经说清楚了。

Q：分红这个东东不太稳定，因为各公司章程中一般都是规定当年分红不低于当年净利10%，或者表达的绕一点，什么最近三年分红不少于最近三年实现的平均可分配利润的30%，只是满足了再融资的基本要求，如果公司降低分红比率怎么办？

A：有些公司用章程绑住了自己的手脚，比如招行(现金，30%)，比如老窖(总体50%，现金不低于30%)，另外还有一些大行，分红率也基本稳定，主要原因可能是同时在香港上市，迎合境外投资者。

Q：这种投资肯定有弱点，能说下吗？

A：以7%作为保底，然后增长有一定的确定性，就可以入场了。看上面那个例子，如果股价按7%的股息率上涨，大概6年后，股价会达到20元，即翻倍了，当然还赚了6年的股息，算上股息再投资，大概是30元，我可以稳稳当当拿6年，10元变30元。如果2012年底，从10元很快就涨到了15元，那么股息率降到了5%，没有保底了，是卖还是不卖，如果你卖了，结果他又很快涨到了20元，然后一直横了6年，直到股息率重新达到7%，那么从16到30这一段，就被甩下了。所以，急速上涨，导致保底丧失，如果不退出，怕跌；如果退出了，人家接着猛涨，然后用几年时间把泡深填实，我们白白失去了机会。所以，很奇怪，短时间急速上涨的局面，反而是最难应对的。

Q：不是我想揭短，前段时间你看好雅戈尔，也大概是这个逻辑，结果惨败，几乎在最低价跑出来了，你有什么想法？

A：你一说不想揭我短，我马上就知道你要开始揭短了。小雅的股息率确实很高，但分红增长并不确定，只是赌董事长缺钱，会加大分红力度，结果是割地赔款的那个公告出来后，就投降了。可见，看到7%的股息率就冲进去是不行的，一定要有比较确定的增长。

Q：好吧，那么，我帮你总结下，赚公司的钱实际就是赚分红，一是实际的分红，二是分红增长推高的股价（由于你假定股息率有上限），但分红增长要有确定性，是吗？

A：是的。实际当中会有变通，比如股息率6%行不行？这些有可能会有变化。反正我是不能低于5%。