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本文摘自：紫蝶的博客http://blog.sina.com.cn/s/blog_70ea4df30102eae4.html

如果有一只债券，面值100元，年利率6.5%，5年期，每年付息一次，5年后还本，目前市场报价为102元，是否值得买入呢？

    假设不计20%利息税，未来5年的CPI每年增长3%，如果想投资这只债券获得保值，那么折现率取3%，如果想获得增值，那么折现率必须>3%，假设取5%。

    现取折现率5%，那么

             利息   折现率     现值

      第1年   6.5    1.05    6.5/1.05=6.19

      第2年   6.5    1.10    6.5/1.10=5.91

      第3年   6.5    1.16    6.5/1.16=5.60

      第4年   6.5    1.22    6.5/1.22=5.33

      第5年   6.5    1.28    6.5/1.28=5.08

      小计                           28.11

      第5年本金              100/1.28=78.13

      这只债券的内在价值=78.13+28.11=106.24元

      目前市场报价102元，显然价格<</SPAN>价值，值得买入。买入持有到期可获得每年5%的收益率再加上价差收益(106.24-102=)4.24元。

      如果市场报价106.24元，显然价格=价值，值得买入，买入持有到期可获得每年5%的收益率

      如果市场报价110元，显然价格>价值，不值得买入，如果买入持有到期无法获得每年5%的收益率了。

      可见，如果我们知道这只债券的内在价值，就知道什麽样的债券价格是值得买入，什麽样的债券价格是不值得买入的。

      简化起见，如果不考虑折现率，还是上述这个案例，那么5年后还本加上这5年的利息收入，这只债券的内在价值就应该是100元+5年×6.5元=132.50元。

      如果市场报价102元，那么年化收益率=(132.50元-102元)/(102元×5年)=5.98%，远好于存银行5年期拿4.75%利率。

      如果市场报价107.07元，那么年化收益率=(132.50元-107.07元)/(107.07元×5年)=4.75%，那么买债券就不如存银行了，如果不考虑货币贬值的话，存银行几乎是无任何风险，而买债券可能有发债公司无法偿付本金和利息的信用风险和卖不掉债券的流动性风险。

      如果市场报价大于107.07元，比如报价140元，显然买入这只债券会发生亏损，理性的投资者肯定是不会去买入的，但投机者却会买入，因为他们认为，也有人可能会出价150元乃至180元买走自己手上的债券，自己仍然可以赚10元或40元的差价.

      从上面的叙述我们可以知道，以价格低于价值的价格买入是比较稳定获取投资收益的一种投资行为，而以赚取价格波动差价的方法就是一种博弈，是聪明人赚取比他笨的人的钱的一种投机方式，这里我们暂且定义投机是中性词，但不可否认投机肯定是风险比较高，非高手不可，初学者还是小心为妙。

     总而言之，比较价格和价值来确定是否做投资是风险可控收益比较确定的方法，而不去考虑价值纯粹以赚价格波动差价的投机方法，风险高且收益不确定。

     如果对债券投资做的比较好的话，就比较容易学习怎么做股票了，因为股票和债券一样的做法，也是比较价值和价格，然后确定是否值得买入，只不过股票比债券复杂的地方就在于股票的价值不像债券那样一目了然且又在不断变化中！ 

     许多人其中包括我在内，没有经历做债券的过程，结果在股票市场中缴了学费，教训深刻呀！当然聪明的人如东博的老股民并没有做债券的经历，股票也做得相当好，那是因为他的悟性高，没有走常人通常会走的弯路。他选股只捡估值便宜的股票做，这很好的体现了价值投资的原理，所以才会有如此杰出的业绩。

     再来说说股票，这里假设每股收益等同于债券利息,不分红，全部留存下来再投资，那么如何做股票投资呢？

    简化起见，如果不考虑折现率，公司的每股收益增长率为20%，连续5年，目前的每股收益为1.50元，市场报价45元（30倍市盈率)，是否值得买入呢？

             每股收益      

      第1年   1.8   

      第2年   2.16     

      第3年   2.59    

      第4年   3.11     

      第5年   3.73

      如果第5年市场仍然给30倍市盈率，那么股价=30倍×3.73=111.90元，年化收益率=(111.90元-45元)/(45元×5年)=29.73%，显然是值得买入的。

