表一、

表二、

表三

表四

说明：

1、由于家电下乡政策，09年以后的报表出现了大量的营业外收入（政府补助），为了增强各指标的可比性，将政府补助调至营业收入。 相应的，营业利润是含政府补助的。

一、销售利润率与资产周转率的差异

  在财报解读04中，对11年3季报的权益净利率差异进行了分析，指出差异是由权益乘数、销售净利率及资产周转率的差异造成的。需要注意的是，11年3季报不具有太强的可比性，因为美的在年初融资了46亿，这部分钱还没有发挥其效力。

剔除11年3季报，两家公司的权益净利率还是有差异，根据杜邦分解，权益净利率的差异由三部分构成，总体来说，可以表述如下：格力的权益乘数远高于美的，格力的销售利润率高于美的，而美的的资产周转率远高于格力，综合结果，格力的权益净利率高于美的。

这样结果就比较明朗了，相对而言，美的走的应是薄利多销的路线，因为多销，所以资产周转率高，因为薄利，所以销售利润率低。而格力，号称掌握核心科技，可能并不愿意薄利多销，而倾向于保持一定的利润率。从毛利率也能看到这一点，近几年，格力的毛利率总是高于美的。

那么格力的高销售利润率，到底是依赖于低成本优势，还是依赖于较高的售价呢？个人认为，较大可能是依赖稍高的售价。反证法，假如说格力生产成本低，售价基本与美的一致，可以解释格力的销售利润率要高，但资产周转率如何解释，只能解释为在同等价位，大家更愿意买美的，所以美的的资产周转率高。这样就有点不切合实际，因为两者的品牌认知度差不多，或者格力会稍强于美的，不大会出现同等价位优先选美的的情况。

所以，格力的较高的销售利润率，主要应是依赖于售价稍高，如果相对于美的而言，格力真的有明显的成本优势，则其销量不应该是这个表现，即资产周转率不会如此之差。

二、未来增长的困惑

从竞争优势角度，格力与美的的竞争，谁会胜出？格力走的是高端路线，从其宣传来看，“掌握核心科技”，“省电30%”,从其管理层的表态，都可以看出其志向远大。本人是个科技盲，对于空调这么成熟的产品，还有多少提高性能的空间？我买了个海尔的，用了五年了，一个小毛病也没有，那么格力的优势在哪里？单靠质量如何取胜？这就是我能力圈之外的事了，但需要保持怀疑。个人认为：与其提高让人感觉不到的质量，不如想办法降低成本，广大农村以及发展中国家的人民，需要更实惠的东东。据说格力找到了替代稀土元素的材料，每台空调成本下降100元，不知真假，如果是真的，别人是否可以很快效仿？

从市场空间来看，农村市场、出口、商用空调均是未来增长点，但是每年增长率是多少才合适？这也令人困惑。比如，某分析师预测明年销售收入增长20%，咱要问为什么是20%？恐怕很难答出来，因为影响因素太多，出口怎么预计？农村市场怎么预计？明年是冷是热？这不像对银行业绩做预测，每年贷款增长多少，国家有计划，净息差是多少，在现有基础上根据银根松紧微调即可，预测出的业绩基本是八九不离十的东东。而对格力，谁有这么大的把握？

综合以上三篇东东，得出以下总体结论：

1、格力有渠道优势，少量权益资金支配了大量的资产。

2、格力市场形象较好，较高的售价维持了较高的销售利润率。

3、未来增长关键看成本，如果能通过科技手段提高质量的同时，显著降低成本，则对其发展非常有利。

4、对格力的增长率的预测比较难，想到的方法大体只有看“预收账款“，查相关家电网站的每月统计数据之类的。也就是边走边看的方法。

备注：前面两篇分析格力的文章有小错误，已于今日更正。