投资张裕只有一点遗憾，就是在去年买张裕的时候，买的是A股，而没有买当时更便宜的B股。

    持有张裕一年来感受最深的就是，它在前面三个季度里，股价表现都是最差的，到了四季度表现却很好，给人一种苦尽甘来的感觉。

    现在张裕的三季报出来了，粗粗的看了一下，总体感觉还不错，也不想再去分析什么了，只要表现够好，不必再吹毛求疵了。

    对于张裕，我想说，持有你我很放心！

    2009年6月9日我曾经对张裕做过一个现金流贴现的估值，现在拿出来回顾一下！

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对张裕A的假设如下：

总股本：5.2728亿股

预测期限：10年

期初现金流：9.04亿元--用所有者收益代替

预测期内年均净利润增长率：0%、5%和10%

永续年金增长率：5%

折现率：9%

我认为张裕和茅台属于同一类型的公司，即稳定增长型，所以给出的假设也是一样的。

第一个假设：净利润增长率0%的计算结果为：30.01元

第二个假设：净利润增长率5%的计算结果为：45.01元

第三个假设：净利润增长率10%的计算结果为：67.34元

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所以现在看，最保守的安全边际应该在30元以内，乐观一点的安全边际在45--67元之间，我取中值56元以内。更乐观一点的，比如15%或者更高，我没有计算，也不想去计算了，以现在张裕的价格50元来看，个人认为仍然有一定的安全边际。每个人对张裕的预期不一样，得出的结论也不一样，如果你认为张裕未来10年平均每年净利润增长率为0%，那么30元以内买进，这样的机会前段时间的B股已经给出了很好的买价。稍微乐观一点在50元以内买进也是不错的选择（自我安慰一下，我现在的成本是46.9元）。

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在于朋友们的讨论中，也学到了很多宝贵的意见，下面贴出几个朋友当时讨论的内容，做个回顾：

史文海：

2009-08-21 1998年以来，张裕总融资额12.5亿，总派现额23.2亿。2000年10月增发募资6.13亿元以来再也没有在市场上圈钱（这在我国上市公司及其少见），2000年归属股东净利润1.27亿，2008年增长到了8.87亿元，增长了6倍。因为2000年以来公司的发展很快，尤其是2004年以来现金分红的比例一直很高，一直也没有再进行融资扩股，，这样的公司可以称为现金奶牛了，所以其负债率难免逐渐升高。我认为其现在的负债率稍微偏高，希望引起注意。

吴王视点：
企业发展业务,不是一口气吃成胖子.市场是一步一步发展的,并不是资金越多越好,太多了会降低资产收益率.所以,每年分配一些,留存一些,一边享受,一边发展不是很好吗?

就象我们搞投资:我们并不是在任何时候都全仓吧.我们至少要拿一部分出来消费,要拿一部分出来空仓.000869不向市场要钱,每年有分红,有留存作为发展,还有比这更好的吗?

理念一小步：

2009-07-27

一般来说，张裕的分红很好，说明他留存收益小，也就是净资产积累的小，长此以往，股东所获得收益仅为分红的钱，并不算很好的投资标的。
不过张裕超强的盈利能力，还是值得投资的。

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希望朋友们继续讨论一下，提供对张裕的看法！

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