      如果第5年市场只给20倍市盈率，那么股价=20倍×3.73=74.60元，年化收益率=(74.60元-45元)/(45元×5年)=13.16%，显然是值得买入的。

      如果第5年市场只给10倍市盈率，那么股价=10倍×3.73=37.30元，就会发生投资亏损，亏损额=(37.30-45)/45=-17.11%,所以高估值买入风险不可控。

      又如果公司第5年每股收益不是3.73元，而变成3.13元(上市公司5年连续维持20%的增长率比较艰难，往往是前三年维持20%的增速，第4、第5年降速至10%) ，而市场也只给和利润增速相当的10倍市盈率，那么股价=10倍×3.13=31.30元，就会发生投资亏损，亏损额=(31.30-45)/45=-30.44%, 所以说高估值买入风险不可控并且收益也不一定高。

     当然投机者仍然会以45元买入，然后指望比自己傻的人以高于45元比如60元的价格从自己手上买进而赚价差15元，但这是和他人的博弈，如果其他人并不傻，始终没有出现一位比自己傻的傻瓜，那么自己就变成一个大傻瓜。所以博弈是风险不可控的投机行为。 

    格雷厄姆的投资方法就是先计算股票的当下的内在价值，然后以低于价值的价格买入，获取价格和价值的差额，由于计算价值不一定正确，另外价值也是会变化的，如果价值下跌了怎么办，所以买入价必须比价值打很大的折扣，即所谓的安全边际。也有可能价格迟迟没有回升到价值上面，这时候格老的做法是，买入2年后无论股价如何变化都卖出。因为计算当下的价值，相对容易些，比如以当下的股票净资产看作为内在价值，然后以低于净资产的价格买入，其安全性比较高，适合初学者使用。这种方法又被称为价值型投资。

    费雪的投资方法就是先计算股票的未来的内在价值，然后以等于价值的价格买入，获取价值的增值，由于未来具有极大的不确定性，所以风险相对格老的方法要高，当看对了收益是很可观，如果看错了亏损也是巨大的。费雪的投资方法需要投资者有很高的分析判断未来的能力，并不适合初学者。这种方法又被称为成长型投资。

     股票投资说简单，是很简单的，无外乎先计算价值，然后以低于或等于价值的价格买入，获取价格和价值的差额或价值的增值。说复杂也非常复杂，复杂在于股票的价值不像价格，看不见摸不着，而且价值本身也在不断的变化，其根源就在于上市公司的经营业绩是在不断的变化所带来其股票的内在价值在变化。所以说，价值投资简单但不容易！

    价值投资者的估值方法从悲观到乐观的过程，依次表现为，从市净率估值，到市盈率估值，到PEG估值，再到市梦率估值，同时风险也在逐步上升！我为什麽更愿意选择市净率估值呢，下篇分析。

    我自知投资能力有限，所以不追求赚取价格波动的钱，而只赚取价格和价值的差额，这使得我从技术派中分离出去，又自知隔行如隔山，不完全具备看懂各行业、各企业的能力，所以从费雪的成长型投资派中分离出来，目前的投资水平只能待在格雷厄姆的价值型投资派中，待投资能力提高后再升级到费雪的成长型投资派中。

    格雷厄姆说“聪明的投机行为就如同聪明的投资行为，存在于市场之中”。正确地使用投机或投资的方法都一样能赚钱。但混淆投资与投机的人却要赔钱。那么多聪明人进入股市后，都找不着北，亏损累累，主要原因就是他们不知道自己真正在做什麽，尤其可悲的是，有人以为自己在做投资而实际在干投机的行为而不自知，其结局
就可想而知了！ 

   “市场就像上帝一样，帮助那些自助的人，但与上帝不一样的地方是，他不会原谅那些不知道自己在做什麽的人.”巴老如是说。