前天有个朋友向我提起他买了中国中冶，我说我觉得中冶20倍市盈在大盘周期类炼钢股票里面价格高了，他说觉得便宜，可能是股票绝对价值跟相对估值都使他觉得股票便宜，我也没继续讨论下去，向来不跟朋友争论股票的事情。
  周期性股票向来不是我的研究对象，但浅浅观察一下其他行业的现象可能还是有帮助的，至少明白为什么这些企业不值得投资，而不是盲从巴老的投资路线。
  1 行业发展缓慢 钢铁行业暴涨的动力来自于需求的新增量而非存量。产能经过急速扩张后进入一个平稳发展期，产量与价格在平衡区域形成新的周期循环，因为基数已经很高，新增 量的增长只能是缓慢的，盈利的波动区间将大幅收窄。这也决定了钢铁企业的成长必然是市场份额的争夺而不是维持与市场的同步发展，在如此同质化的市场上面， 竞争很容易进入白热化阶段。
  2 行业中企业分散，未有建议起领袖企业，导致竞争秩序混乱，甚至是正规军与山寨军的比拼，由于产品同质化，山寨军倚仗高污染，非正规管理的低成本并不是完全没有优势。如果考虑山寨钢铁企业因素，钢铁企业着实是进入壁垒低，退出壁垒高的持续恶性竞争的高风险低利润行业。
  3 企业的退出成本，不难想象大象型钢铁企业想要退出行业所付出的成本是巨大的，首先买家的稀缺性以及企业专用性资产导致谈判的不对称，往往导致公司的贱卖，其次，钢铁企业绝大部分的国有体制牵涉过多的劳工协议，再次，退出受政府管制或控制。这些因素导致企业真的在转让时处于不利地位，导致估值水平的下移.另外过剩生产能力便无法释放到该产业之外。同时，在竞争战中已失败的公司也不愿认输。他们顽强不屈地忍耐着。由于它们的弱点而不得不诉诸于极端的策略。结果，整个产业的利润率就可能持续保持低水平。
  4 高固定成本和高库存成本，高固定成本往往导致边际利润的减少，高库存成本更加重了对边际利润的剥削，企业必须满足充分使用生产力达到盈亏平衡的压力。
  5 产品歧异和转换成本欠缺。钢铁行业同质化严重，客户转换成本低。
  6 大型买家是该类型企业的主要客户，即使是分销商也是对其产品大规模买入，使得前二者有很强的价格谈判能力。