物价在上行，同时，资金蜂拥而入，留给中国市场的是最近几日的股债双杀。

今日，国债期货主力合约TF1312价格持续暴跌，今日早盘再度创出上市以来新低，最低值达到了91.718元。国债价格和收益率成反比，如果国债价格下跌，必然是收益率上行，国债价格上涨，收益率必然下行。

最表明上看，国债价格下跌，机构在抛售国债，说明资金紧张，或者机构预期未来资金将紧张。难道央行会祭出紧缩政策？

一般而言，市场利率反映的是自然利率，而物价的上行就会使得自然利率上行。我们看到9月份物价出乎预料的上行是3.1%,10月份机构的预期是3.2%，这说明机构对未来物价的上行基本是首肯的。

支持利率上行的因素，还有美国继续其量化宽松政策。11月7日晚间欧洲央行突然宣布，将欧元区基准利率(主要再融资操作利率)下调25基点至0.25%，这个决定出乎预料，因为欧洲经济已经出现一定的弱复苏迹象，日本在货币宽松的路上走的越来越远。

境外发达经济体宽松货币政策给中国的影响就是，在国内外巨大的利差之下，资本项目下进入的资金越来越多，前三季度外汇储备再度增加，而外汇占款更是出现大增，8、9月分别增长979和2682亿，9月份的增幅实在是让人难以招架，这就是10月开始央行连续停止向市场融出资金的逆回购的原因，而这让资金链紧绷的市场很着慌，收益率就开始了上升。

从境外资金涌入境内的态势和物价走势来看，央行未来还必将实行偏紧的政策。但是市场承受能力极为脆弱，这就是目前必须面对的形势。

今年国债的价格从5月中旬开始下跌，经过6月的钱荒，短暂反弹后，现在跌幅已经远远超过6月钱荒最严重的时候，但是银行间拆借利率却没有大幅反弹的迹象，这是一个耐人寻味的问题。

一般而言，银行间拆借市场利率反映的是大型银行的资金面，国债期货现在尚未有商业银行和保险公司参与，投资机构更为复杂，国债期货的大跌，可能反映了基金、信托、证券等机构对未来流动性预期的紧缩。

利率市场化逼近，金融机构今年在非标资产上配置了大量资产，这些资产一般具有“刚性兑付”的承诺，资金投入房地产和地方融资平台，风险大收益高，尤其是地方融资平台贷款和城投债等，尽管政府一再承诺要整顿，但是最终让前期大胆介入者赚了大钱，这进一步激励机构介入。

在资金紧张的情况下，为了维持非标资产的投资，机构抛售国债看来是一个理性选择。

如果未来物价持续上行，资金大量涌入，央行不得不持续紧缩，则首先挤爆的是非标资产，那时候就会出现由影子银行引起的金融动荡，几年来的担心就可能实现。