加载中…银行股极低估值，是市场错了吗？
(2020-04-19 07:03:03)
目前银行股的估值历史最低，尤其是H股，已经跌到很多人看不懂了。
合理不合理，这是一回事。但背后的原因，我到时候知道一二的。
毕竟，关注银行股十多年了。
（一）
银行是高杠杆企业，我们做一个最简化的假设
假设银行所有成本是4，收益是5
12倍杠杆下ROE12
那么，这种生意，最重要的，就是必须始终保持这1个点的利润
但我们知道，经济危机的时候
银行的这1个点的利润，就会很难维持下去
正常情况，不良率在1.5-2.5
而经济萧条时候，不良率是4-6之间
这样，银行不仅一个点的利润消失了
还亏损了好几个点
如果1个点的损失，是一年的利润
一个经济大萧条，银行过去几年的利润都要吐回来
一些银行，如果不良再高些，就破产
一些银行，资本不够，就要融资
融资需要付出的成本，有些时候，在国外是极高的，
为了活命，命去掉半条
（二）
经济正常运转的时候
我们对这种极端情况考虑得少
但今年经济就是这么极端的情况
所以，全世界银行股，都被市场吊打
H股因为外资投资为主，所以，南下资金几千亿买入
银行股依旧股价非常难看
（三）
但是
投资银行股，有两点我们要非常清晰
第一，长期来说，银行股可以获得社会的平均回报
也就是说，如果长期下来，企业的长期回报是ROE12，那么银行也可以获得
有些时候银行赚得多些，有些时候银行少赚一些，甚至会亏一些
但长期平均，12是合理的。
（四）
中国很特殊
过去国家对银行扶持，所以银行过去的回报
一直大幅高于社会的平均回报
未来不会了，但银行在风险的层面上，也不会出现境外的那种惨状
巴菲特在高盛出大问题的时候，可以向高盛提出极为苛刻的条件
但中国的银行股的优先股，我们看到了，利息远远低于欧美
这一层，就是国家保护了。巴菲特可以向高盛要每年10个点的回报，外加一堆的条件
中国呢？想都不要想。
（五）
以前提到小马过河，平均水位是1米，但有些地方可能是2米3米
国外的小马，一到2米3米，就会有些马活不下去
而中国的环境，会护送这些马，度过这些深水区
所以，中国的银行，过去这么多年
完全没有经历过什么惊涛骇浪，因为政策“托”住了
（六）
国内的银行，很多贷款，都是政府要求银行放出去的贷款
也就是说，某种程度上，银行扮演了“出纳”的角色
银行不纯粹是商业行为，很多时候，也扮演了“社会”功能
比如很多时候，给一些资质很长的企业长期贷款，维持就业，维持稳定
这个逻辑，不是纯市场的逻辑，但我们，很容易理解
（七）
国内保险公司在H股的估值很低
一部分原因，就是因为保险公司配置的很多资产，外资不能理解
比如国内经常半年一年都不会有债券违约
比如国内原来信托还有刚性兑付
这些资产的风险，在国内的大环境下，都是高安全的
（八）
这段时间，国外的金融股的股价，也大幅回升
我认为，美国为代表的政府，也在向中国学习
像08年那样，搞倒几家大金融公司，最终损失的是全部的经济
而防止大金融公司受损，甚至保证大金融公司的合理利润
才能让这个世界运行得更好
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最近在雪球上发了一些贴，讨论摇新的，看的人最少
但摇新，怎么说呢？过去5年，年复利回报15。
15年，年20；
16年，年18；
17年，年20；
18年，年5；
19年，年9
这个数据是统计数据
账户市值配合好的情况下的数据
但大多人，真的太喜欢炒股了
所以，新股这个超级赚钱机器，认识到的人还是太少太少了
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