石麒麟：牛股基因“国宝秘药”片仔癀（2）

       第四：公司名字--“片仔癀”，名字起的有些普通和平凡，反而是值得投资的元素。

     它既不高科技、也不权势，不像“某某科技”、“某某生物”那样高端、诱人，也不像“中国某某”那样代表国有和一定的垄断权力。

     “片仔癀”是用福建漳州地区方言起的名字，除了东南部地区，全国大多数地区的人不明白它的意思是什么，其实用普通话译过来就是一片药片就可以治好病人的所有炎症或相关的病。

     这正是笔者喜欢它的一个因素，公司名普通、平凡，不为人知。因为对它不了解的人多，股价会相对于它的内在价值就会更低估，更便宜，具有更大的安全边际。如果哪位投资者了解一个公司名字看上去普通、平凡，以至于很难吸引投资者想买入它，但是经过深入研究后发现该公司的内在价值极高，恭喜他了，将来赚到的机会就很大了。

     片仔癀就是这样一个高内在价值的平凡名字的优秀公司。

     第五：公司的业务有三大部分构成，一是中成药制药和医疗保健品部分，二是医药流通部分，三是药妆和日化品部分。下面是三部分的具体财务数据：

                                2011年度财报概况

      1、公司最核心业务是中成药制药部分，片仔癀公司目前生产和销售药品近40种，片仔癀系列药品是公司利润的主要来源。

     其中，主导传统产品片仔癀的高端品牌形象已经形成，更是公司核心竞争力的具体体现。另外的复方片仔癀软膏、复方片仔癀痔疮软膏、片仔癀含片、茵胆平肝、心舒宝、金糖宁、等品牌产品已经得到市场较好认可。藿香正气水、川贝清肺糖浆、增乳膏、少林正骨精及丸剂等普药产品，细分市场，加大院线销售力度，也初步见到成效。制药业务2011年已经创收5.5亿元，毛利高达71.1%，其中的传统片仔癀毛利更是高达81%，不愧为印钞机器！

     2、化妆品、日化品等系列产品产业化取得较大进展。通过与韩国最大的化妆品科研生产企业 COSMAX 合作，将民族传统中药与国际现代化妆品技术进行有机融合，开发药妆产品。实施“专卖店—药妆店—大卖场”的营销策略，营业推广已经成效。皇后牌是其中的自有品牌，市场认可度较高。2011药妆收入近8000万元，增长迅速，今年有望超过亿元。另外公司开发的药物牙膏也是今后的一大亮点。

    3、医药流通部分，简单讲就是公司发展战略变大变强不可或缺的重要组成部分，虽然毛利极低仅有6.09%，但是还要增强管理和人才的投入。

     第六：目前珍贵的天然麝香资源是限制公司未来大幅增加产品产量的一大瓶颈，亟待发展。

     公司目前提供人工养麝，活体取香，保证天然麝香资源供给增添可靠的渠道。以“公司+基地+农户养殖”的模式，累计投入1000万元建立四川和陕西林麝饲养繁殖示范基地。在一定程度上支持了片仔癀销售增长对麝香的需求，不过目前规模还很小，笔者研究了2011年公司年报，生产性生物资产林麝年末资产价值为353万元，笔者推测数量应该只有不到200只左右，当然签约农户饲养的林麝数量没有统计，应该还有1000多只。因此，林麝养殖数量需要花时间来发展壮大，未来综合经济效益将逐步显现。当然目前公司收购的天然麝香依靠国家限购政策占优势，还够今后几年制药使用的，完全不用多虑。

     笔者推测公司天然麝香的主要来源还是来自对外统购，尤其是民间养麝户的收购为主，公司自产麝香体系资源会在今后5年逐渐增大，满足更多生产需要。另一块是人工麝香及麝鼠香的替代药品保健品的生产研究，目前公司信息没有更多披露。不过笔者认为既然药效基本相同，完全可以开展此项产品生产，提高销售额，造福百姓。

     第七：片仔癀具有超强产品竞争力，没有竞争对手，有着较强的产品定价权及提价能力。

     笔者喜欢的它的核心特点就是较强的提价力。片仔癀核心产品处于垄断地位，麝香的资源是稀缺的，产品供应也是有限的，面对旺盛的市场需求，如同东阿阿胶和茅台一样，有很强的提价能力。公司去年已经提价两次，内销价格每粒提高到260元，外销提高的到30美元，目前片仔癀药片的毛利率高过80%。

    第八：公司与华润医药的合作，对未来5年业绩提高有很大提升左右，不过短期还不会太明显。主要通过强强联合，利用华润的1000多家终端零售网点扩大片仔癀及其他医药产品的市场份额，另外为公司培养市场营销人才。

    第九：公司目前主要风险包括：

    1、高级中药材资源产量受限，尤其是天然麝香产量不能迅速扩大的问题。

    2、市场营销综合能力较弱，笔者研究了公司2011年报，年报显示其市场促销、宣传及广告费共用了4000.3万元，稍显薄弱，今后将要增加这方面的投入。

    总之，片仔癀是一家竞争力超强的特色中药及相关多元产品的综合上市公司，未来有着美好的发展前景，公司应该具备牛股的DNA，目前的规模只是处于少年时期，离将来的长大成人还有巨大的成长空间，值得期待。当然，投资者也要考虑股价对比内在价值的高低及介入时机。

  北京石麒麟投资公司总经理

    2012-6-3

     本文不是荐股，请注意市场风险。