国债期货不会显著影响市场利率

张崎

国债期货将于本周五上市交易，这并不是一个新生事物，当年为了活跃国债交易曾经推出过，但 1995年5月18日证监会暂停了国债期货交易，时隔18年后国债期货再度登场。

当年的国债期货合约在上海证券交易所交易，条款设计较为粗糙，基本属于一种债券价格期货，多空双方更多地围绕保值贴补率的高低博弈国债价格，并引发了“327事件”——由于尾盘恶意做空交易被取消，空头万国证券被打爆，最终被申银证券吸收合并——这个事件最后也导致了国债期货交易很快被暂停。

这次中金所上市的合约为5年期国债期货，首批上市合约为2013年12月（TF1312）、2014年3月（TF1403）和2014年6月（TF1406），各合约挂盘基准价、可交割国债和转换因子由交易所公布。为从严控制上市初期市场风险，5年期国债期货各合约的交易保证金暂定为合约价值的3%。交割月份前一个月会上调交易保证金，该月中旬的前一交易日结算时起保证金暂定为合约价值的4%，该月下旬的前一交易日结算时起保证金暂定为合约价值的5%。此外，为了避免上市首日波动过大，各合约的涨跌停板幅度为挂盘基准价的正负4％。凡是已开通股指期货的投资者可直接交易国债期货，无需再办理开通手续。

笔者认为，这次推出的国债期货合约设计较为合理，更多定位于一种利率博弈工具。由于现实中不存在交割时正好存续期5年的国债，可交割债券采取了标准券的概念，不同的品种通过转换因子折算成标准券用于交割。据估计，可用于交割的国债现券多达8000亿，通过操纵国债期货价格影响市场利率的可能性较低。

近期国债市场出现一些下跌，笔者倾向于不是国债期货即将推出的影响，而是信用债收益率整体回升的倒逼效应。目前存续期5年左右的国债收益率与储蓄存款、银行理财产品相比并无优势，与几乎没风险的A类分级基金相比劣势更为明显。笔者前期重点分析了一批高收益公司债，近期普遍强势反弹，个别品种涨幅在10－20％，说明固定收益投资也存在获取较高收益的机会。

此外，笔者再次建议投资者逢低关注可转债品种。以中行转债为例，目前价格低于面值，距离到期不足3年，持有到期可获得两期利息及到期106元的兑付价格，最坏的结果也有3％以上的年化收益率。由于中行分红会下调转股价，而保留盈余会增厚中行的净值，预期两年内股价上涨并触发转股的几率很高，投资者有望获得年化10％以上的税后收益。另外投资者也可以通过正回购放大杠杆买入中行转债，籍此获得更高的收益率。（本文发表于2013年9月5日《新闻晨报》）