今天是思嘉集团（HK.1863）2010年年报的日子，公布了远低于预期的净利润，每股收益0.31港元，和管理层事先承诺的派息政策一样，每股派息0.10港元。然后还在我公司召开了业绩说明会。

1、大家争论最激烈的问题是公司2010年下半年把超过9000万人民币的研发费用直接计入2010年的行政费用，同比2009年的3000多万人民币的增长超过200%。公司主席说9000千万的研发费用中95%直接消耗在材料上。所以反驳了有投资者提出了进行资本化且分期摊销的建议，公司的审计机构安永也建议把研发费用一次性计入2010年的费用。但我认为9000万人民币的研发费用保证是有问题的，公司2010年销售成本只有5亿多，在2010年末短短2、3个月就直接耗费了相当于20%销售成本的材料，让人匪夷所思。难怪之前暴跌后几乎没有很强反弹的动力。投资者的信任是股价能够上涨的基础，而不是每股盈利，每股净资产，市盈率什么的。

2、公司在上海的厂房还处于土地平整，还没有拿到土地出让的证书，预计新厂房的建设将会推迟到2011年四季度竣工，这样看来，想要贡献收入要等到2012年了。

对公司的彻底失望，相信很多投资者都有这样的感受。我的看法的公司的管理能力和诚信是很重要的，所以说不管以后该公司股价涨到多少钱，我都不会再去关住它了。

（个人观点 仅供参考）

关于思嘉集团暴跌得到的结论(2011-02-04 20:37:28)

思嘉集团在前几天的暴跌后，在4港元附近反复震荡。我们认为假如不是公司本身运营的问题，就是分析师写的研究报告存在某些的问题，引发投资者的猜测和怀疑。

第一，对思嘉集团的盈利预测估计得太过于乐观。

第二，找的可类比公司本身没有什么可比性，在论据都有问题的时候，会引发对论点结论的怀疑。和比利时公司SIOEN的比较，只是粗略把包含不同内容的毛利率比较一下，就简单的得到思嘉集团毛利率还能继续上涨的结论，显得太草率了。我觉得还应该继续比较两个公司的费用分布和销售净利率，以及分析一下SIOEN公司的对各国的销售水平（特别是对中国的销售），来得到一个综合的结论。

第三，思嘉集团新推出的产品所针对的行业是不同的，如何分析新产品的销售水平，潜在的竞争对手和新产能利用率也是个问题。

希望所有的问题都不会影响思嘉集团在投资者面前的形象。维持半年5.6港元的目标价，在分析2011年中报后再来决定是否调高目标价。目前来看，公司短期还会在4-4.5港元震荡，跌破4港元是买入的机会。

（个人观点 仅供参考）

关于思嘉集团暴跌的说明

今天早上，我们公司研究部对昨天思嘉集团暴跌进行了开会讨论。得到以下结论：

第一，公司两个独立董事向公司提出过高的要求，导致辞职。可能是他们发表了不利于公司的言论。

第二，公司2010年投资了好几个工厂，加上研发的支出。所以公司在财务稳健的前提下，可能导致2010年盈利低于预期。

第三、其实公司上市，一直有关于思嘉过高毛利的怀疑，所以市场对其财务作假的猜测又有所抬头。

从技术面看，昨天的大跌导致破位严重，短期还是下跌空间，但连续下跌使得股价离5日均线过远，所以在跌破4港元后，可以适当抢反弹。

（个人观点 仅供参考）

思嘉集团（HK.1863）在连续两天放量大幅下跌后，我们公司邀请思嘉集团的高管（包括主席，总经理和财务总监）进行了一次电话沟通。电话沟通中公司的高管主要的观点如下：

关于独立董事离职的问题。在短短2个月内，有2位独董离职，主要是因为对方工作比较忙，所以和公司达成离职的决定。公司新聘的独董是原福建省农业厅厅长，将会对公司产品（沼气池）在农业上的推广有所帮助。

关于研发费用的问题。由于公司有较多的新产品准备推出市场，研发费用支出达到了两三千万，公司正在和审计事务所探讨研发费用的入账时间，假如研发费用在2010年入账的话，将导致2010年的净利润低于预期。公司的分红政策维持在招股书上记载的的不少于净利润的30%。

关于生产经营的问题。目前公司的生产经营活动正常，2010年下半年的销售额略高于上半年，目前2011年的订单排到7-8月份，工厂正在满负荷的运作，由于成都和汉川工厂的投产，2011年上半年的产能较2010年上半年有所增长。

关于福州和上海新厂房建设的问题。福州二期厂房和上海的新设厂房预期投产的时间较预期晚3-4个月，大概在2011年7-8月建成投产，机器设备的采购和组装工作将同步进行。

在没有和公司高管沟通前，如此惨烈的下跌给我们的感觉是公司经营出现重大的问题，或者违反国家的法律法规导致公司经营无法持续，或者财务方面弄虚作假。按理说公司在第一天大跌的中午就应该发布股价异动说明的公告（或者直接临时停牌），然后在第二天交易日前说明情况，有业绩预喜的话一并公告，并复牌。这样公司的股价不会如此连续大跌。希望公司能通过这个事件学到如何应急的方案。

思嘉集团周五的晚间发布了澄清公告和业绩预增的公告，我相信下周一的走势会得到很大的逆转，可以逢低吸纳思嘉的股票，短期的目标价是5.6港元，在检讨2011年中报后再决定是否提高目标价。

（个人观点 仅供参考）