信用风险分析作为信用债券投资的研究手段之一，目前已受到作为资本市场机构投资主体的各基金公司的高度重视，各公司基本上都配备专门的信用分析岗位人员进行信用风险的分析研究。城投债作为近年来迅速发展的新品种，虽然市场融资总量仍比较小，但是已初具雏形，由于其到期收益率相对较高，能享受一定的信用利差和风险溢价，并且城投企业政府背景较强，资产规模较大，因此在市场上受到广大机构投资者的青睐。

在存量城投债中，发债主体资格差异相当大，一般可以划分为地级市、县级市和县级以下等多种类型。如何在众多的城投债中发现主体资质较为优秀、信用风险基本可控的投资机会，是摆在广大投资者面前的一个难题。在现实情况下，债券信息披露不充分且较为滞后，投资者所能获取有效信息的渠道相当狭小，因此，对发债企业进行现场调研就显得尤为重要。但是一般情况下，如果单个机构投资者对城投债发行人进行现场调研，效果往往不甚理想甚至难以成行，这是债券信用分析和研究人员面临的两难局面。

7月19日至7月24日，我们作为机构投资者参加了国信证券和南京银行牵头组织的以城投债调研为主题的活动。在本次现场调研活动中，机构投资者和城投债发行人的领导层进行了互动式交流和沟通，对债券投资人感兴趣的问题，发行人基本上做了详细的回答，在交流会议结束之后，机构投资者还对发行人的部分主要资产进行了实地考察。

通过本次现场调研，我们对城投债信用风险和特征的认识更加深入，在与其他债券研究人员的交流中，对于城投债企业的信用风险分析框架也进行了一些有益的思考。

我们进行调研的五家城投企业中，无一例外都有着较强大的政府背景，这是城投企业最重要的特征之一。那么如何对其政府背景和关系进行分析和判断呢？这也是城投企业信用风险分析和研究的重点。

首先需要确定城投债发行人的上级管理部门和当地政府的行政级别。根据城投债发行募集说明书，一般都可以找到城投企业所在地及其所属地方政府的行政级别，但是也有部分开发区的城投债企业行政级别难以确定，特别是一些省级开发区的城投债，需要仔细甄别。

其次是需要区分该城投企业与地方政府的关系是否密切。本次调研中，部分城投企业主要领导由当地政府的现任财政局或发改局领导担任，说明政府背景非常强大，关系也相当密切。这里也需留意另外一个问题：该城投企业是否只承担地方政府的投融资功能，而没有自身的经验管理职能？

最后还要分析该城投企业在当地的投融资地位。如果作为当地政府的唯一投融资平台，则政府背景和关系不言而喻；如果当地有多个投融资平台，则需要关注该城投企业在多个平台中是否处于优势地位？这也是现场调研时需要分析和研究的重要问题之一。

                                                                                                                                                                     （固定收益投资部李锋）