窝轮是Warrant的译音，其实也是认股权证(“认股证”)的俗称。它给予投资者一个权利在特定的到期日或以前，以特定的价格(行使价)向发行商购买或沽出相关资产，或以现金结算方式收取结算差价。

投资窝轮，可因应个人对正股或大市走势，选择认购或认沽窝轮:

认购窝轮(Call Warrant) - 如投资者看好正股或大市，可留意相关合适条款的认购窝轮; 投资者的权利是于特定的到期日，以一个特定的行使价，购入相关的资产。

认沽窝轮(Put Warrant) - 如投资者看淡正股或大市，可留意相关合适条款的认沽窝轮; 投资者的权利是于特定的日期，以一个特定的行使价，沽出有关资产

2.窝轮数据解读

 

每一个窝轮的名称基本上都由不同的数字及英文字母组成，并拥有五项基本资料。

 

AB - CDEF@EC0801

 

AB ---- 为发行商

 

CDEF ---- 相关资产：CDEF公司

 

@ ---- 到期时用现金结算。 *代表现货结算 但现时市场已没有现货结算的备兑认股证

 

E ---- 欧式窝轮，只可在到期日行使；A 代表美式窝轮 但现时市场已没有美式的窝轮 ；X代表非标准窝轮 C ---- 代表认购证；P 代表认沽证

 

0801 ---- 代表08年01月到期

 

窝轮名字尾部的英文字母，代表同一个发行商推出了多于一只相同资产，相同年份与月份到期的窝轮，为了避免投资者混淆，发行商便在名称后加上A、B、C、D、E等字样，以作识别。

3.窝轮价格状况的变化

 

窝轮价格就像股票的价格一样，会受外在因素影响，而最大关连之一就是正股的价格变动，因为窝轮价格理论上会反映正股的表现，而两者之间的关系，我们称之为「内在值」。

 

窝轮价格大致上可分为价内、到价及价外，以认购证来说，若行使价高于正股现货价，我们会称为价外，若低于现货价，就被视为价内，若行使价等于现货价，就是到价。以认沽证来说，情况则刚好相反，若行使价高于正股现货价，我们会称为价内，若低于现货价，就被视为价外，但若行使价等于现货价，一样称之为到价。

4.不同市况之买卖要诀一：如预期正股上升

如预期正股价格于短期内有上升的机会，可留意较贴价和年期较短的认购证，通过窝轮的杠杆效应，捕捉短期潜在回报。要通过窝轮捕捉正股走势，先要对股价的走势持有明确的看法，同时要留意短期贴价认购轮的风险较高，且时间值流失会较快。投资者宜事先衡量本身可承受风险的程度。

如预期正股会展开中、长期升势，投资者可考虑相对价外及年期较长的认购证。年期较长之窝轮的时间值消耗较慢，有助提高捕捉正股升势的空间，若正股股价升穿行使价时，亦可望有机会获得较佳的潜在回报。

5.影响窝轮价格主要因素之二：剩余年期

 

距离到期日所剩余的时间愈长，理论上窝轮的价值便愈高，因为窝轮的到期时限愈长，正股价格的波动可能性愈大，被行使机会亦愈高。不论是认购证或是认沽证，窝轮的价值和剩余年期均成正比关系。举例说，一只有效期6个月的窝轮比只剩3个月的同类型窝轮的时间值损耗较少。

6.如何善用Put轮灵活部署投资取向?

窝轮除了提供杠杆效应外，亦可让投资者因应不同的市况，通过Call轮或Put轮捕捉相关资产上升或下跌的机会。市场普遍利用Call轮作为看好正股上升的部署，而在市况反覆下跌的情况下，窝轮投资者亦可留意Put轮以灵活部署投资取向。

简单而言，假如认为相关资产后市乐观，可考虑通过Call轮捕捉正股上升的机会；但如看淡后市的话，Put轮或有机会发挥作用，可考虑作为在相关资产下跌时的其中一个投资选择。

此外，投资者亦可善用Put轮作对冲风险之用。在其他因素不变的情况下，假设投资者持有某正股，但如预期该正股股价或会调整，便可考虑以相关Put轮，作对冲正股价格下跌之风险。

