注：原先这个结论有些问题:保单成本未来5年可大致算出，投资收益也相对好评估，但杠杆率会下降。因为保费的增速不可能那么快。所以，未来5年，平安寿险roe均40的结论是不对的。放大来看会看得更清楚，如果未来5年roe40，5-10年roe30，那么，平安寿险10年后的净资产就达到1万亿了，而保费只有达到20万亿才能有现在的杠杆。显然，这是不可能的。

（一）

中国平安的价值，主要在于寿险。所以，我认为比较懒的做法，就是把银行，产险，信托都仍在一边，不去关注。（至于陆金所，万里通，平安好车，壹钱包什么的更不要去理会。）

（二）

平安寿险的盈利性极佳，成长性极佳。正如一季报出来时候所讨论的，平安寿险年化收益40，同时可以预期的5年，将保持年roe40的增速。

当时也讨论了两个问题:1、平安寿险的保单利润率是人寿的一倍；同时杠杆也远高于人寿，所以，平安寿险的盈利能力是人寿的数倍。2、我们看的是集团的总体盈利，而非寿险的。

但也许有人会说，过去几年，其实平安人寿的roe也并不高。

（三）

09年底，平安寿险的净资产是近270亿，而13年底，也就只翻了一倍。复利也就只有roe18。

从上图可以看到，10-13年，平安寿险的年投资收益，平均下来，也就4.225，低于过去十年的投资收益，更远远低于合理的投资收益。其根本原因，就是股市从3000点下跌，跌到了2000点。

（四）

炒股的人都知道一句话，保险公司：熊市越熊，牛市越牛。因为熊市意味着盈利大幅度的下降，而牛市意味着盈利大幅度的上升。境外很多保险公司，在一轮大牛市后，往往十年后，业绩还低于牛市的盈利。

所以，平安在过去四年里，在总体熊市的背景下，取得了roe18的盈利，隐含的是其极强的盈利能力。

目前来说，股市的估值已经很低，其中的一个标志，就是很多行业，都出现了分红率超过6的股票。因此，未来5年，股市总体在处于大跌的状态，概率极低。

（五）

今年一季报，平安的roe年化40。这个roe，有一些特殊的因素，正面的来说，比如准备金的释放，比如一季度处于一年中保费最高的时刻等等。但也有一些负面的因素，比如计提了32亿（报表中50亿有一部分是银行的）。如果没有这32亿的减值，平安寿险一季度的roe年化就超过60了。

但合理来预期，还是预期年化40比较好。

（六）

平安的高roe，其根源在于保单的成本极为便宜，以及资产快速扩张带来的杠杆。

平安保单的便宜，根源在于每一年的保单中，有百分70-80是历史形成的保单。这些保单，费用大多在过去支付了。因此，到了当期，也就显得不需要什么成本，因而可以释放出巨额的利润。(还一个原因是对高利率保单的计提，目前的净资产被大幅低估了)

由于考虑历史保单的释放因素，因此，我们只能看到未来5年的保单成本。

（七）

如果未来有个慢牛，那么，平安的roe40就是一个保守的预期。

因此，持有平安的预期，无需一个牛市，更无需一个大牛市。

只要股市正常一点，每年上升个百分5，投资者就能享受到牛市的乐趣。