A股市场自从2004年末起启动股改以来，终于于2005年底在多种因素的合力之下迎来了一场汹涌澎湃的大牛市，这轮牛市一直从1000点上涨到了6000点，其力度之强、参与人数之多、市场情绪之亢奋都是历年来罕见的。资本市场从来就是多种声音的集合体，但在本轮牛市中，有一种叫“价值投资”的声音奏响了最强音，凶猛异常的蓝筹行情一度气壮山河，不少蓝筹股在短短两年内上涨了10倍之多。最近几年来，不仅包括阳光私募、公募基金之类的主流机构，而且民间投资者，也都在大谈特谈“价值投资”。A股在全球资本市场上大放异彩，好不风光！各种“价值投资者”们的确一度得到了丰厚的回报。

    然而“狂风不终朝，骤雨不终日”，从07年11月起，A股在多种因素的影响下一路单边下跌，到了今年6月底，一度跌到了2500多点，跌掉了60%之多，其跌幅之大、下跌速度之快、杀跌力度之狠也是前所未见，在今年6月份一个月之内沪指就跌了20%之多，沪指一度祭出“十阴真经”，A股转眼又成了全球最熊的市场。最近9个月来，包括机构在内的各类投资者瞬间由赢家变输家，个个伤痕累累，不仅“黄金十年”成了泡影，而且市场极度悲观，看空者甚至看到了1000点以下。原来风光一时的“价值投资”遭到了广泛的质疑，不少人大骂“伪价值投资”害人不浅。

    那么，价值投资真的是害人的东西吗？

    其实，我们在各种渠道听到的“价值投资”，好多的确是彻头彻尾的“伪价值投资”，原本含义明确、简约优美的价值投资被一些人装裱成一门复杂无比的玄学。

    我们经常可以听到下面的论调：

   “**股是好公司，这种公司在任何买点都是对的”；

   “**公司是伟大公司，要坚持价值投资，超长期持有，坚决不做波段”；

   “价值投资的本质是买入好公司，长期持有”

   “‘但斌+林园’就是价值投资”；

   “不能强调安全边际，强调安全边际就可能与好公司无缘”；

   “经济特许权是价值投资”；

   “‘长期投资+集中投资’是价值投资”；

   “‘成长+价值’是价值投资”；

   “凡是基本面分析就是价值投资”；

   “价值投资很简单，按按F10就行了；所以价值投资没有门槛”；

   “价值投资完全可以与趋势投资相结合，价值投机才是最符合中国国情的投资方法”

   “价值投资也是可以做波段的”

      ………………

    各种方法众说纷纭，让人莫衷一是，似乎都有道理。价值投资的集大成者巴老一直百战百胜，为什么在中国搞价值投资就“水土不服”呢？

    其实，个中原因很简单，冒牌的“价值投资”者的确很多，把原本简单的东西搞复杂了，或者某些人想自不量力的“把巴菲特的价值投资本土化、中国化，发扬光大”，结果画虎不成反类犬。

    那么什么是价值投资呢？其实，价值投资从来就只有一种定义：所谓价值投资，是对公司内在价值进行详尽分析的基础上，根据公司股票价格与内在价值的差异（即安全边际），进行的能够保证投资本金安全和满意的投资回报率的投资操作。

    也就是说，安全边际是价值投资的基石，“安全边际是检验投资与投机的试金石”。目前所谓的“成长投资”、“伟大公司”、“长期投资”、“集中投资”乃至“竞争优势”、“经济特许权”，均不是价值投资的本质。

    巴老还反复说过“所谓价值投资，就是用40美分的价格买1美元的东西”，折价购买是他终生奉行不渝的投资准则，无论对于多么心仪的公司，他从来就未变更过自己的投资原则。在巴老那里，价值投资已经成了他的一种信仰，安全边际原则已经融化在他的血液里了，根本就不需要讨论或者检验；他的投资已经处于有能力无意识的状态。

    可见，不是价值投资在骗人，是国人有意无意的误读了价值投资，目前经常听到的一些很荒谬的说法居然大行其道：如“伟大公司任何买点都是对的”、“安全边际不重要，过分强调安全边际就会与伟大公司无缘”、“时间会不断的把高点变成低点”等等。

    为什么价值投资会被人误读呢？我想，这其中的原因是多方面的：

    1、媒体过多强调了巴老对可口可乐、华盛顿邮报、吉列、美国运通等公司的投资，过分强调了“长期持有”，但未强调“长期持有”的条件，以至于很多人相信“只要长期持有就一定有很好的投资回报”，“价值投资就是长期投资、集中投资”。其实股票投资只是伯克希尔旗下保险公司的一部分业务，巴式投资更多的是股权投资。总之，很多人对巴老理解得不透。

    2、人类亘古不变的贪婪本性，会不断的为自己的“高价购买”寻找理由，到了牛市，股价一涨再涨，似乎风险没有了，谁也不愿意踏空，很多人就不再重视估值和安全边际，把这条“重视安全边际，永远不要亏损”的最重要的投资准则置之脑后。在中国很多机构都是用PE估值，到了去年下半年，不仅PE给的离谱，分析师们给的EPS预测更离谱，这样很多机构的买价已经是内在价值的数倍，更不用说是“折价购买”了，行情逆转之下遭受大幅亏损就不足为奇了。

    3、价值投资本身就是一个很复杂的体系，对投资者的情商、智商均有很高的要求。时代在发展，价值投资的具体形式也在发展，格雷厄姆-多德部落的价值投资派也的确有很多流派，包括巴老本人，也经历了从“烟蒂投资”到“购买超级明星股”的转变，以至于很多人误把价值投资的具体形式如“长期投资、集中投资”当成了价值投资的本质。

    原本含义明确、简约优美的价值投资，结果到了中国变得复杂无比，甚至被很多人误读，变成了一门地道的玄学，很多人在这一轮调整中交出了高昂的学费，但可惜的是，仍有很多人未理解价值投资的真正本质。

    价值投资成了玄学，是中国投资者的一大悲剧，而且忽视安全边际的伪价值投资仍将继续重复悲剧。

豹豹于2008年7月21日夜