第59篇•今后10年股市炒作热点分析（一）

谷为陵

1、关于热点的理论探讨

    何为炒作热点？炒作热点就是市场所有投资者在短期内最为关注的投资主题。纵观中外股市，处于炒作热点的股票，其成为大牛股的概率要比非热点的股票高得多。

    为什么热点易于造就大牛股呢？这还要先从股票的价格与价值的关系说起。关于股票的价值问题，自打有股市以来的几百年里，就一直争论不休，最终发展为三派：内在价值派、空中楼阁派与随机漫步派。

    内在价值派的鼻祖是巴菲特的老师格雷厄姆，他认为股票有一个绝对的价值，称为内在价值。他有一句名言：“从短期来看，股票是投票机，但从长期来看，股价是称重机。” 意思是说，别看股票股价总是处于波动之中，但从长期来看，股价是围绕价值波动的，最终要与其价值相一致，即回归价值。

    空中楼阁派的代表人物是大名鼎鼎的英国经济学家凯恩斯。凯恩斯认为，一物的价值就是交易者愿意支付的价格，股票没有什么绝对价值，只有相对价值，即，谁愿意出多少钱，这东西就值多少钱。选股如同选美，要在选美的投票中获胜，关键是选中大家都认为美的那一个，而不仅仅是你自己认为美的那一个。凯恩斯强调，选美不是选老婆。格雷厄姆所指的投票机，就是针对凯恩斯的“选美理论”中的投票而言的，明显带有讽刺的意味，认为“选美理论”不过是投机罢了。虽然格雷厄姆对于凯恩斯的“选美理论”不屑一顾，但他也无法否认凯恩斯确实靠这个方法赚取了几百万英镑，比他的价值投资方法赚得多得多。根据最新历史资料，格雷厄姆一辈子其实并没有赚多少钱。

    随机漫步派历史悠久，但其真正成为一种理论的标志应该是1964年由保罗•H•库特纳编纂的《股票市场价格的随机行走特点》一书，其后，1973年出版的由马尔基尔所著的《漫步华尔街》使之进一步发扬光大。随机漫步理论认为，证券价格的波动是随机的，像一个在广场上行走的人一样，价格的下一步将走向哪里，是没有规律的。随机漫步理论又称为有效市场理论，该理论认为市场极其有效，所有信息均已经被反映在股价走势之中，投资者没有必要费尽心机去挖掘能够跑赢市场的所谓大牛股，这些牛股即使存在，投资者也挖掘不出来。有效市场理论否认技术分析和基本面分析的作用，主张一个最简单“有效”的投资方法：买入指数基金长期持有。

    在以上三个理论流派中，有效市场理论是最具争议性的一个理论，因为若该理论成立，则所有分析方法和所有股票专家都无立足之地，且所有主动性投资方法以及所有主动性投资基金都无存在必要。

    受篇幅所限，我在此不打算对以上三种理论做更多的分析和评判，我只谈谈我的主要观点。我认为，股市是一个具有多面体的复杂系统，以上三种理论都是各自针对股市的某一侧（层）面而言的，对于其所指的特定侧（层）面来说，每一种理论都具有一定的正确性，但对于股市整体来说，其都具有片面性。因此，每一种理论具有相对正确性。根据我的长期投资实践，若能够完整理解股市的本质，且能够完全理解以上三种理论的准确涵义，那么，就可以在不同的市场条件下应用不同的理论，甚至更进一步，可以将以上三种理论进行综合、融合而形成自己的新的理论认识，这对于形成自己的投资方法具有很强的现实意义。

    我认为，价格与价值的关系是非常复杂的关系。一方面，从本质上看，价格与价值确实是有关系的，因为股票毕竟不是虚拟物，股票是代表了真实世界里的资产和盈利能力。另一方面，价格与价值并非简单的“股价=价值”的关系，股价既包含价值，也包含投资者的强烈的预期，而预期是无法定量的，这就是造成股价“偏离”价值的波动。还有，要搞清股票的价值，对股票进行绝对价值的估值，本身就是极为困难的，在价值都搞不清的情况下，你要确定价格是否合理，依据何在？这也是是价值投资的难点所在。  

    最为关键的是，我认为，传统理论对于股票价值的认识有诸多错误之处。传统理论对于股票价值的标准定义是：“股票价值就是股票未来所有收益的折现值。”我认为，这个定义有两个错误之处：

    一是该定义没有列入股票的资产。毫无疑问，资产应该算是股票价值的一部分，我们在进行股票清算的时候，就是将净资产值作为主要清算依据的。若没有资产项，那么，就会产生很荒唐的结果。假若一个企业没有盈利，但有几个亿的资产，按照传统的价值定义，该企业的未来折现值是零，是否该企业的清算价值也是零？正确的价值定义应该是：“股票价值就是股票净资产值与未来所有收益的折现值。”加上“净资产值”意义重大。因为按照传统的定义，价值不包含净资产值，那么，有一类大牛股——隐蔽资产股就会被忽略掉，因为所有隐蔽资产只是增加净资产额，而不直接增加公司的收益。

    二是传统型定义只强调股票的绝对价值（净资产值+收益），但完全无视股票的投机价值。凯恩斯的“选美理论”，讲的就是股票的投机价值。但什么是投机价值？怎么分析股票的投机价值？我还没有在任何一本权威的书中，看到过什么人对股票的投机价值做过深度的分析。也许按照投资界正统的观点，股票的投机价值不值一提，但事实上，任何股市，特别是A股，投机价值是选股和投资成功的关键因素。投机价值并非赌博或者博傻的价值，投机价值也是客观的。如，某一只股票是低价垃圾股，按照传统的价值观念，这样的股票没有任何投资价值，但该股却有高度的投机价值——该股是一个极好的“壳资源”，若重组成功，股价会上涨几倍乃至几十倍！比那些所谓的绩优股、白马股涨得都多。王亚伟不就是经常抓这样的股票而大获其利吗？

    所以，我认为，股票同时具有投资价值和投机价值，两者融合在一起，决不可随意分开。依照这样的思路，可将股票分为四类：一是同时具有投资价值和投机价值的股票，这类股票市盈率低，成长性好，且股价低，盘子小，又有炒作概念，这样的股票一定会是大牛股。二是无投资价值但有投机价值的股票，这样的股票一般是股价低，盘子小，具有炒作概念，股性活跃，常被游资光顾，是短线投机的好品种。三是有投资价值但无投机价值的股票，这样的股票一般是大盘绩优股，没有什么炒作概念，如，现在的银行股等，这类股票需要长期投资，短线投机不可行。四是既无投资价值也无投机价值的股票，这类股票一定是大盘垃圾股，既没有业绩，也不能重组，还没有概念，只能够眼睁睁看着它们掉进深渊。

（未完待续）