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[转载]中行转债投资价值分析报告

(2013-01-31 22:09:11)
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分类: 债市经纬
中行1月31日公告拟下调转股价,中行转债大涨近5%

这个报告本来是我用来融资用的,结果融资能力不行没融到钱。眼看着中行转债即将突破100元大关,中行股价离转股价也是越来越近。心想闲着也是浪费,就拿出来与大家分享吧。

中行转债投资价值分析报告

一、什么是可转债

可转债全称为可转换公司债券,是指在一定条件下可以被转换成公司股票的债券。可转债具有债权和股票期权的双重属性,其持有人可以选择持有债券到期,获取公司还本付息;也可以选择在规定的时间期限内转换成股票,享受股利分配或资本增值。所以可转债对投资者而言是可以保证本金的股票。(可以这样简单理解,以100元面值为界,当可转债的价格高于100元时,它就是一只股票;当低于100元时,它就是一只到期还本付息的债券)

基本收益:
   
当正股股价远低于转股价时,可转债失去转换成股票的意义,就成为了一种有息债券,它依然有固定的利息收入,到期还本付息。如果正股股价上涨超过转股价,则实现转股,投资者则会获得出售股票的差价或获得股息收入。

转股价格是可转债中最重要的一个概念。转股价格是指将可转债转换为其对应股票时所需支付的价格。以中行转债为例:目前中行转债的转股价格为3.44元,对应的中国银行股票的价格为2.99元。如果此时以100元价格买入10张中行转债,则表示投资者有权利将这100*10=1000元的中行转债以3.44元的价格转换成中国银行的股票,由于中国银行的正股价格只有2.99元,低于3.44元的转股价格,因此投资者此时换成中国银行股票将无利可图。若未来中国银行的股价上涨到4元,则由于转股价格仍然为3.44元,所以投资者相当于以3.44元买了价值4元钱的中国银行股票,此时若将手中的中行转债转成中国银行股票并卖出,则投资可以获利4/3.44-1=16%。由此可见,投资可转债的获利大小主要取决于转股价格和正股价格之间的关系。若正股价格超过转股价格,则投资者可以通过将可转债转换成股票获利,这个时候可转债就变成了一只股票;而若正股价格低于转股价格,则投资者转股无利可图,只能把可转债当做债券来持有,此时可转债就变成了一只债券。(以上均为简单分析,实际情况要稍微复杂一些)

优点:

    可转债由于同时具备了股票和债券两者的属性,结合了股票的长期增长潜力和债券所具有的安全和收益固定的优势。

缺点:

    在一般情况下,可转债的涨幅小于所对应股票的涨幅。因此,当股票上涨时,投资可转债的收益往往小于投资股票的收益。与债券相比,可转债的纯债部分的收益率一般要低于普通债券的收益率,因此,当股票下跌时,可转债的收益率一般都低于普通债券的收益率。此外,与投资股票相比,可转债可以选择的标的数量稀少。目前两市仅有10几只可转债可供选择。

投资风险:

    投资者在投资可转债时,要充分注意以下风险:

    一、可转债的投资者要承担股价波动的风险。二、利息损失风险。当股价下跌到转换价格以下时,转股失去价值,可转债投资者被迫转为债券投资者。因可转债利率一般低于同等级的普通债券利率,所以会给投资者带来利息损失。第三、提前赎回的风险。许多可转债都规定了发行者可以在发行一段时间之后,以某一价格赎回债券。提前赎回限定了投资者的最高收益率。最后,强制转换了风险。

二、中行可转债情况:

1、证券类型:可转换为中国银行A股股票的可转换公司债券.
2
、发行总额:人民币4,000,000万元.
3
、发行数量:40,000万张.
4
、票面金额(面值):100/.
5
、发行价格:按票面金额平价发行.
6
、债券期限:六年,即自201062日至201662日。
7
、票面利率:第一年0.5%,第二年0.8%,第三年1.1%,第四年1.4%,第五年1.7%,第六年2.0%。截止目前已经付过前两年利息。  

