说明：外源融资是粗略的计算，表明的是利润不足以弥补核心资本的差额，这几年主要是增发H股之类弥补的，是用本年的核心资本减去上年的核心资本再减去本年的利润，按道理还应当加上本年的分红，但为简单计，就没考虑分红，分析的重点也不是他。

   从上表可以看到一个突出的特点，就是风险资产的增长率快于贷款的增长率，从2007年至2011年，贷款复合增长率21%，而风险资产的复合增长率为29%。按这样的增长速度，若要保持核心资本充足率不变，需要每年净资产收益率达到29%，并且不能分红，这是个不能完成的任务。那么为什么风险资产的增速会高于贷款的增速呢？有以下几个原因：

   1、表外项目增加很快，复合增长率达39%，这一块也是要乘以权重后计入风险资产的，这一块增速远超贷款。

    2、出于监管的目的，对一些资产调高了风险权重，比如其它资产一项，说不清去处，风险权重从0调到100%。

   3、这几年资本充足率是个乱局，以前规定核心资本充足率下限为4%，去年征求意见稿是8.5%，一下子提高了4.5%，但毕竟还没落实。比如民生的7.87%是不是违规，不能算是违规，因为征求意见稿还没有正式成为规章制度。这也是民生银行等主体大规模扩张表外资产的另一个原因，反正多开个承兑汇票就多赚点，正式的规定也没有下达，先把杠杆做足。 

    综上所述，这几年其实是个乱局，各家银行扩大了纷纷扩大了杠杆，经历了野蛮扩张，监管也随之渐渐收紧，核心资本充足率的要求大幅度提高，在两方面的作用下，导致在经历了一次融资后，银行的核心资本充足率还是不能满足要求。

     那么，未来会如何演义呢？这次民生的分红可持续吗？首先，2009年的贷款扩张不具有代表性，如果剔除2009年，其实贷款的增速也就在16%左右。其次，随着资本充足率要求的明确，以及资金饥渴的缓解，表外资产的扩张也要告一段落，因为很多表外资产其实是在表内融资额度受限的情况下产生的，比如由于贷存比的限制，不能发放贷款了，但开汇票不影响贷存比，还能满足企业的融资需求。综合来看，笔者预判，每年的风险资产增速会回落到13%到15%左右，以民生为例，贷款增速如果为13%，2012年会增加1500亿左右，民生的贷款大概占社会总贷款的2%，反推出总贷款为7.5万亿，是比较符合实际的。

    那么，如果民生银行能保持20%的净资产收益率，其实可以每年拿出净利润的20%到35%为分配，就能保证核心资本充足率不下降。并且净利润会有每年13%到15%的增长率。分红是可以持续的。

     有人说不分红更好，我不敢苟同。如果按当前的股价，保证35%的利润分红，利润每年增长13%，大概10年时间能用分红收回本金，在第11年，按现价，股息率高达20%。如果这10年不分红，10年后一旦净资产收益率下降，股价马上就缩水，10年可能成为一场空。对于这一点，参见以前的博文“分红究竟有多重要？”，这里就不再论述了。每年分红相当于给投资者一次撤出的机会，你可以选择撤出，或分红继续买入，如果选择后者，你的成长率其实还是接近于标的公司的净资产收益率，代价就是掏点税，我乐意承担这个代价。