同上一篇《谈谈平衡计分卡与价值投资》一样，似乎价值链分析（Value Chain Analysis）、持续竞争优势（Sustained Competitive Adavantage）与价值投资（Value Investing）也没有什么关系，它们属于不同的学科领域。但如果站在“企业分析”这个角度看，同平衡计分卡一样，价值链分析、持续竞争优势与价值投资有天然的联系。

    价值链分析（Value Chain Analysis）最早由著名咨询公司——McKinsey提出，后来在上个世纪80年代由Porter教授在《竞争优势》一书中加以发挥，成了一种极有力的战略分析框架。

    价值链分析（Value Chain Analysis）使得战略分析在20世纪80年代中期向前跨了一大步，使战略家们从含糊的概括和定性的推断中摆脱出来，因为当时他们推断竞争优势存在于组织内和行业竞争者中间的某个地方。

    Porter教授在《竞争优势》第2章就开宗明义：“将企业作为一个整体来看，无法认识竞争优势。竞争优势来源于企业在设计、生产、营销、交货等过程及辅助过程中所进行的许多相互分离的活动。这些活动中的每一种都对企业的相对成本有所贡献，并且奠定了差异化的基础。”“例如，成本优势来源于一些完全不同的资源，如低成本货物分销体系、高效率的组装过程或者使用出色的销售队伍。差异化取决于类似的多种多样的因素，包括高质量原材料的采购、快速反应的订货系统或卓越的产品设计。”

    Porter教授断言：“价值链分析是战略分析的基本工具。为了认识成本行为与现有的和潜在的经营差异化资源，价值链分析将一个企业分解为战略性相关的许多活动。企业正是通过比其竞争优势更廉价或者更出色的开展这些重要的战略活动来赢得竞争优势的”。事实上，企业从来就隶属于一个生态系统，企业的价值链体现在价值系统的更广泛的一连串活动之中，完整的价值系统有供应商价值链、企业价值链、渠道价值链、买方价值链。

    卓越的公司都有优异的价值链，如可口可乐公司专做最有价值的可乐糖浆部分，同时控制了装瓶商，从而控制了软饮料价值链的最高端；著名手机制造商爱立信公司基于产业价值链分析，决定只做手机的设计和营销业务，手机价值链的生产、供应部分（手机价值链包含7个部分：研发、设计、生产、供应、营销、销售、售后服务）全部外包。现在越来越多的公司将价值链的非核心环节业务外包给中小企业。

    价值投资尽管也有套利的操作，如巴老对中石油的投资，但对于有持续竞争优势的公司，他一直是长捂不放，如华盛顿邮报的股票，他一直持有了34年纹丝不动，其他如可口可乐、美国运通、吉利均持有了很长时间。尽管“长期持有超级明星股”并不等于巴式投资的全部，但确实是长期价值投资的典范和精华。巴老和芒格都说过“如果你能找到几只有长期竞争优势的股票，在合适的价格买入，你将变得非常富有。”

    持续竞争优势不等于普通的竞争优势，所谓“持续竞争优势”，是指公司能获得持续的、稳定的、远超出同行业平均水平的高投资回报，持续竞争优势（Sustained Competitive Adavantage）要求投资回报具有持续性、稳定性、可预测性，同时回报率还要高；如在一个大面积亏损的行业，始终微利的企业就不能算有竞争优势。但像美国西南航空公司这样的公司，很明显有持续竞争优势，这种公司具有强悍的生命力，无论在什么样的环境下均能稳健获利，业绩虽有波动，但较之同行公司，这种波动要小得多。

    关于持续竞争优势的来源，理论界有多种观点，如资源观、能力观、知识观等,这里不作过多学术上的探讨了。

    投资最大的难题就是不确定性，某家公司的竞争优势能否持续，不要说我们普通投资者，连巴老这样的顶级投资大师都曾犯过错误，如他买的德州鞋业，他起初认为这家公司有持续竞争优势，但事实证明，这种竞争优势很脆弱，只持续了几年。

    对于持续竞争优势，我本人更没有什么答案，只是有几点看法：

    1）持续竞争优势在财务上的表现是公司具有“持续的、稳定的高ROE”，这种高ROE乃至高ROIC即使在行业不景气或者公司的低谷，仍远较竞争对手高得多；

    2）持续竞争优势不完全取决于行业属性。事实上，竞争性行业搏杀出来的优秀公司，往往有更强的生命力；

    3）竞争优势仅来源于个别伟大CEO的公司，往往不具有持续竞争优势。这种依靠管理明星的公司，随着管理明星的离去，竞争优势往往荡然无存；

    4）持续竞争优势往往是一种结构性的优势（Structual Advantage），这种优势来源于公司的核心竞争力（Core Compentence），别人学不会、偷不走、打不乱；

    5）公司的竞争优势不可能对产业兴衰免疫，竞争的视角不能太窄，按管理大师德鲁克的说法“客户决定公司的命运”，“公司存在的唯一价值在于创造客户，公司存在的价值不在于公司内部，而在于外部”，公司的命运并不完全受自己控制的，产业变革、消费者需求的突变，往往能消灭一个行业，同时催生一些新的行业。公司只能顺应时代潮流，单纯的搞好企业内部管理并不管用。如传呼机行业、胶片行业的消亡，并非领导厂商竞争策略有问题，而是被技术变革的大潮所湮没。

    6) 深入的价值链分析是找出公司竞争优势的好方法，但是现代社会要更多一点合作的思维。如五力模型，把公司置身于5种力量的打击之下，这并没有错，但是换个角度想，如供应商、客户并不是公司的敌人，完全可以是伙伴。双赢的思维是很重要的。伟大的公司均能设计出优异的价值链系统，保持持续竞争优势；

    7）打造持续竞争优势必须具备几个条件：清晰的愿景、简单的、长期的、一致的目标；公司必须专注；公司时刻保持危机意识和创新意识；公司具有强大的应变能力；公司在核心能力上不断投入；

    8）具有持续竞争优势的公司，其价值活动的关联越模糊，公司的核心能力越难被复制，这种竞争优势越持久。

    总之，价值投资最主要的工作就是公司分析。价值投资，知难行更难；目前关于持续竞争优势的讨论，仍没有答案。

    要想投资成功，只能不断思考，把功课做得更精确一点、更完美一点。任何人都不可能完全穷尽真理，但应该努力去接近真理。我相信勤能补拙，只要持之以恒的努力研究和日积月累的阅读，独立思考，不受市场消极情绪感染，是完全能做好长期价值投资的。

豹豹于2008年7月20日夜