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上周沪深两市延续了前一周以来的弱势表现,全周呈单边下跌走势,其中上证指数出现了罕见的九连阴。沪深300指数本周下跌5.34%,中小板指下跌3.43%,创业板指下跌1.91%。行业方面,医药、农业、电子指数跌幅较小,而采掘、地产、家电跌幅都超过5%。

市场短期弱势的一个直接原因是年末资金面过于紧张所致。上周,市场资金链紧张局面升级,利率上升从债券市场传导到回购市场,银行间7天质押式回购利率最高达9.8%,触及6月份以来最高水平,央行周四紧急启动SLO向市场提供流动性支持。逻辑上,利率高企直接压制了股票市场的估值。

然而,市场弱势更深层次的原因在于股票市场必需经历经济转型的阵痛。中央经济工作会议把大力调整产业结构和着力防控债务风险作为2014年的主要任务来抓,这意味着传统经济增长模式受到抑制,战略性新兴产业继续得到支持。在这个转型过程中,经济下行风险加大,传统经济增长模式下衍生的资金链条一旦打破,信用风险可能暴露推动风险溢价上行,市场利率必将维持高位。对于多数企业而言,这一过程不仅面临盈利下滑的风险,同时股票估值也会受压。

 

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上周,在《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》公布后,投资者对改革的乐观预期被激发,市场风险偏好明显上升,受益改革政策的热点板块带动市场总体反弹。

分行业来看,受益改革红利的大盘股如保险、券商、交运设备、石油石化等涨幅居前;而受负面政策预期压制的地产、食品饮料、医药等行业则涨幅较小,落后大势。

我们看到,市场在强烈的改革预期下,短期出现了反弹。但随着时间的推移,市场对改革的热情将逐渐消退。市场后续关注的重点,将回归到经济基本面。

11月汇丰PMI预览指数回落至50.4,低于市场预期,经济的景气度略有下行;而银监会规范同业业务的“9号文”传闻显示金融去杠杆过程仍在延续,市场资金面仍然偏紧张。随着对房地产市场调控的加码,未来一段时间地产投资增速将下降,这将影响2014年初国内的经济增长。

因此,对于二级市场,我们判断:市场乐观情绪带动市场短期反弹,但受偏弱的经济基本面和偏紧的资金面制约反弹高度不宜过度乐观,市场仍以主题投资模式为主。中期来看

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海洋工程装备是人类开发、利用和保护海洋活动中使用的各类装备的总称,是海洋经济发展的前提和基础。海洋工程装备制造业是战略性新兴产业的重要组成部分,在国内陆上石油生产增长受到资源禀赋的影响缓慢增长和海外石油引进受到限制的条件下,海洋油气资源的开发利用更显得迫在眉睫,国内海洋工程装备也迎来其发展黄金期。

海洋工程装备行业全球现状:欧美企业处于第一阵营,但逐渐脱离制造环节,重心在于设计、关键设备研制和总包环节等。制造环节韩国和新加坡处于领先地位:其中韩国凭借其在造船行业多年经验,在FPSO(浮式储油卸油装置)等领域具有一定优势,而新加坡在自升式钻井平台、半潜式钻井平台等领域优势明显。其他包括中国、巴西和俄罗斯等国家的海工装备则处于起步和追赶阶段。

国内海洋工程装备空间巨大:根据《海洋工程装备制造业中长期发展规划》规划,2015年,年销售收入达到2000亿元以上,工业增加值率较“十一五”末提高3个百分点,其中海洋油气开发装备国际市场份额达到20%;2020年,年销售收入达到4000亿元以上,工业增加值率再提高3个百

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上周五公布的10月中采制造业PMI环比上升0.3至51.4,连续4个月出现回升,且为2012年5月以来的新高。再加上汇丰PMI终值50.9并未如上月较初值回落,表明上看似乎显示宏观经济运行依然稳健。

分项来看,却难以掩饰经济疲弱的现象。10月生产指数上涨加速,环比回升1.5个百分点至54.4,成为PMI指数攀升的主要推动力。但从订单及价格指数来看,需求已经显现疲态,新订单指数环比回落0.3个百分点至52.5,衡量未来增长动能的新订单与生产指数之差扩大至-1.9,而上个月该差值为-0.1,这显示企业收到的订单量有所萎缩、下游需求释放有限,或预示四季度工业增长动能减弱。

从企业性质来看,大型企业PMI较9月环比上涨0.2至52.3,连续14个月处于枯荣线上方,中型企业PMI亦略重回枯荣线上方至50.2,但小型企业经营状况依然不容乐观,其PMI连续三个月萎缩,进一步降低至48.5,我国经济的结构性矛盾依然较为突出。

综合而言,10月制造业PMI回升主要是受到供给端的推动,而在需求端则显示出疲弱迹象。展望未来,三季度初的政策基调转向对企业预期改善的刺激

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刚刚过去的九月份,各大主流新闻媒体的科技版无不充斥着各种新款智能手机发布会的信息,几乎所有主流智能手机品牌厂商都携带者自家研发的最新产品粉墨登场,其竞争激烈程度正如春秋战国时代群雄混战一般。而在当前泛资产管理的大背景下,基金管理公司也面临着颇为相似的境况:主流产品特性相似、创新需求迫切、政策调整频繁、机会稍纵即逝。如何突围?运用数量化组合管理与投资手段,应该是一个不错的方法。