7.影响窝轮价格主要因素之四：利率

 

由于认购证的投资金额较相关资产少，当利率上升时，认购证一般会较为吸引，提高了认购证的价值。反之，在认沽证方面，利率上升时沽出相关资产则有机会赚取更高利息收入，因而使认沽证的价格下跌。

8.影响窝轮价格主要因素之五：股息

 

股息可算是影响窝轮价格的因素之一，但因为发行商在发行窝轮时一般已将预期的股息计算在窝轮价格内，假设其他因素不变，基本上当正股如预期派息时，一般将不会影响窝轮价格。但若派息较预期的多，除息后的正股价格或会低于预期，因此认购证价格亦可能随之下跌，而认沽证价格就可能会上升。

9.窝轮流通量提供者有什么责任?

上市文件会列出流通量提供者的具体责任。在一般情况下:

流通量提供者须在市场开市后5分钟直至收市期间，以「持续报价」或「反应报价要求」的方式就窝轮开价，流通量提供者须为最少10手的窝轮提供买卖报价，必须在上市文件内注明窝轮的最高买卖差价，投资者可要求流通量提供者提供报价。而流通量提供者的电话号码可在流通量提供者的专页、上市文件及香港交易所网站查阅。

在若干情况下，流通量提供者可无须提供流通量，例:

在开市前时段、开市后首5分钟以及收市竞价交易时段当窝轮的相关正股暂停买卖、当发行商已没有窝轮可供发售、当窝轮的理论价值不足0.01港元、当发行商或流通量提供者的日常运行出现技术问题 、当发行商/流通量提供者的对冲能力因当时市况而受到影响 、当其时的市况急剧波动。投资者可浏览香港交易所网站或参阅上市文件获取有关资料。

10.选择发行人之重要性

除了可留意市场的供求、窝轮街货量的变化、流通量的变化外，亦可比较发行人或流通量提供者（或称「庄家」）的质素，因为发行人及其流通量提供者在平衡市场供求方面担当重要角色，若窝轮出现求过于供的情况，窝轮价格有机会出现不合理水平。相反，若窝轮出现供过于求的情况，窝轮价格有机会大幅下跌，这时候，发行人及其流通量提供者除了要提供合理的买卖报价及窝轮数目外，更重要是维持窝轮的流通量及在正常情况下，尽量紧贴市场变化。一个有质素及信誉的发行人/流通量提供者，应在绝大多数的市况下都做到上述的职责，同时亦要为投资者提供投资教育等服务，因此，选择一个值得信赖的发行人及其流通量提供者是十分重要的。

11.窝轮价格为何不跟随正股走?

虽然正股价格是影响窝轮走势的一个重大因素，不过，为何有时窝轮价格却与正股走势互相背驰呢？原因可能有二：

一：引伸波幅大幅变化：当正股上升，为何窝轮价格并未跟随正股上升，这可能与引伸波幅大幅波动有关。例如当正股上升时，窝轮引伸波幅同时下跌，则窝轮价格可能不跟随正股上升。

二：窝轮街货量过多：当窝轮的街货百分比愈高的时候，代表窝轮价格受市场投资气氛的影响会愈大。此时，亦可能会出现窝轮不跟随正股走势的现象。

12.投资「末日轮」之风险

大家常会听到「末日轮」或「仙轮」等窝轮用词，这类窝轮一般是年期非常短及距离到期日只剩下一至两星期，并且行使价距离正股现价较远的窝轮，当投资者进一步了解「末日轮」或「仙轮」的特性时，便会明白到买卖这类窝轮的潜在风险相对较高。

一般而言，「末日轮」是指剩余年期相当短的窝轮，可能数天后窝轮已到达最后交易日，而这类窝轮一般分为三大类，可以是价内、价外或贴价。如果「末日轮」是属于价内的窝轮，是代表投资者在到期日前有机会收回部分「内在价值」。而价外的「末日轮」相对于价内的窝轮风险更高，因为价外的「末日轮」并无内在价值，如果正股在到期日之前，未能上升至高于窝轮(认购轮)的行使价，投资者将损失所投资的全部金额。

