【调研目的】
    丹化科技（600844、900921）近日公告：通辽金煤乙二醇装置已经在85%负荷下正常运行，且产品透光率等指标合格产品的产出率达到90%，并计划尽快推进国家验收事宜。这一系列突破标志着煤制乙二醇工艺的主要技术难关基本攻克，受到了市场的广泛关注。我们列席了丹化科技在镇江召开的股东大会，会后与总经理王斌等高管就公司煤制乙二醇项目进展和未来发展规划进行了交流。

    【交流速递】
    1.关于通辽金煤装置的运行情况:
    截至今日，通辽金煤连续开车近80天。乙二醇负荷达到设计符合的85%(设计能力20万吨乙二醇+10万吨草酸，合成气制草酸酯部分负荷85%以上。乙二醇最终产品每天产量460吨左右，合75%负荷)。11月22日左右起，乙二醇符合石油法标准的优等品比例已达到85%以上，目前在90%左右。
    目前公司正在和发改委联系验收。按规定,装置负荷75%以上就已经可以算达标，进行验收，并且透光率完全满足石油法标准，可在聚酯中使用。目前国内虽然煤制乙二醇的新项目比较多，但公司是最快进入规模化扩张的。

    2.关于通辽金煤的产品销售和盈利情况:
    目前，乙二醇含税价格8000元以上，公司煤头产品折价4-500元/吨销售(未来推广顺利后，折价计划逐渐缩减到200元甚至更低)。按目前通辽的运行情况，公司每月现金流数千万，净利润在1500万元以上。目前已有多家客户采购，包括聚酯客户。但聚酯客户大规模接受公司产品可能还需要一个过程。

    3.自行估算的乙二醇的成本结构：
    从乙二醇成本结构看，主要原料成本是褐煤。公司吨产品单耗3000大卡褐煤5.5吨(包括原料和能源煤)，目前吨煤价260元。催化剂年费用1亿左右。按年产15万吨计算，吨催化剂费用600-700元。除此之外其他原料和能耗成本不高。我们估算其原料成本在2200-2300元/吨左右。
    由于通辽装置经过长期、反复改造，总投资在35亿元左右。较之最初规划投资的20亿高出较多。因此目前折旧成本高于预期。目前公司固定成本和可变成本基本相当。我们按平均摊销折旧周期12年，修理费用占折旧的40%估算，吨折旧摊销和修理成本1900元左右。
    公司通辽员工1200人。按工资福利4万元/年计，预计人力成本240元/吨左右。
    上述三项费用按600元/吨计。

    因此公司通辽装置煤制乙二醇完全成本在2250+1900+240+600=4990元/吨

    按乙二醇不含税价格6650元/吨计(含税价约7800元/吨)，合吨利润总额1650元，吨净利 1237元。按此前公司宣布的日产460吨，每月1.38万吨计，净利润1700万吨左右，基本一致。（注意：未计算年产10万吨草酸的收入和利润）

    4.未来乙二醇成本下降的空间：
    1、公司在和通辽洽谈煤矿。过去配给公司的褐煤在地层下1km，成本高。公司已与通辽政府洽谈。为了可能更换为露天褐煤，届时煤炭成本可望降低到100多元/吨。按煤价下降120元/吨计，可节约原料成本120*5.5=660元/吨。
    2、后续装置减少了投资，折旧费用可望大幅减少。按20万吨投资20亿计，可减少折旧成本约800元/吨。
    3、我们估计20万吨装置合理员工人数在300人左右。新增装置人工成本可望下降180元/吨。
    综上所述：未来通辽金煤项目完全成本有望下降至4990-660-800-180=3350元/吨。

    4.河南项目的推进情况:
    目前河南5套装置中，已经建成开车的包括新乡和濮阳。其中新乡空分装置损坏、濮阳PSA系统故障，目前均在检修中。预计本月月底安阳装置开车，明年一季度永城装置开车，洛阳装置仍在建设中。通辽的经验预计能够顺利在河南复制。因此河南装置的投资额会明显小于通辽，并且开车相对顺利。目前河南装置的不确定性在于改造、建设周期和原料成本(河南合成气来自河南煤业装置,价格可能有待确定)。公司计划逐渐派遣技术人员到河南加强装置建设。

    5.新型煤气化炉推进情况
    公司正在考虑利用博学汇通研制的新型气化炉对通辽装置进行改造。预计新型气化炉2013年1月将在山西运城试车,公司亦将参加。如果能够顺利运用并达到设计指标，新型气化炉将为公司通辽装置提供40-50万吨乙二醇所需的合成气，并且投资小、效率高。公司计划：如果能够成功应用此炉，未来将把通辽装置改造到40-50万吨，届时产能、吨投资与折旧会大幅下降，盈利总额和盈利水平再上台阶。

    6.公司未来发展规划
    鉴于国内计划发展乙二醇的企业较多,公司未来会考虑逐渐转入一些高端、精细化产品。例如从草酸二甲酯向下游延伸。目前公司规划和储备了较多产品，计划逐渐投放。也不排除在合适的机会争取扩大上市公司乙二醇装置的权益。另外，公司在丹阳的醋酐等产能预计会进行处置，装置销售给其他企业(已有恰谈对象)，土地转让给政府。未来丹阳主要作为行政和研发中心，预计最快明年会有一笔一次性处置收益入账。

    【简评】
    我们认为：公司当前已经基本解决了煤制乙二醇的核心技术问题。年产20万吨工艺工业化任务初步完成。作为第一个由我国首先突破工业化的重大技术，在整个化工行业都有深远的意义。工艺的突破也论证了煤制乙二醇的技术可行性，对国内的其他企业具有激励和启发效应。按照公司通辽(20万吨，57%权益)+河南(100万吨，28%权益)权益产能近40万吨。预计2013年通辽会启动二期40万吨的立项。伴随规模效应，每吨成本将会持续下降。报价方面：煤制乙二醇路线的年产量之和在未达到300万吨之前，对国内市场的价格影响力都不会太大。乙二醇价格主要取决于国际原油价格和进口产品的报价。在石油价格保持不变的情况下，乙二醇的报价如果降到6000元一线，则会导致石化路线乙二醇装置的大面积关停——但那将会是十年以后的事情了，届时煤制乙二醇将成为全球主流工艺，年产能跃上1000万吨台阶。