从基金公司运营管理的角度看,当旗下产品种类逐渐丰富、数量日益繁多、公司规模不断增长之后,如何及时准确地把握各产品的运作状态与效益不可避免成为一大难题。上世纪七十年代发展至今且逐步成熟的现代数量化投资组合管理理论,慢慢地成为大型资产管理公司进行管理的有效工具,其主要涵盖以下五个环节:Alpha模型、风险模型、组合优化、组合执行、业绩归因。(1)作为投资组合核心的Alpha模型,也就是通常所说的投资策略,是组合产生超额收益的来源,该模型质量好坏很大程度上决定该基金产品的业绩;(2)风险模型是用来度量投资组合在各主要风险因子上的暴露程度。收

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上周市场小幅回调。其中周三市场受IPO开闸传闻影响跌幅较大,创业板一度下跌4%。板块方面,传媒、银行、地产等板块领跌,环保、食品饮料等板块领涨。主题投资方面,前期过分炒作的部分自贸区概念股跌幅较深。

上周陆续公布了一系列经济数据,投资、出口、消费的同比增速纷纷回落,进一步验证经济回暖趋势开始减弱。央行周三表示“近期外汇大幅流入情况下,货币信贷扩张压力比较大”,再加上通胀压力回升、IPO重启、QE退出等预期,流动性方面不宜乐观。本周将公布汇丰PMI预览指数,10月份的经济情况将得到初步确认。

随着三季报业绩预告及正式报告的披露,业绩风险初步释放,业绩低于预期的个股出现回调。下一步需要关注改革推进速度低于预期的风险,因为十一届三中全会是下一个改革预期兑现的时间窗口,一旦改革力度低于预期,前期暴涨的主题投资个股有较高的下跌风险。行业配置角度,我们依然看好成长性较为明确的大众消费品和医药。主题投资方面,我们比较看好国企改革。总体来讲,周期股整体依然缺乏机会,成长和改革虽然短期有调整风险,但中长期依然是主线。

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9月份以来,零售板块出现了普涨,有两个契机让市场重新思考门店价值。一是苏宁的云商模式得到市场认可。众所周知,苏宁做易购不是新鲜事,易购做平台也不是新鲜事,但云商模式的核心竞争力还是在于通过同价、优化品类、提升服务使线下门店重新焕发活力。二是8月初微信5.0“扫一扫“的推出,使用户只要用手机给某商品/地点拍照,就可以获得商品/区位信息,并在微信链接的购物平台进行消费。这个看似简单的功能实际上是用一种极为简便的方式完美对接了线下和线上渠道,实现了线下体验,线上消费。虽然此功能在实用性上还远未成熟,且是否形成业界所推崇的闭环模式也值得商榷,至于未来价值链上利益分配更是无从谈起,但是腾讯此举却使市场开始思考门店的入口价值。

以上两个事件让一个不新的名词重回聚光灯下,即O2O。这两个O分别是线上和线下,至于到底是线上到线下,还是线下到线上,其实鲜有人专门去区分了,不过线上到线下更加广为人知,因为起步较早、案例较多。总体来说,O2O无非是阐释了线上线下渠道相互促进的概念,其表现形式可谓五花八门。比如,线上到线下最典型的模式就是团购,而线下到线上是一种

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9月27日,媒体正式对外发布《国务院关于印发中国(上海)自由贸易试验区总体方案的通知》。《通知》包括自贸区总体方案,以及服务业扩大开放的18条措施,内容涉及金融、航运、商贸、专业、文化和社会共六个服务领域。9月29日,中国(上海)自由贸易试验区正式挂牌。

 

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上周A股市场出现剧烈调整,调整原因主要是对前期疯狂上涨的修正。板块方面,上周表现较好的行业有传媒、餐饮旅游、商贸零售和通信等,表现较差的主要有房地产、交运、煤炭和有色金属等。

就基本面而言,虽然8月工业增加值、零售等宏观数据超预期向好,但包括大宗商品价格、工程机械需求等在内的微观经济层面仍相对疲弱,宏观数据的靓丽与微观层面的疲软形成鲜明对比,我们对经济的中长期走势并非乐观。此外,备受关注的美联储会议18日宣布维持现行QE规模不变,黄金原油当天一度大涨、美股创历史新高,但此后两天股市和大宗商品回吐了部分涨幅。我们认为,美联储按兵不动对新兴市场资产暂时构成利好,但真正启动QE退出时,风险资产短期大跌的风险将增加。展望后市,我们仍然保持中性看法,结构性行情或将继续上演。

配置方面,我们倾向于在成长和低估值之间做平衡配置。一方面,目前银行、石油、汽车、家电等大盘蓝筹股市盈率多在5-10倍之间,具备较高安全边际,向下调整空间或有限。另一方面,我们认为未来经济仍将呈现不少亮点,如社会财富的累积、人口结构的变迁、技术
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多因子模型是量化投资中运用最为普遍的量化模型,通过寻找各种指标(因子)与未来股票收益之间的关系,构建多因子模型对股票的投资价值进行评价,再选择综合评分较高的若干股票构建投资组合,以期获得相对较高的超额收益。

多因子模型为我们提供了一个分析股票投资价值的框架。在构建模型时,我们往往对因子指标的计算和检验、因子选取的方法、因子权重的配置倾注了大量精力。然而,模型的层次往往被忽视,这里的层次不是指从“择时模型——行业选择模型——选股模型”这样的层次关系,而是指更微观的,仅在选股模型上的层次。

传统的多因子选股模型,往往是以全市场的股票作为研究对象,因子的有效性呈现出的是全市场股票的整体效应,利用这些因子构建的模型是全市场股票统一的模型,即全市场的股票只有一个评价标准。但大量的研究和多年的投资实践告诉我们,全市场统一模型的优点是评价标准统一,但至少在以下两个环节中,其暴露的弊端是显而易见的:(1)因子有效性的评价。检验一个因子是否有效需要非常严格的评价标准,而以全市场股票作为研究对象,符合标准的因子将会

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