由于「末日轮」距离最后交易日的时间只有数天，如果是深入价外的窝轮，更可能属于「仙轮」，轮价可能低于0.01元以下，在这个情况下，流通量提供者有权利不提供报价，投资者最终便可能蒙受损失全部投资金额。 因此，投资者必须留意「末日轮」的投资风险。

13.换股比率对窝轮面值有影响吗？

对于窝轮投资者而言，相信亦有听过「换股比率」，究竟此名词具体来说有何意义，当中又有何重要性呢？ 换股比率(Conversion ratio)代表每份窝轮可以兑换的相关正股数量。例如，某窝轮的换股比率是0.1(即10兑1)，即是说每10份窝轮，可换取1股正股。

由于换股比率不同，即使两只窝轮条款一样，其面值亦有分别。举例说，如窝轮A和B的行使价均是10元，而且两者同日到期，但前者面值0.15元，后者则是1.5元，基于其他因素不变的前提下，只是因为两者的换股比率不同。窝轮A的换股比率是10兑1，而窝轮B的换股比率则是1兑1。

其实投资者控制1股正股的成本并无不同。再从以上例子说明，换股比率是10兑1的窝轮A，其控制1股正股的成本是1.5元(0.15x10)；换股比率是1兑1的窝轮B，其控制1股正股的成本亦是1.5元(1.5x1)。因此，假设其他因素不变，当结算时两者价格理论上相同，只是因为其换股比率不同，窝轮面值上才有较大的差异。

一般投资者往往较为喜欢面值较低的窝轮，因为窝轮价格较细，认为可以买入更多的窝轮数量。但要注意的是，换股比率的不同，理论上是不会影响窝轮的表现。

14.正股派息对相关窝轮价格有何影响？

当正股公布业绩时，往往会一并宣布派息与否，究竟正股派息对相关窝轮价格有何影响呢？

一般而言，发行商在发行窝轮时，会参考正股过往的派息纪录及市场预期的股息，并将之计算在窝轮价格内。如派息及除净日日期与预期相若，而其他影响窝轮价格的因素不变，窝轮价格理论上不会因为股息而受到影响。

反之，若正股实际派息水平或除净日所订日期与市场预期不同，窝轮价格便会在公司宣布有关消息时，即时作出调整。假设市场预期某正股派息若干元，但公司管理层突然宣布提高股息，理论上相关Call轮的价值或会因为派息较预期高而向下调整。但另一方面，由于派息高于预期，一般会被视为利好因素，股价可望上升，或有机会抵销Call轮价格因派发较预期为高之股息而带来的影响。

除了留意实际股息金额外，亦要注意除净日日期是否与预期相若。假设市场预期某正股之股息在4月中除净，但结果除净日定于5月中，对于一只4月底到期的相关Call轮来说，轮价一早已计及股息因素，但到期日却在实际股息除净日前，便可能会令相关Call轮的理论价提高。

总而言之，由于窝轮订价时已计算股息因素在内，当正股如预期般派息及在预期之日除净，在假设其他因素不变的情况下，窝轮价格理论上不会受到影响。然而，如果正股实际派息及所订之除净日与预期不同，相关窝轮价格便会在宣布有关消息时作出调整。

 

15.如何透过发行商获取市场信息？

作为精明的投资者，全面掌握市场信息，紧贴市场变化，实在不容忽视。尤其窝轮具有杠杆效应，潜在回报有机会倍大之余，风险亦相应倍增，作出投资前更需清楚了解投资产品的特性，并要因应个人对相关资产的看法及可承受风险的能力，及要留意条款适合的窝轮。

为使投资者对窝轮有更全面和深入的认识，不少窝轮发行商均会定期举办相关讲座，通过专家解说及问答环节，解答投资者的疑问，同时亦可推动投资者教育工作，为市场灌输正确而全面的窝轮知识和观念。

