1、弱势的商品型企业

    弱势的商品型企业是竞争优势最弱的一类企业，这类企业的产品无法形成差异化，往往处于生存的威胁之中。对这类公司要判断其经济前景。如果其长期前景非常悲观，不具备存在的价值，应该用清算价值来估值，清算价值是其内在价值的最好尺度。

    如果这类企业经济上有存在的价值，但没有竞争优势，则应该用重置成本来估值，这类公司盈亏无常，基本上只能赚取与重置成本相当的报酬。这类公司目前在A股很多，如大部分地产公司、大部分制造业公司。

    总之，对这类公司而言，资产价值（清算价值或者重置成本）是内在价值的最好尺度。

    2、强势的商品型企业和弱势的特许权企业

    这两类公司稍有差异，但竞争优势大体相当。如格力电器，生产的是耐用品，在空调业中很有优势，产品几乎没有差异化，可以归为强势的商品型企业，这类公司竞争的关键变量就是价格。再如海螺水泥，水泥也很难形成差异化，也应该算强势的商品型企业。如南坡也是如此。这些公司尽管是细分行业的龙头，但本质上很难形成差异化，一旦过度竞争或者产能过剩，接下来就是价格战，所有企业的利润水平都会下降，包括龙头企业也不能幸免。

    至于弱势的特许权企业，在A股如东阿阿胶，在所在细分行业（阿胶产业）具有强大的竞争优势，但在保健品这个行业，又存在广义的替代品，只能算弱势的特许权企业。

    对这2类公司估值，由于其存在竞争优势，应该用盈利能力价值来度量，即：以当期收益为基础，计算出经过调整后的收益，再除以资本成本，计算得出盈利能力价值（EPV）。

    EPV=调整后收益/R

    对这2类公司，如果其EPV远远超出其重置成本，证明这类公司具有一定的竞争优势。相反，如果仅是略超出重置成本，证明其竞争优势尚不明显。

    总之，对这2类公司估值时，也尽量不考虑成长性的价值，只考虑盈利能力价值。

    3、强势的特许权企业

    对于强势的特许权企业而言，成长是能创造价值的。强势的特许权企业具有强大的壁垒，能有效的保护好自己的优势，这类公司总能创造出很高的ROIC，而且这类公司收益质量往往很高，能有效的抵御经济周期和通胀的冲击。这类公司可谓稀世珍品。

    对强势的特许权企业进行估值，应该考虑成长的价值。

    总之，估值一定要灵活，要因竞争优势而定，而识别竞争优势、判断竞争优势的持续性则需要丰富的行业知识和精准的判断。上面论述了价值的3种源泉：资产价值、盈利能力价值、成长性价值，其实就是不大为人所知的Ohlson模型。接下来我将继续讨论Ohlson模型。

    各类公司估值方法的选择：

    当然，公司的估值方法有多种解读，但价值的3种源泉——资产价值、盈利能力价值、成长性的价值是格雷厄姆-多德部落的一种解读。价值投资者并非不相信成长性本身，而是怀疑相当多的公司成长并不创造价值，因此他们对成长的价值抱有极高的警惕，也拒绝为绝大多数公司的成长性赋予估值。