财富与金融的逻辑（十三）：新增外汇占款走势图更新，再次解读它与楼市股市的关系

海宁 2012.10.25

有人要求再次解释一下“新增外汇占款与楼市股市的关系”。

很多人一般只想看结论，然后与其原有的判断做个比较。既然这样，这里干脆就先说结论，从外汇占款和其它经济指标看，看涨明年3月份(政府换届)以后中国房地产的牛尾行情；看涨明年3月份以后新一轮通货膨胀。

从“货币洪流”或者“兴奋剂剂量”的角度看外汇占款

见下图一，如果把新增的外汇占款看成“货币洪流”或者“兴奋剂剂量”，这个“货币洪流”经历了2006.2 - 2008.1，和2009.1-2011.3两轮加速暴涨行情，第一轮洪水从2006年初不到1万亿人民币/年的流速，迅猛发展到2008年1月的3.33万亿/年的流速，这一波“货币洪流”催生了一轮为期2年左右的房地产大牛市和股票10倍泡沫大牛市行情。你把它理解为“兴奋剂剂量”从不到1万单位上升到3.33万单位，道理是一样的。

第二轮“货币洪流”是2009.1-2011.3，也差不多持续2年，“兴奋剂剂量”从2009年初的不到1万亿单位，上升到2011年3月的4.99万亿单位左右。期间中国房地产再次经历了一波大牛市，创业板和小市值股票5倍泡沫牛市行情。

加速度的重要性和不可持续

新增外汇占款（中国人民银行为了购买外汇储备而新印刷的人民币），某种程度上体现了一个国家的国际竞争力或者说“对外盈利能力”，英国，美国，日本，都曾经长期处于贸易顺差状态。从图一和图二可以看到，中国外汇占款一直在增长，不同的是有时候增长快，有时候增长慢。其中2008.1 - 2008.12，2011.4-2012.8，其增速是下降的，好比一辆车的车速，从49.9公里/小时，降速到14公里/小时。而2006.2-2008.1，2009.1-2011.3，是增速不断上升（不但高增长，还有加速度）。

个股走势也经常出现这样的现象，一个个股的业绩，增速从90%下降到60%，明明还是高增长，但是股价却可能出现大跌，因为很可能是原有的股价不但包含了高速增长，还包含了增长速度的加速（比如盈利增速从30%到50%甚至再到90%）。

大多数情况下，这种增长加速的情况是不可持续的。

外汇占款走势与楼市股市走势不一定完全同步
外汇占款只是影响中国楼市和金融市场的重要因素，并非唯一因素。图一经过季节性调整，去掉了季节性波动。而图二是每个月商业银行系统外汇占款情况的移动平均值，较好了体现了年内的波动，这一轮经济周期（2009年1月以来）中的两个高点是2010年1月和2011年3月，与股市的高点并不完全重合。

专业的系统性论述

高善文2006年初在路演中，比较系统地阐述了中国将经历日本台湾的“1986-1989，货币单向升值下，房地产和股市资产价格暴涨式重估的过程，并将其写成报告，参考见下面报告："货币过剩与资产重估_高善文、莫倩_2006年4月7日.pdf" http://vdisk.weibo.com/s/6vtsZ

但是历史往往不会简单的重复，日本和台湾资产价格重估的上半场紧紧连着下半场。（货币重估的上半场是外贸顺差占GDP比重上升时期；下半场是外贸顺差占GDP比重下降，但楼市股市继续上涨的时期）；而中国资产价格重估的上半场和下半场，被中间2008年切割成了上半场（2006.2-2008.1）和下半场(2009.1-2011.4)。

未来还有第三轮这样的资产重估吗？

个人认为没有了。
为什么没有了？
因为人民币基本升值到位，继续升值的空间还有，但是不大了。今天中国的房间和很多品种的物价，已经很大程度上与香港及欧美接轨了，虽然还有一点点差距，但是工人收入的差距更大。

个人认为，到2014年中国外汇储备可能会达到4万亿美元（目前中国外汇储备3.3万亿美元左右；而10年前不足3000亿美元），这种增长速度，不足以催生2006.2-2008.1，2009.1-2011.3那种级别的牛市行情；只能催生一波牛尾行情。

注： 2006-2011中国各种市场走势，上下30年可能就发生一轮（日本发生了60年代和80年代后期两轮；而台湾过去60年，仅仅发生了1986-1989这么一轮资产价格重估）。用2006-2011的一些经验，去套未来的走势，很可能是产生误判。

更多参考：
人民币汇率与经济软着陆（硬着陆？） 2012-04-20

图一：中国人民银行资产负债表“储备货币”增量（单位：万亿人民币/年）

注：原始数据更新到8月份（央行仅公布到8月份）；9月及以后为计算机拟合预估数据。

图二：商业银行系统“每月新增外汇占款”6个月移动平均值

注：原始数据更新到9月份；10月份及以后为计算机拟合预估数值