8、债券到期偿还:可转债期满后5个交易日内按本次发行的可转债票面面值的106%(含最后一期利息)赎回全部未转股的可转债。

9、转股价格:目前中国银行的最新转股价格为3.44/股。

10、转股起止日期:自可转债发行结束之日满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日止(2010122日至201662日止)  

11、信用评级:AAAAAA为目前国内债券的最高评级,其信用度接近国债)

三、为什么要投资可转债:

1、安全性高:

由于可转债具有债券的属性,到期需要还本付息,因此只要在面值以下买入并持有到期,就不会出现本金损失的风险。以中行转债为例:目前中行转债每张的价格为98.5元,201662日到期,剩余时间为3.35年,到期后中国银行需每张债券付给投资人106元(包含最后一年的利息),外加持有期间两年的利息,则投资人总共可以获得106+1.4+1.7=109.1元,其中的9.1元为利息,100元为债券面值。由于利息部分要扣除20%的个人所得税,因此投资人实际得到9.1*80%=7.28元利息。由于投资者是以98.5元买入,因此投资者实际收益为(100-98.5+7.28=8.78元,折合年化收益率约为2.66%。这2.66%就是投资者最低的年化投资收益率。

2、收益率高:

可转债下跌时,由于有债券价值保底,因此在面值附近或以下买入不会发生本金损失的风险(上述2.66%的年化回报率即为目前买入价格下中行转债的最低投资回报率);实际上,由于可转债兼具股票期权的特性,因此最终的收益率往往远高于上述最低收益率。当正股上涨时,可转债的上涨不封顶,并且在上涨时与所对应的正股股价走势基本一致(一般情况下涨幅小于正股的涨幅)。还是以中行转债为例:假设投资者以100元的价格买入中行转债,目前中行转债的转股价格为3.44元,中国银行股票的价格目前为2.99元,只要未来三年内中国银行的股价上涨超过3.44元的转股价格,则投资者就可以将手中的中行转债全部转换成中国银行的股票,从而赚取股票上涨的收益。比如中国银行股价2年后涨到4.5元,而转股价依然为3.44元,则投资者就可以将手中的中行转债全部转换为中国银行的股票,这就相当于投资者以3.44元的价格买入了中国银行,由于这时中国银行股价为4元,因此投资者将手中的中国银行股票卖出,便可获得(4.5-3.44/3.44=30.8%总收益率。由于可转债和正股的联动作用,当中国银行股价涨到4.5块时,中行转债的价格也将涨到130元附近,因此投资者也可不转成中国银行股票,而是通过直接卖掉中行转债获利,其收益率与转股卖出的收益率基本相当。

历史统计数据也证明了上述论断。截止到目前,除正在上市交易的可转债以外,A股总共发行过60多只可转债,除了1只以外,其余所有可转债最后均转股成功,转股成功率接近98%。这60多只已经完成交易的可转债,最高的曾经涨到了300元,最低的也在130元以上。以下链接为A股可转债的历史统计情况,有兴趣的可以看一下。http://www.docin.com/p-499107509.html

3、流动性好:

可转债的交易与股票交易极为类似,因此拥有良好的流动性。若资金突然有急用,则可以在股票交易时间内随时卖出。中行转债由于发行量大,交易活跃,因此流动性更佳。(如果未能持有到期便卖出,本金可能会有些许损失)。

可转债不但具备接近定期存款的安全性和最低收益率,中行转债发行量大,流动性好,有国家信用做隐性担保,因此本投资的完全性极高。而且上涨不封顶,最终投资收益率往往都在30%~50%甚至翻倍。中国银行自上市以来业绩年年保持增长,目前股价被严重低估,正股具备较大的上涨空间。而且从12月底以来的大盘走势来看,银行股明显是本轮行情的龙头,各个银行股轮番有序上涨,只要银行股持续领涨,那么所有银行股都会上涨,中行也不会例外。

四、为什么选择中行转债:

1、风险极小、安全性高:

中国银行背后有国家信誉做隐形担保,不会发生破产倒闭,欠债不还的风险。目前中行转债是少数仍然处于100元下方的可转债,在100元附近或以下买入中国转债并持有到期,安全性堪比在中国银行存入定期存款。

2、流动性好:

中行转债属于大盘可转债,发行量大,交易活跃,因此流动性远优于中小型公司的可转债,方便随时变现。

3、预期收益率高,确定性极强。

中国银行(股票)自06年上市以来,业绩(利润)年年保持增长,最高年份的业绩增速为52%,即使业绩增速最低的08年,依然保持了13%的增速,我们可以据此推测,并作保守估计中国银行未来三年的业绩仍将保持10%的年均增速,即使按照这种保守估计,13~15年的中国银行的每股收益将分别达到0.510.560.6元(12年预计为0.48元左右)。目前中国银行的股价为2.99元,每股净资产为3元左右,市净率(Pb)为1倍左右。对于蓝筹股来说,在银行业绩保持稳定的情况下,这种估值水平几乎已经是最下限,因此未来三年中国银行的pb估值几乎不存在继续下降的可能,而由于未来三年中国银行的每股收益除分红外的剩余部分将进入净资产,假设中国银行未来三年保持30%的分红比例,那么未来三年中国银行的净资产将分别增加0.360.390.42元,若三年后中国银行的估值依然为1倍市净率,则股价将上涨到4.11左右,也就是说,未来三年即使靠着净资产增加推动,中国银行的股价都可以涨到目前的3.44元转股价的上方。而且,A股可转债的转股价是随着股票的分红而向下调整的。由于未来三年中国银行每年的每股分红预计为0.150.170.18元,因此三年后中国银行的转股价将下降到3.44-0.15-0.17-0.18=2.94。此时,正股价格涨到4.11元,而转股价降到2.94元,股价远超转股价,因此可以确保投资者转股成功。(投资收益率约为4.11/2.94-1=40%)由上述讨论可知,除非未来三年中国银行业绩连续大幅下滑或者三年后中国银行的股价大幅破净,否则3年内持有中行转债,将有非常高的概率获得30%~50%的投资回报。而且,这几乎是最保守的估计。如果乐观点的话,假设未来3年内出现一轮牛市,中国银行的股票估值回归到2倍甚至更高的市净率(2~3倍市净率为绩优蓝筹股的合理估值水平),则股价将至少在目前价格上涨一倍以上,中行转债投资者也将由此获得80%甚至翻倍的投资收益。

而且,中行转债由于质地优良,还是目前市场中少数可以进行正回购放大且风险极低的可转债标的,假如对中行转债进行杠杆放大,则可以使最终收益率在原有基础上增加50%甚至100%(需要资金50万元以上,最高可放到2.3倍杠杆)

从可转债历史来看,A股总共发行过两只银行股可转债(除了中行转债和工行转债),分别为招行转债和民生转债,最后这两只可转债全部以股价大幅超过转股价,投资者胜利转股而告终。(最高价分别为176元和159元)

本轮行情由银行股引领,只要未来银行股继续上涨,那么所有银行股都会上涨,中国银行也不会例外。目前,同为国有大行工商银行的可转债的工行转债已经从底部上涨了15%,中行转债也已经从本轮最低的95元上涨到目前的99元附近。相信中行转债离正式启动的时间已经不远了。

 

情形假设

表现

收益率

实现时间

实现概率

悲观

未来三年大熊市或中行业绩大幅下滑亏损

8~9%

3

5%

保守

未来三年依然没有牛市,投资者依然不看好银行股

30~50%

3

20%

中性

银行股估值回升,业绩符合预期

50~80%

2

20%

乐观

银行股引领牛市,且率先启动,中国银行业绩符合预期

50~80%

1~2

40%

非常乐观

银行股领涨牛市,中国银行业绩超预期

80%~120%

1

15%

最终预期收益率

50%~80%

1~2

 

PS:若进行杠杆操作,则可在将上述预期收益率(除悲观情况)增加50%~100%

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