读鲁泰2010年中报

一、分产品经营情况

公司产品毛利的上升主要得益于超低价格棉花储备，随着四季度新棉采购，公司虽有一定的定价能力，但如此高毛利的保持估计还是不太可能。

公司2009 年下半年储备了近4 万吨棉花，棉花成本预计不到1.9 万元/吨，远低于目前市场上约3 万元/吨的价格，公司二季度色纺布价格环比提升5-10%，大体抵消原料价格上涨带来的成本增加，假设售价为1，原料上涨带来的成长增加 = 1 × 0.7（毛利率大致为30%）× 0.55 （长绒棉占衬衫成本的 45%，色织布产品成本的55%） × 0.3 （目前市场价格高于公司储备棉30%） = 0.1155，即提价11.55%即可消化原料成本。故而可以看出公司上半年毛利的提升主要得益于一方面使用了超低价格的储备棉，另一方面跟随市场进行提价，后续要进一步提升的难度更大，幅度更小。鲁泰能够有效消化成本仍待观察。

国内一号棉花日期货价格

（2） 本期不再纳入合并范围的子公司

注：根据第五届董事会35 次会议决议，公司将持有的鲁泰环中100%的股权向烟台荣昌制药有限公司(以下简称“荣昌制药”)投资，取得荣昌制药5.555%的股权，荣昌制药于2010 年6 月2 日办理了工商登记变更手续，不再将鲁泰环中纳入合并范围。

（中药厂其实就是转让了，就是不知道转让价格，不过也不关痛痒）

二、损益表和财务指标对比分析

三、分地区销售情况

华泰研究员搞错了，将去年的出口占比当成了同比增长：

“从分区域情况来看，公司对日韩出口2.17 亿元，同比增长11.7%；对东南亚出口5.51 亿元，同比增长22.47%；对欧美出口5.24 亿元，同比增长26.45%，国内销售5.34 亿元，同比增长25%。东南亚成为第一大出口地区，随着东盟贸易区的发展，对东南亚出口有望继续增长；对欧美出口也保持了快速增长，欧美金融危机对公司的出口的影响低于预期；国内销售超越欧美，公司近年内开始重视国内市场的开拓，销售自主品牌衬衫“鲁泰格蕾芬”，转型取得了良好的开端，以公司先进的制造水平与优良的产品质量，市场有理由对其转型充满期待。”

其实上我们看到，日韩、欧美以及国内的占比都减少了，东南亚成为第一出口地区，应受益于东南亚经济增长和东盟贸易区的开放，香港部分应该也和东南亚有关，其他地区增长迅猛，估计主要是新兴市场拉动。

四、 重大在建工程项目变动情况

上面可以很清晰的看到产能增长的空间，电厂，高档衬衫，色纺布改造投资很大，不知道是增加产能还是提升档次，总体来说，产能增长的空间不是很大，鲁泰上半年的高增长是不可持续的，但相对国内市场服装品牌的突破，我还是看好鲁泰在出口产能和档次上的提升。出口并非一文不值，关键是你有没有定价权，相对而言，鲁泰有着较好的定价权。

五、税项

本公司为增值税一般纳税人，增值税应纳税额为当期销项税额抵减可以抵扣的进项税额后的余额。公司内销产品中的色织布、服装成衣的增值税的销项税率为17%、棉花、蒸汽的销项税率为13%。公司出口产品根据财税[2002]7 号文的规定执行“免、抵、退办法”，根据财政部国家税务总局《关于提高轻纺电子信息等商品出口退税率的通知》（财税〔2009〕43 号）自2009 年4 月1 日起，纺织品、服装的出口退税率提高到16%。

2、税收优惠及批文

根据山东省科学技术厅、山东省财政厅、山东省国家税务局、山东省地方税务局《关于认定2008第一批高新技术企业的通知》（鲁科高字[2009]12 号），公司被认定为高新技术企业并于2008 年12月5 日取得《高新技术企业证书》。依照《中华人民共和国企业所得税法》第二十八条、国家税务总局《关于企业所得税减免税管理问题的通知》（国税发〔2008〕111 号），公司享受15%的企业所得税税率。

控股子公司鲁丰织染有限公司（以下简称“鲁丰织染”）属于生产性外商投资企业，企业所得税享受“两免三减半”优惠政策，自2006 年和2007 年免缴企业所得税，2008 年至2010 年减半缴纳企业所得税。根据国务院《关于实施企业所得税过渡优惠政策的通知》（国发[2007]39 号）文件的规定鲁丰织染2010 年按照12.5%的税率缴纳企业所得税。

（低税赋和高补助其实是增加了投资的风险，因为我们要考虑其可持续，一旦取消对净利润的影响，增值税17%，退了16%，等于没交，高新技术08年评定，享受三年，10年到期，“两免三减半”也是10年到期，如果这些都取消，估计日子没发过了，个人认为纺织品、服装行业涉及就业问题，当前各项成本的增加已经减弱反倾销的可能性，估计国家保持的可能性比较大，现在的出口的状况和07年不可同日而语，即便是要取消，也会小幅推进，这给企业争取了时间，鲁泰的定价权还是不错的，就算不能全部转移估计也能转移大部分，因为这个是全行业的，“两免三减半”是肯定没有了，鲁丰是主要的生产子公司，恢复25%就海了去了，作为纺织行业顶尖的技术公司，估计争取高新技术企业的可能性还是比较大的，所以鲁丰税赋可能会调整到15%）

 六、政府补助

总共￥148,188,833，占净利润的148,188,833/392,528,777.37 = 37.7%，是件很恐怖的事情，但估计出疆补贴、进出口贴息这些大头保持的可能性很大。

（又犯低级错误了，补贴总数为￥14,818,833，占净利润的14,818,833/392,528,777.37 = 3.77%，这才像话嘛，感谢dsmc73兄弟的提醒）

七、估值

港股的估值真有吸引力，就是缺乏港股的研究资料。

从PE、PB看处于历史低位，当然成长也受限，故而还是要用估值才看的全面