石麒麟： 牛股贵州茅台的几点思考（1）

      最近对贵州茅台的一些话题争论不断，笔者也做了一些梳理，一起探讨一下：

     第一：关于茅台酒的假酒问题。

     社会上一直有一种说法，茅台假酒泛滥，茅台镇众多的小作坊用自制酱香型基酒或买来的茅台王子酒或迎宾酒勾兑出假冒的茅台飞天酒谋取暴利。面对巨大诱人的利润，造假酒屡禁不绝，公众也对茅台有意见，但是细细分析发现造假的不是茅台集团，主要责任不该怪茅台公司，执法机关应该加大打击力度。除非53°飞天卖到50元一瓶，那样造假没有利润空间后，自然没人造了，当然飞天不可能卖如此低价，假酒现象可能会长期一直持续下去。

     茅台集团高层能做的是加强内部员工管理及花大价钱参与社会打击假茅台酒行动，并长期坚持下去。五粮液这方面是学习的榜样，它花在打假的费用一年不低于5亿，不过目前市场还是存在不少五粮液假酒。

     第二：关于公众对一些消费高端茅台酒腐败现象不满问题。

     其实，由于茅台酒历史形成的国酒至尊地位，无论党、政、军、高端商务都只认茅台酒。

     中国人历史形成的社会交际讲面子，重关系，高端烟酒做媒介是绝少不了的，茅台酒更是独占最高端。如果主人请客送礼是用茅台酒，客人自然觉得自己被尊重、有面子，关系也拉近了，这也是茅台公司宽阔护城河的一个重要元素，几乎没有第二种牌子的酒可比。

     但是腐败现象其实与茅台公司没有关系，打个比方，就像张大千的一幅名画如果没有安保措施，它被偷的概率接近100%，大家应该恨小偷才对，而不应该怪名画，这反而证明了它的高价值。至于腐败消费现象是否会影响贵州茅台的股价，笔者认为真正花公款消费的茅台酒还是很少一部分的，“三公”后也不会影响茅台市场销售量，因此不会对股价造成长期的不良影响，但是短期投资者心理可能会有一定影响。

    第三：关于习酒选择单独上市而不注入贵州茅台公司的问题。

    笔者认为茅台集团的战略政策制定其实一直受省领导很大影响，利弊都有，习酒的资产到底放到哪里，恐怕不是茅台集团自己说了算的，股民投资者也很无助。

    习酒作为中端名酒，自然价值很大，从习酒本身发展角度看，无疑单独上市更有利于它的发展，不过可令股东释怀的是茅台酒的主要销售业绩是高端的飞天和年份酒创造的，利高额大，几乎占85%的销售额，利润额比率更高，贵州茅台内在价值的90%其实是高度数的高端酒。就算习酒注入茅台上市公司内，也就如同增了一个汉酱、仁酒、茅台迎宾等茅台中端产品而已，无论销售额还是利润额都占小头，对增加茅台股票的内在价值影响不大。

     将来无论中端酱香型酒市场是习酒赢还是汉酱、仁酒赢，还是多赢，请不要忘了，它们不仅仅会彼此竞争，更是会和其他上市酒类公司竞争，最后获得收益的都是茅台集团。它们都是茅台的亲儿子，保持良性竞争谁赢都好，当然最好都赢。如同当年成吉思汗的4个强悍儿子后来形成的横跨欧亚的4大汗国一样，茅台集团几种中端酒将来如果能够成功拓展市场份额，包括习酒单独上市后的发展，其实是打击了其它中端白酒上市公司，比如老窖、酒鬼、甚至是五粮液等。

    笔者因此可以得出结论，习酒单独上市对贵州茅台股票内在价值的不良影响不大，将来做得好甚至会打击茅台竞争者，间接地提升贵州茅台的内在价值。

    第四：关于茅台酒降价是否影响茅台的收益。

    新闻不断的报道茅台酒降价销售的消息，其实仔细分析会发现，其实记者所说的降价是茅台酒终端市场零售价价格回落。这与茅台公司销售额的绝大部分是按各类酒尤其是高端酒的出厂价决定的。从专卖店到超市售价看，一瓶53°飞天酒计划外出厂价目前大约829元，与近2000元的市场零售价还有很大的空间，茅台酒出厂价不但没有降价之忧，还蕴藏了很大的上涨空间，当然何时涨价还是由公司高层伺机决定的。

    笔者认为完全不用担心茅台酒零售价格波动，不会降低股票的内在价值。

   北京石麒麟投资公司总经理

    2012-5-30