第60篇•今后10年股市炒作热点分析（二）

谷为陵

2、未来股市热点将产生于新兴产业

     若将股票价值看成是其投资价值和投机价值之和，那么，很多问题就容易搞清楚了。以前我们总是迷惑，尽管价值投资理论认为价格围绕价值波动，但我们实际看到的情况却并非如此，比如，同样业绩的股票，为什么它们的股价相差甚远？为什么小盘股的市盈率总是比大盘股高出很多？这些现象用内在价值理论不好解释，但用我的“新价值理论”就很好解释，其实，这些现象正是投资价值和投机价值共同决定股价的体现。

投资价值和投机价值的定义域是不同的，内在价值是公司实际盈利能力的体现，盈利越多，内在价值越高；而投机价值是对股票价格未来走势的预期，预期股价上涨空间越大，投机价值越高。

    从价值与价格的相互关系来看，是价值决定股价，具体来说，价值有两种最重要的变化，这也是造成股价上涨的有两个最关键的因素：第一是价值的增长。当公司的收益越多，公司内在价值越高，股价理应上涨。第二是价值的重估。在公司的收益保持不变的情况下，若公司被重新估值，将其估值上调，那么，股价也会上涨。这种情况主要发生在市盈率低的股票，以及具有重大利好题材的股票中。

    实际上，按照推动牛市的动力划分，牛市也可以划分为两类：一是价值增长型牛市，二是价值重估型牛市。

    所谓价值增长型牛市，是指因上市公司（尤其是成分股）收益普遍提高而催生的牛市。其最重要的特征是，尽管指数不断上涨，但股市的平均市盈率基本保持不变，即估值并没有提高，这样的牛市是内生性增长的牛市，是非常健康的牛市，一般会是长期牛市。道琼斯指数自1980年至1999年的20年间上涨了13倍，但道琼斯30种工业股票的平均市盈率在这20年间基本上维持在18～20倍的水平，它们的估值并没有随着股市的大涨而大幅提高。

    所谓价值重估型牛市，是指在上市公司收益没有提高的情况下，仅仅靠调高股市的估值而产生的牛市。其最重要的特征是，随着指数的不断上涨，股市的平均市盈率也同步提高，这样的牛市是资金推动型牛市，是投机性牛市，往往也是短期牛市。A股的几次大牛市基本上属于这类牛市。A股在熊市底部的平均市盈率约为10～15倍，而在牛市顶部的平均市盈率约为50～60倍，每次大牛市股指上涨的3～4倍，都是将市盈率硬性提高3～4倍的过程，因此，A股的大牛市在指数高位都站不住，大牛市后紧接着就是大熊市。20年来，A股就一直处于暴涨暴跌的怪圈之中，难以自拔，其主要原因就是上市公司一直缺乏内生性增长的能力。没有大量的长期增长的上市公司，哪会有长期上涨的牛市呢？

    若研究中外股市的长期行为，就可以发现股市的热点一定是缘于价值成长。但我要反复强调的是，这个“价值”不是仅仅指内在价值，而是我的“新价值理论”的“投资价值与投机价值之和”。投资价值指的是按公司目前的实际收益进行的估值，而投机价值指的是对于公司未来收益的良好预期而进行的估值。股市热点产生的原因，就是在公司已经好的较好收益的基础上，对于公司的未来收益有着更好的预期。相对来说，对于未来的良好预期，在造就热点时所占比重更大一些。

    对于未来的预期的最重要的方面，就是预期公司收益能够在未来实现爆发性增长，而预期收益爆发式增长只有两个途径：一是产品价格爆发增长，二是销售收入爆发增长，而销售收入爆发增长一般要建立在所属行业爆发性增长的基础之上。历史上来看，能够实现收益爆发性增长的行业主要集中在两个领域：周期型行业和新兴产业。

    周期型行业是周期性景气循环的行业，其主要特点是产品价格出现周期性的暴涨暴跌。随着产品价格的暴涨暴跌，相关上市公司的收益也呈现大起大落。周期型行业往往会出大牛股。大牛股产生的条件是股价低，业绩暴增，这两个条件在周期型行业都具备。在行业不景气的时候，周期型股票股价往往会跌到历史最低价附近，而当行业景气回升后，其收益暴增，从亏损股、微利股一跃成为绩优成长股，股价往往会大涨几十倍甚至上百倍。如，2006年国际钛价大涨10倍，美国的一个从事钛生产的公司“TIN”的股价上涨了100倍。而在A股2006年至2007年10月的大牛市中，有色金属龙头股的股价平均上涨了30～50倍，其中焦作万方的股价也上涨了100倍！还有黄金股，随着黄金价格的持续上涨，黄金股股价平均上涨了50倍。

    新兴产业是指符合人类社会发展潮流和趋势的新行业，它也是大规模应用最新科技的行业。一般来说，新兴产业有如下特点：一是产业符合社会发展趋势，具有广阔的发展前景；二是各国政府均大力支持；三是产业的技术成熟，大规模应用不存在技术障碍，产业规模具有短期爆发性增长以及较长时期稳定增长的潜力；四是产业大规模发展后，对于人类生活具有重大影响。历史上的新兴产业包括钢铁业、汽车制造业、家用电器业、个人电脑业、手机业、网络业等。随着新兴产业规模爆发增长，必然会造就一大批爆发增长的企业，成为行业巨头，而这些企业也定会成为股市的大牛股。如，微软、思科、谷歌、腾讯科技以及苹果等。

    过去的10年，周期型产业经历了一次从谷底到山顶的景气循环，目前还处在下山的途中，下一个10年，周期型行业将风光不再。展望未来10年，我认为股市的最大热点一定会来自新兴产业。

    那么，新兴产业中的哪些细分行业会成为大牛股的温床呢？

（未完待续）