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期指贴水剖析

(2015-07-24 14:56:08)
标签:

股票

蕙的风

 

 

    近几天来,A股三大主力期货出现大幅贴水,引发市场的关注,部分市场观点认为期货会压制现货走势,“空头”为了在结算时获利,会大力抛售现货“砸盘”,从而拖累现货价格下跌。事实是否如此呢?我们在此引用华泰和方正的观点,说说期指贴水。

    为什么会有升贴水?在通常情形下,期现升贴水主要反映了分红预期以及市场的资金成本,偶尔也会夹杂一些市场的预期。在极端行情出现的时候(比如此次大跌之前),期现升贴水更多反映的反而是市场整体的情绪以及对于后市态度,该情况下分红预期或者资金层面的扰动几乎可以忽略不计。

知名投行华泰认为,当下市场的升贴水情况其实更为复杂。除了以上的市场类因素之外,也需要充分考虑到市场管制以及“国家队”直接参与的渗透程度和特殊操作方式,而且国家队的操作方式与市场本身的反应是博弈联动的,具有一定的不可预测性。因此无论是基于升贴水判断后市悲观或者乐观的结论都有失偏颇,最直接的理由就是国家队的参与掩盖了市场原貌,而且也从交易心理上因为市场无法获得一致预期造成了资金的流动障碍。

从专业理论上讲,,升贴水本身也不应该是一个一致预期的情景,尤其在目前特殊的市场环境下,大跌过后伴随着国家的干预,市场一时难以找到情绪和预期中枢,也使得投资者在市场上总是显得“半推半就”且无所适从。从一个研究完整性的角度来看,应当把期货和现货市场看成一个充分联动的体系,而大家关注的升贴水只是系统内部的特征而已,真正驱动行情的源头还是要回归到基本面与资金面的意愿。华泰证券进一步指出,在期货深度贴水的情况下,后续演变到收敛的情景只有两个,一个是现货相对更强,引导期货向其收敛的过程,另一个是现货被期货“拉下水”的行情,而只要市场预期进一步转好,则有望实现第一种情景。方正证券在研究了A股和海外经验后也指出,贴水往往意味着后市会上涨,而且深度贴水可能是市场到达底部的信号。同时指出,周四沪指实现六连阳的同时,三大期指也全线暴涨,使三大主力期货对现货的贴水迅速收窄,而这种期货向现货收敛的趋势能否持续,还要看后续的市场信心。 

 

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