此外，投资者亦可从窝轮发行商提供的网页信息，找到窝轮市场的相关资料。

16.什么是牛熊证？

牛熊证可分为牛证和熊证，顾名思义，牛证是看好相关资产前景的投资产品，通过这产品捕捉潜在升势，相反，熊证则为看淡后市表现的投资产品。投资者无论看好或看淡，均可运用牛熊证捕捉相关资产表现而无须支付购入实际资产的全数金额。

牛熊证与窝轮同属追踪相关资产表现的衍生产品，具有杠杆效应，交易成本亦相近。 投资者只须支付相关资产现有水平与牛熊证行使价之间的差额，加上少量溢价(即财务费用)便可。两者最大分别在于牛熊证在上市初期或比较少机会受引伸波幅和时间值两大因素影响，并设有强制收回机制。只要相关资产价格触及收回价，即使该证未到期，亦会即时被发行商收回，买卖亦会终止，此时投资者有可能损失全部投资金额。

虽然牛熊证的价格理论上会贴近相关资产的走势，但受到产品的供求、财务费用及距离到期的时限等多个因素影响，在某些情况下未必与相关资产价格的变动同步。当相关资产价格接近收回价时，牛熊证的价格可能变得较为波动，买卖差价或许较阔，流通量亦可能较低。

此外，牛熊证可分为N及R两类：

 

	牛证	熊证	附注
N 类	收回价 = 行使价	收回价 = 行使价	如被强制收回，收回后不会有任何价值
R 类	收回价 > 行使价	收回价 < 行使价	如被强制收回，收回后可能有少量现金款项的剩余价值，但在最坏的情况下亦可能没有剩余价值。

 

 

 

17.牛熊证之盈亏实例

牛熊证的价格为相关资产现货价与牛熊证行使价间的差价，再加上财务费用，除以权益比率。假设某正股之现货价为138元，相关牛证行使价为110元，财务费用为8.8元，而换股比率为10:1，该牛证价格便为(138元 110元+8.8元)/10 = 3.68元。以下一只牛证例子说明了在到期日或被强制收回事件发生后的价值：

情况(1)：到期前并没有被强制收回

牛证在投资期内没有被强制收回，而正股于牛证到期时的收市价为128元，那么按照公式收市价减行使价除以权益比率计算，N类及R类牛证在到期时的价值为(128元 110元)/10 = 1.8元。

情况(2)：N类牛证 (行使价 = 收回价 = 110元)

http://img1.qq.com/finance/pics/13413/13413601.jpg

如到期前，正股的现货价跌破110元并触及收回价，强制收回事件便发生，该牛证便会终止在市场买卖。N类牛证被收回后不会有任何价值，即使正股的股价在收回后上升亦于事无补，该只牛熊证不会再次复牌在市场上买卖。

情况(3)：R类牛证 (收回价 = 120元，行使价 = 110元)

http://img1.qq.com/finance/pics/13413/13413618.jpg

到期前，正股的现货价跌破120元并引发强制收回，而结算价为118元，R类跟N类牛证的分别在于前者可能有一些剩余价值，计算方法为结算价减行使价除以权益比率，即(118元 - 110元)/10 = 0.8元。要留意的是，结算价不可低于相关资产在强制回收事件发生后起计直至下一个交易时段内正股的最低成交价。假若随后一个交易时段内，正股股价跌至117元，则该R类牛证以117元结算，即(117元-110元)÷10 = 0.7元。若相关资产在此期间内最低价值跌至等于或低于行使价，此证遭收回后将不会有任何剩余价值，投资者将会损失整笔投资金额。

从上述例子可见，牛熊证特有的收回机制，令投资者有机会提早损失全部投入之金额。而从另一方面来看，当相关资产价格跟收回价仍有相当距离时，引伸波幅及时间值消耗等因素对牛熊证的影响会较少，因此价格变动理论上可能较易掌握。至于强制收回的风险高低，主要视乎正股的走势是否与预期配合，以及收回价与股价的差距。收回价与正股股价愈近，强制收回风险便有机会愈高，但投资金额却可降低。牛熊证并不适合所有类别的投资者，在买卖牛熊证前，投资者应先考虑本身能承受风险的能力，并在需要时谘询专业投资顾问的意见。