不持有十年，不买入一天。 这句话的意思是，我们要用十年后的眼光，来评估今天 至于什么时候卖，看价格。高于内在价值，就卖。 如果持有三五个月，股价持续暴涨，当然，不卖那就傻了 。另外，如果公司的基本面变了，十年后的图景变了，你也没必要刻舟求剑 第三种卖出股票的原因，是你找到更好的公司，换股了-----这种概率不高  

（一） 

讨论保险股，我们看十年 

保险股需要讨论两个问题，第一个问题，就是保费 。

保费的问题，这两年是问题，即便最强大的平安 也碰到了新业务价值增长的困境 其他几家，更是原地踏步，甚至有些倒退 ，但从行业来说，短期的调整不改变市场的需求 。短期的调整，一个原因，是前些年保费翻了几倍 透支了今天 ，但不管如何 只要中国经济正常发展，中国的保险市场就有5-10倍的发展空间  市场这两年需求低，各家保险公司做得很辛苦，逆风而行， 花老大的劲都是勉强停留在原先的位置上 但如果需求突然上升，保单就变得好卖，顺风而行， 那么，就又红红火火热热闹闹了  保费问题 不是问题 不值得担心，

 时间，必然会从波谷重新走向波峰。

（二） 

保费难卖，可能还有一个因素，也许是，保费偏贵了点 

银保监会，对保险公司这个也担心，那个也担心 

如果要保证全行业碰到各种事情，都不会出问题 那么，行业的利润率必须比较高才行  

假设投资收益是5 如果保单有1.5-3个点的收益 那么，在10-15倍的杠杆下， 保险公司的 ROE，就大概是15-45  这个以前我们算过了 

昨天我说，中国平安寿险保费暂时不增长也没有关系 因为 ROA非常高，保费不增长，就是杠杆下降。 3个点的利差，那么，10倍的杠杆，对应的也还有ROE30 19年平安寿险的 ROE是夸张了点，按运营利润除以净资产，有50个点  

（三） 

总之，保费问题不担心的原因是两个 第一，未来一定能解决 第二，这两年调整期，由于之前非常高的基数，所以保险公司依旧能保持很高的 ROE，依旧能很赚钱  

（四） 

保险唯一要担心的问题是，利率问题 

但利率问题有几个观点： 

1、未来的利率是不可预测的。 很多人会说欧美日本的利率如何，但发展中国家的十年期国债，中国算低的。对比下金砖其他几个国家6-9的十年期国债利率，你就知道中国是便宜的

  2、保险公司的投资收益，大概是十年期国债+2 

现在比较悲观的假设，就是未来几年会慢慢降到2.5 

这样，保险公司的投资收益就只有4.5 但以前说过了，

目前的贴现率11明显提高，如果投资收益调整到4.5，贴现率同步下调到9 

那么，保险公司的内含价值就基本不会受到影响  。

3、小马过河

中国平安的盈亏成本线在1.5 中国平安的保单，盈亏成本线特别低 1.5是前两年中国平安公布的盈亏成本线数据 这两年平安的保单利润率还在上升 所以，中国平安最稳，一个意义上是 即便利率为0，中国平安依旧会活得好好的 新华和太平的一些保单成本较高，在4-4.5左右 但总的成本，其实也就是在3-3.5左右 也就是说，即便利率长期只有2.5，他们的保单不会亏  一条河，平均深度是4，但有的地方深度是4.5，有的地方深度是3.5 这样一个4米高的动物，过去就会淹死了  

4、利率是由市场成本决定的 

由于中国经济总体增长速度较快 所以十年期国债较高 所以，投资保险股，很大一点，是要认为中国经济会健康发展 健康发展，就是经济凭借惯性，还能够有10年左右的中速增长 换算成十年期国债，也就是未来十年，平均能有2.5-3.5左右 而这个区间，意味着平安，保单利润平均有3个点的利润 意味着新华太平，所有的保单都很安全的过河。

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上面这些内容，是中国平安年报出来后，在我的知识星球上讨论的。根据这个月的计划，我会在知识星球，进一步讨论保险的利率问题。因为如果未来十年，保险公司的平均投资做到4，注意，不是5，而是4，那么，意味着保险公司目前的极度低估。这个逻辑，根源是：

中国太平的老总说，如果中国太平的投资假设和贴现率同时下降1个点，也就是投资收益只有4，那么，内含价值下降百分14左右。也就是说，打86折。而目前呢，中国太平的内含价值是28折，按照这个算法，中国太平马上把投资假设改成4，在不考虑其他因素的情况下，股价至少翻倍都还便宜。

上文提到，保险的投资，是十年期国债+2的回报。这个算法，没有考虑两个因素，第一，是要获得十年期国债+2的回报，是要付出一些“风险”代价的，比如股票多配置一些，债券的等级下降一些。所以，未来十年，如果长期十年期国债3左右，保险公司的“价值”才会更高。（目前保险公司持有的债券违约率极低）

第二，十年期国债在3.5的情况下，保险公司的投资收益，只能+1.5，过去十年，其他几家保险公司+1.5，而中国平安+1.9，所以中国平安的投资能力是超强的了。这多出来的0.4个点，就是1000亿。

第三，欧洲过去10年， GDP几乎0增长，这在中国是不能接受到。人家已经非常富裕了，实业的时候，每个月都能领1万块人民币。中国不行。一定要发展。2020年，经济这么差，依旧 GDP要增长5个点。国家和人民都希望，愿意努力做到这点。但在高度发达的国家，高福利的国家，这是很难的。所以，这是我看好十年期国债的原因。