加载中…一位趋势投资者对“价值投资”的血泪反思
(2010-06-11 00:01:10)
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股票理财净资产应收款达尔曼财经 |
分类： 价值投资随笔 |
“最后，我给大家讲述一个自己亲身经历的故事吧。2001年时，我还没有放弃对确定性的追求，希望自己所作的每一次交易都是正确的。在大盘两次跌破
2000
点，我经历了两次止损无效后，我开始决定进行长期投资。那时我买入的是一个经过深幅下跌，并且其后又进行了长达两年筑底过程的股票。那就是有很高每股收
益、未分配利润、净资产的股票——600788达尔曼。我没有保护性止损，而我的持股很快从15元跌到了8元多。我记得那时该股的净资产好像是六七块钱，
每股收益是0.78元。我当时的一个念头挽救了我的投机生涯。我想无论如何，这么好的股票都不应该跌到如此低的价格。那么就只剩下一种可能——业绩虚假！
我在将近亏损了50%以后，出清了所有的持股。此后，该股仍旧快速下跌，并且跌破净资产。那时我更加深信该股一定存在业绩虚假的问题！果然，某日该股爆出
巨大的丑闻，奇高的净资产一下子变成负数！很快，该股最终跌到三板市场的0.2元！
我想告诉大家，一只股票正在下跌并不可怕，但如果市场上没有人知道该股为什么下跌才是
最可怕的事情。无论是巴菲特还是林奇，他们买入的股票是经过大幅下跌的股票。但请注意，市场上几乎没有人不知道这些股票为什么而下跌！几年
后我听到一个故事，一位老大爷在达尔曼跌到6元附近时，用全部几十万的资金买入了这只业绩优良并且跌破净资产的股票。这让我想起经常在马路上出现的一幕，
一些外地人拿着一部崭新的价值2000元的手机，向路人以200元的价格出售。不知道你遇到这样的事情后会作何感想呢？是认为这种事情不符合常理而肯定是
一个骗局，还是认为这正是占这个傻子便宜的好时候呢？ ”
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上面是一位资深投资人对价值投资的血泪反思，此人还出书了，大家可以百度到。
于是我好不容易在网上找到了2000-01年达尔曼的财报，希望从财报可以看出一些端倪。
很长，我只选用重点数字。
（00年）
每股收益 扣除非经常性损益 0.361
调整后的每股净资产 3.733
（01年） 每股经营活动产生的 现金流量净额 0.23
全面摊薄净资产收益率 9.02%
总资产 1,631,541,569.29
股东权益 998,126,122.22
每股收益 扣除非经常性损益 0.15
应收账款 调整后的每股净资产 4.47
每股经营活动产生的 现金流量净额 -0.37
全面摊薄净资产收益率 4.05%
总资产 2,153,128,783.23
股东权益 1,339,110,483.60
197,426,768.11 （01年） 141,095,560.62（00年）
净利润47,798,752.91（01年） 91,074,093.01 （00年）
流动负债合计790,059,155.03（01年） 605,743,073.88 （00年）
存货96,900,149.24 122,373,628.53
流动资产合计1,301,162,158.49 680,055,137.31
经营活动产生的现金流量净额-106,365,158.31 （01年）
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下面我们进行分析：
首先，这位NB到已经可以出书的曾经的“价值投资者”对于数字有些记忆错误，例如00年每股净资产只有3.7元，不是什么7，8元。每股收益也只有3毛6.（注意，每股收益要看扣除非经常损益的才行，否则太白痴了）
所以，这位“价值投资者”是以41.6倍的市盈率，购买了一只ROE为9%，而其资产负债率为40%的股票。还说“已经深幅下跌，长达两年筑底”的优质股，哈哈。
其次，我们来看01年的净利润，大概是4千7百万，而经营现金流负1亿，应收款同期提升5千6百万。
哈哈，所以，01年其实不单一分钱没赚回来，还白流出去超1亿。果然是优质股！！
另外，看速动比率，00年是0.92，01年是1.53，看似非常不错，在提升。说明这个指标在判断假账时失效。
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总结：
现金流不说谎，虽然达尔曼曾经有组织的对财报进行造假，乃至伪造了不少交易记录，但是还是可以看出端倪来。
经营性现金流为负，绝对是警示。
应收款的扩大居然高于一年的净利润，而总应收款已经达到1.5倍的00年净利润。
有上面这两条，我已经不会考虑购买此股票。
此股票在00年已经显示出比较糟糕的盈利能力，资产负债率和速动比率都不佳，市盈率高达40倍，PB高达4倍。
以此股票的盈利能力，假设我完全不懂现金流问题，只会看PE，PB，ROE，那么这个股票合理的价格也应该是3块以下。可是市场价格在“深幅下跌，两年筑底”后，还是15元。足见那时候的市场和投资人是多么的脑残。无疑，此等价格会被我华丽的无视。（实际上我永远不会买ROA低于10%的股票）
记住三点：1，盈利必须对照应收款。2，现金流不说谎。3，绝不要轻易以高于ROE的PE购买股票。
牢记这三点不会帮你赚小钱，会帮你不亏大钱。
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